何青、琚望静、庄朋涛|如何缓解企业投融资期限错配?基于数字化转型视角

作者简介

何青

南开大学金融学院教授，博士生导师，应用金融系主任，长期从事企业融资理论与实务、资本市场、公司治理等教学科研和应用研究，主持和参与多项国家社科、国家自科基金项目，研究成果发表在《管理世界》、《数量经济技术经济研究》、《财贸经济》、《南大商学评论》、《南开经济研究》、Pacific-Basin Finance Journal、Research in International Business and Finance等国内外学术期刊，出版专著《企业融资政策与资本结构形成机理研究》，主编专业教材2本。

琚望静

南开大学金融学院博士研究生，研究方向为企业投融资理论、企业数字化转型。

庄朋涛

南开大学金融学院博士研究生，研究方向为企业投融资理论、企业数字化转型。

如何缓解企业投融资期限错配？基于数字化转型视角

近年来中国上市企业频频涌现“短贷长投”行为，企业不断以短期债务融资满足长期资产投资需求，导致所谓的“投融资期限错配”问题。投融资期限错配在给企业带来错配收益的同时，也带来了巨大的风险。《2022年国务院政府工作报告》提出了加强数字中国建设整体布局、促进数字经济发展和产业数字化转型、创新发展数字贸易等一系列数字经济发展的目标。随着人工智能、区块链、大数据、云计算等新一代数字技术变革的持续推进，数字技术与企业的深度融合势必成为数字经济高质量发展的重要条件，数字经济在推动社会发展变革的同时，也必然会映射在资本市场与信贷市场，给企业带来诸多方面的深刻变革。

研究数字化转型能否有效缓解企业投融资期限错配、防范潜在的违约风险，有助于解开上市公司“债务期限结构之谜”，亦成为实现金融稳定与促进实体经济高质量发展的关键任务。本文主要聚焦以下三个问题：第一，数字化转型对缓解企业投融资期限错配是否具有促进作用？第二，数字化转型通过何种渠道影响企业投融资期限错配？第三，数字化转型的结构性效应如何体现？哪些企业更加受益于数字化转型，对缓解企业投融资期限错配的促进作用更明显？解决上述问题，对于理解当前阶段企业数字化转型如何防范各类金融风险及促进实体经济高质量发展具有重要意义。

本文就数字化转型能否有效缓解企业投融资期限错配展开研究，借助中国2007~2021年沪深A股上市公司数据，实证检验数字化转型企业对投融资期限错配的总体效应、内在机制、结构性效应、异质性等问题。研究发现：

第一，从总体效应来看，数字化转型对企业投融资期限错配具有显著的缓解作用。企业数字化转型对坚决守住不发生系统性金融风险底线的政策部署具有重要现实意义。

第二，提高企业长期信贷可得性与增进长期机构投资者持股是产生上述效应的重要渠道。从企业长期信贷可得性来看，数字化转型主要通过缓解银企信息不对称问题、改善银行对企业的现金流预期，促使银行合理安排贷款期限结构，增加企业的长期资金获得。从长期机构投资者持股来看，数字化转型主要通过释放其积极投入数字化建设的信号，吸引长期机构投资者持股，改善企业的内部治理，促使企业合理安排投融资期限结构。

第三，从结构性效应来看，实践应用层面的数字化成果对企业投融资期限错配的抑制效应最强烈，底层技术层面的数字化转型对企业投融资期限错配的效应并不明显。

第四，不同企业属性特征有着显著的非对称效果，内部管控成本高、运营效率低的企业以及民营企业会更加受益于数字化转型，更有助于抑制投融资期限错配。

第一，全面发展与应用人工智能、大数据等数字化技术是解决企业投融资期限错配问题的重要手段。于政府而言，应顺应数字经济的时代背景，充分挖掘数字化转型的政策条件，对实体经济给予大量的政策倾斜，支持企业产品、技术、业务、服务等多领域的数字化转型，助力缓解企业投融资期限错配问题。于企业而言，应积极融入数字经济时代，抓住数字化转型的契机，精准运用数字化技术，做好财务规划和资金管理，降低数字化转型的资金占用风险和数据管理风险；健全信息披露体系，提高信息透明度，着力推进长期融资项目的信息公开建设，主动吸引银行长期信贷流入；积极对标新型管理激励制度，对重点项目设置预警系统与风险界限，在必要情况下可以及时“喊停”，尽可能避免管理者“短视主义”行为。

第二，积极推动金融供给侧结构性改革，引导机构投资者健康有序发展。一方面，提高金融全周期服务企业能力，不断优化银行信贷市场环境，鼓励银行推进数字化转型，实现银行与企业数字化部门的有效对接，缓解银企信息不对称现象，提升银行配置长期信贷的动力。另一方面，积极引导长期机构投资者持股企业，有效发挥其公司治理监督功能，规范短期机构投资者投机行为，防范其“短视主义”引致的期限错配风险。

第三，既要推动企业建立数字化场景培育的长效机制，又要加大人工智能、区块链、云计算、大数据等底层技术的研发投入，塑造符合企业自身特色的数字化技术体系和管理机制。政府亦应遵循“差异化”原则，对内部管控成本高、运营效率低的企业以及民营企业给予更多的政策关注与支持，全面缓解实体企业融资难题；重视企业数字化转型在缓解投融资期限错配方面的积极效应，引导企业利用数字化技术防范化解系统性金融风险，促进中国金融稳定与实体经济高质量发展。

论文附件已在《数量经济技术经济研究》网站http://www.jqte.net/公开。如在科研工作中使用了作者提供的数据和程序等附件内容，请务必在研究成果上注明引文和下载附件出处。