生猪
前高中低后翘，盈利周期仍在
我们的观点：
2023年理性回归，周期处于震荡阶段，盈利周期延续，无需过度悲观；上半年供应端较紧，成本中枢偏高，市场虽处于消费淡季，但是此阶段的需求弹性或不及供应弹性，现货支撑较强；下半年供需双增，关注消费旺季的阶段性需求增量是否存在超预期，若不考虑情绪影响，2023年现货价格或呈现前高中低后翘的走势。
我们的逻辑：
供应端，本轮周期市场回归理性，利润抬升初期并未直接传导至产能端口，母猪补栏积极性较低。根据能繁母猪推演，2023年3月出栏量低位，随即逐步上升，然而，若不考虑市场出栏计划调整，二三季度出栏增速均较慢，供应增量有限。需求端，2023年伴随疫情政策优化，需求端口或出现边际好转，供应小波动的年份中，需求的季节性将表现的尤为明显；2023年上半年价格同比上升，正值需求淡季，市场价格敏感性较高，预计需求同比或有下滑；然而，下半年现货价格大概率低于2022年同期，刺激旺季需求走强，叠加疫情政策优化带来的需求边际好转，预计2023年下半年猪肉消费同比上升。
投资展望：
基于利润与产能周期的推演，我们认为2023年供应边际增量有限，需求同比改善，市场波动收窄，现货核心波动区间预计为17000-23000元/吨，上半年供应偏紧，价格前高后低，波动区间预计为18000-22000元/吨，期货指数波动区间预计为17000-23000元/吨；下半年需求同比或有改善，价格排列前低后高，核心波动区间预计为17000-22000元/吨，期货指数波动区间预计为16000-23000元/吨。节奏上，我们认为周期顶点已过，震荡年份中，市场理性回归，季节性消费贯穿全年节奏，产业端根据预期利润合理安排套期保值为主。
鸡蛋
增产周期，中枢下移
——2023年鸡蛋期货行情及投资展望
我们的观点：
2023年利润累积将逐步传导至产能端口，增产周期确立，然而，市场鸡苗补栏情绪较为理智，增产节奏或缓于常规周期，需求端口存在边际改善空间，全年市场或呈现供需双增格局，若成本中枢兑现下移预期，蛋价运行中枢或随之下降；全年蛋价延续季节性走势，消费旺季需求弹性或成为市场核心驱动，趋势性下行过程中存在阶段反弹行情。
我们的逻辑：
供应端，通过上文所述，本轮利润周期已至顶部区间，行业利润累积，产业现金流较为充足，增产周期已确定，然而，当前老鸡延淘现象处于较为极端状态，通常需要行业利润收缩或亏损驱动淘汰量增加，预期2023年淘汰日龄或呈现逐步下降趋势；市场补栏积极性虽有提升，但是整体仍较为理性，需进一步观察2023年一季度补苗量农产品现货投资市场国内有哪些？，若未出现增量超预期迹象，预计2023年全年鸡蛋供应将缓步增加。需求端，2023年鸡蛋消费季节性并不会发生本质性变化，若蛋价中枢出现下移，消费意愿或进一步得到提升，旺季需求弹性存在增强驱动。2022年下半年需求预期受到疫情影响，市场持续给出弱预期，由于特殊原因导致1月销区市场鸡蛋销量大幅下滑；然而，伴随疫情方案不断优化，2022年12月伴随堂食及娱乐活动增多，消费量存在转好趋势，预计2023年需求边际改善。
投资展望：
我们认为2023年鸡蛋供应大概率增加，需求同比存在改善，成本中枢下移，现货核心波动区间预计为3800-5300元/吨，上半年老鸡淘汰启动，新增开产增加，供应小幅提升，核心波动区间预计为4000-5000元/吨，期货指数波动区间预计为3900-4800元/吨；下半年需求同比边际改善，旺季价格偏强核心波动区间预计为3800-5300元/吨，期货指数波动区间预计为3800-4700元/吨。节奏上，我们认为利润周期已处于顶部区间，产能增加已成定局，下行周期开启，虽季节性消费贯穿全年节奏，但运行中枢下移，盘面关注逢高做空机会为主，产业端根据预期利润合理安排套期保值。
苹果
估值偏高，易跌难涨
——2023年苹果期货行情及投资展望
我们的观点：
现货估值偏高，期货易难涨。
我们的逻辑：
2023年，连续减产以及替代品价格较高导致苹果现货估值偏高，在消费场景受限的背景下，入库库存较高，而库存结构方面客商库存偏低，叠加期货交割更加便利，期货交易相对低迷，期货价格总体易跌难涨。
投资展望：
背靠仓单成本逢高做空为主。上限参考仓单成本，下限参照现货价值，关注2023年3-5月份出库节奏，消费不及预期时现货价值有下调风险。
白糖
机会是跌出来的
——2023年白糖期货行情及投资展望
我们的观点：
2023年，机会是跌出来的，安全边际来自于高基差与高内外价差。
我们的逻辑：
2023年，国内市场宏观预期相对低迷，而行业又持续处于累库存状态，现实和预期双弱，压制市场的想象空间。国际市场宏观驱动向下，全球供应大幅过剩带来基本面的驱动向下，叠加估值偏高，长期价格下跌需求强烈。内外价差处于历史极低位置，修复路径成为下一阶段市场重要的交易锚点。国内独立补涨的难度较大，内外价差的修复依赖内外价格互相靠拢的概率较大，其中国际价格下跌贡献大部分价差。
投资展望：
2023年，我们认为纽约原糖价格波动区间为15-21美分/磅，核心区间17-19美分/磅；广西白糖现货价格核心波动区间为5500-5800元/吨，白糖期货指数波动区间为5200-6200元/吨。节奏上，我们认为全年价格震荡拉锯为主，推荐2023年上半年背靠国内生产成本交易基差修复机会。跨境投资者可关注内外反套机会。
棉花
外强内弱，伺机而动
——2023年棉花期货行情及投资展望
我们的观点：
2023年预计国外棉花主产国供应偏紧，国内棉花需求恢复性增长，外盘棉花走势会强于国内。
我们的逻辑：
2023年，预计国际棉花市场是供需双弱的局面。供应方面，中国以外主产国供应并不宽松，在种植收益大幅下降的情况下，预计2023年全球棉花种植面积将有所减少，全球棉花供应存在趋紧的风险。需求方面，对欧美经济体衰退的担忧情绪尚未消退，高通胀和流动性收紧也使得纺织生产国的纺织企业的经营环境比较差，这种情况下，我们认为2023年全球的棉花需求仍然不乐观。2023年国际棉花市场的机会主要关注供应端。
2023年，国内棉花市场预计边际改善。主要关注需求端的阶段性好转带来的机会，时间上关注传统消费旺季；纺织企业的原材料库存极低，需求的阶段性向好将驱动下游的补库需求。
投资展望：
2023年的棉花市场，总体的判断是，国际市场供需矛盾要比国内市场突出，国际棉花价格仍将强于国内棉花价格。建议关注逢低做阔外棉-内棉价差的机会；另外，基于纺织企业低原料库存农产品现货投资市场国内有哪些？，建议关注阶段性的下游补库行情。
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