【GS】中国汽车行业生存指南

报告核心主题：一场越来越“卷”的生存游戏

想象一下，中国汽车市场就像一个巨大的游戏厅，以前大家（车企）玩得挺嗨，政府（像溺爱孩子的家长）还给发“游戏币”（补贴）。现在家长说：“孩子长大了，要自己挣钱了！”于是游戏币变少，但游戏厅里新开的机子（新车）却越来越多，结果就是——赢钱（利润）越来越难了。

第一章：行业“体检”结果（2025年第三季度）

1. 大家都在“疯狂盖楼”：车企们还在拼命花钱建新工厂、扩产能，好像明天就能卖爆一样。2025年加了能造250万辆新能源车的产能，2026年还要再加200万。

2. 赚钱变难了，但“血条”还挺厚：

• 利润（EBITDA）：行业整体利润同比下降了10%，比上一季度（降1%）恶化得快。简单说，钱不好赚了。

• 现金（Net Cash）：但是！大家手里现金反而变多了。为啥？因为2025年从股市里圈了156亿美元（约1111亿人民币）！相当于打游戏快没血了，突然捡到一堆“血包”。

3. 老板们很“分裂”：问老板们行业咋样？都说“唉，明年更卷，不好过”。但问你自己公司咋样？都说“我们没问题！我们有新车！我们要出海！我们能赢！” 高盛觉得，这种“迷之自信”会导致2026年竞争更惨烈。

第二章：2026年生存环境预测

1. 国内：红海变“血海”

• 增长减速：传统车卖得更少（-2%），新能源车增长也慢下来（+11%）。市场快饱和了。

• 新车下饺子：预计有119款新能源新车上市！比去年还多。尤其30万以上的“高端局”，挤得像早高峰地铁。

• 补贴“鸡血”效果变差：政府“以旧换新”这针鸡血，效果从能刺激30%的销量，降到只能刺激15%了。消费者也麻了。

2. 海外：救命稻草与“蓝海”

• 报告里最亮的希望就是出口！海外新能源车普及率还像中国2021年的水平，潜力巨大。

• 中国车企正带着一堆有竞争力的新车，去海外“开荒拓土”。2026年出口预计还能涨10%，其中新能源车出口暴涨35%。

第三章：GS推荐的“生存小队”成员

在这么卷的环境下，高盛挑了俩它觉得装备更好、更适合打“海外副本”的选手：

1. 比亚迪（BYD） - “全能战士，出海标兵”

• 优势：国内成本控制强，产品线全（从“王朝”到“海洋”到“仰望”，啥价位都有）。关键是出海早、势头猛，像带着国内练就的“降龙十八掌”去新手村。

• 展望：高盛认为海外市场将成为它未来十年的主要增长引擎，预测2035年海外能卖350万辆车，占其总销量的40%。相当于在国内是“卷王”，在海外是“大佬”。

2. 小鹏汽车（XPeng） - “科技极客，转型达人”

• 优势：智能化标签强，和大众合作搞技术赚钱。2026年新车也多（比如增程版G6/G7/P7+），有望实现全年盈利（终于要“毕业”挣钱了！）。

• 骚操作：不止造车！还在憋大招：搞高级别自动驾驶、搞飞行汽车（eVTOL）、甚至搞人形机器人！虽然这些短期内赚不了大钱，但看起来像是为“未来科幻世界”提前买了门票。

总结：GS的“汽车行业生存法则”

1. 国内战场：进入“淘汰赛”初期。大家还有现金撑着，不会立刻死掉，但利润会被越摊越薄。比的是成本控制、产品出新速度和效率。

2. 海外战场：是下一阶段的关键增长点。谁渠道建得快、产品更对海外胃口，谁就能喘口气，甚至发现新大陆。

3. 投资建议：与其在国内血海里搏杀，不如挑那些出海能力强、有独特技术护城河的公司。所以它押注比亚迪（规模与成本出海）和小鹏（技术生态出海）。

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