恒顺醋业位于江苏省镇江市，是一家“中华老字号”企业，2001年上市，控股股东是镇江国资委。近两年，公司围绕“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略进行全方位业务拓展。2021年，公司营业收入下降6.5%，扣非净利润下降62%，按公司的说法是受疫情影响，但净利润这么大的降幅也反映出公司品牌及客户黏性不够强！2022年，公司业绩有所回升，营业收入增长13.0%，扣非净利润增长13.1%，结合2023年一季度营收增长7.2%、扣非净利润增长0.7%的情况来看，业绩恢复得比较慢！
公司产品分为醋系列、酒系列和酱系列，近几年拟依靠品牌影响力，扩大品类范围，由“恒顺醋业”向“恒顺味业”发展，通过2018-2022年报披露的产品情况看，醋系列主营占比由2018年的75.8%下降到2022年的63.5%，酒系列由2018年的12.4%增长为17.7%，酱系列以前占比不足10%，2022年首次披露达到12.8%，通过以上数据可以看出，公司这些年确实在不断拓展品类增加新产品。2018-2022这四年，醋系列营收增长11.2%，确实有种“力不从心”的感觉，酒系列增长89.5%，还不错，酱系列虽然刚开始披露，但可以看出增速还是不错的！
从全行业来看，除了其他食醋公司扩产外，其他调味品公司如海天、中炬高新、千禾等也一直在向食醋产业进军，这两年，成本升高和竞争加剧导致食醋毛利率不断下降，公司2018-2022年毛利率由44.0%下降到41.5%，而千禾味业的食醋毛利率由52.4%降到37.0%。当前看，食醋消费趋于饱和，行业集中度的提高是虽然是必然趋势，但伴随着的是激烈的市场竞争，从这个方面看，公司由“恒顺醋业”向“恒顺味业”的转型有点不得已而为之的意思。
从产品的产量来看，醋系列由2018年的155263吨增长为2022年的209390吨，增长率35%，年化近8%，增长还可以，毕竟近10年食醋行业产品年化增量也就2-3%，酒系列产量增长不错，由43178吨增长为88794吨，增长率106%。由于调味品行业周期性非常弱，虽然从营收上看不理想，但从产量上看，恒顺醋业做的还可以，只是调味品行业这几年进入激烈竞争阶段，各细分龙头都在向其他品类拓展，结果就是大家都增量不增收，这种情况恐怕还要持续一段时间。
从地区营收占比来看，五个大区分别为华东52.2%，华南16.7%，华中16.7%，西部8.4%，华北6.4%，近些年几乎没有变化，华东仍是公司主战场且占据了一半的营收，西部和华北营收占比仍是个位数，作为四大名醋唯一上市且上市至今已22年的企业来说，全国化布局不够深入是非常不应该的！
以上数据来看，恒顺醋业这些年的发展勉强算及格，没有发挥行业龙头的优势。2020年，新任董事长杭祝鸿就职后，公司有些新动作，一是建立8大战区，加强统一管理，二是回购1002万股，拟用于股权激励，增强高管积极性，三是拟非公开发行募集不超过17.9亿元（最终募集11.4亿元），用于新建 43.5 万吨调味品产能，其中食醋12.5万吨、黄酒4万吨、料酒6万吨、酱油4万吨、 豆瓣4万吨、复合调味品13万吨。以上政策能够看出来新董事长对公司未来的发展非常看好，就拿募资扩产来说，当前公司食醋产能 34.5万吨，料酒产能 8万吨，投产后将食醋产能达到 47万吨，料酒产能将达到 14万吨，值得注意的是，当前食醋产能利用率仅61%，增发扩产的意义并不大。
虽然恒顺醋业的食醋市占率排第一，但仅有7%左右的份额，行业CR5还不到20%，据统计，日本CR5市占率达70%左右，以此类比的话，食醋行业集中度提升空间还非常大，就看公司是否能够抓住机会了。总体来看，虽然公司这三年一直在进行改革，努力调整产品及销售结构、激发管理层能动性，但尚未反馈到业绩上，由于2020年估值高达90倍，即使当前股价距高点已跌去60%，估值仍然不便宜！
