今天想想写点什么，本来已经准备投入精力研究一下AI行业，已经整理完成AI的芯片产业链，找出了一些核心标的。但后来想想，就算把AI产业链上中下游所有的投资标的找出来，也无法精确选中最后的目标，要投之前一定也会这支那支各种纠结。

干脆不看具体行业和股票了，先多问自己几个价值问题，找准适合自己的投资方法，迈出投资的第一步。

投资第一步：找到自己的投资风格。

我始终相信人跟人总有些差别，不同的人对风险的承受能力不一样。这可能不单单是人的性格差异，更多是人在其所处条件和个性下的综合选择。所以我需要仔细评估，看看我适合哪种风格。这些风格并不是要描述我想成为什么人，比如臆想中的风云人物索罗斯，抑或者淡定出手的巴菲特，而是通过询问自己在面临抉择压力时，自己会变成什么样，由此找到适合自己、能稳定执行的那条路。

各种投资方法论已经太多了，懒得一一综述。这里只基于自己对投资的理解，分为风险投资者、成长期投资者、价值投资者、红利投资者、趋势交易者、量化派。其中的量化派不随估值和行业的发展而动，暂不纳入分析。

我重新梳理一下互联网行业，从它出生到现在，整理不同风格投资者在行业发展过程中的介入时机和挣钱逻辑。

技术储备期（1969–1990）

这一时期还不能说有互联网产业，所有的技术突破都是以科研、军用、学术网络为主。大家要实现的目标是将计算机之间用标准化的通信技术连接起来。这一时期没有用户，只有节点，完全不具备商业属性。TCP/IP成为统一的协议，为将来的互联互通奠定了技术基础。

产业探索期（1990–1994）

1989–1991 年间，Tim Berners-Lee 提出并实现了 HTTP / HTML / WWW 体系；1991 年对外开放使用，允许非军事、非科研机构使用。1993年，首个支持图形界面、图像嵌入的网页浏览器Mosaic发布，被认为是引爆互联网大众化的“点火器”。

1994年，网景公司成立，发布Netscape浏览器，迅速成为市场主流；当年最早的门户网站Yahoo上线。

市场特征

这一时期以机构、风险投资者为主，估值没有统一尺度。

第一次繁荣期（1995–1999）

这一时期互联网技术（浏览器、搜索引擎、电子商务、即时通讯）与资本深度结合，用户规模呈指数级增长，商业模式原始但真实存在。

1995年被认为是互联网商业化元年，这一年，微软发布windows 95，并在后续版本内置IE浏览器，将互联网接入普通家庭；亚马逊（Amazon）和eBay同年成立，标志电子商务正式起步；网景成功IPO，股价首日暴涨108%，引发资本市场对“.com”公司的狂热，互联网泡沫开始酝酿。互联网用户数在美国也从1990年的不足1%跃升至1995年的约9.2%（1990年不到200万，1995年2000万）。中国也是在这一年成立“瀛海威”，CHINANET开始商业化运作。

1996年，即时通讯软件ICQ发布；1997年，亚马逊上市；1998年，谷歌成立；Windows 98也在同年发布，进一步普及图形化网络应用。中国的腾讯也在同年成立。1999年，互联网发展已达到阶段性顶峰，美国上网人数超1.1亿，2/3家庭联网，中国的阿里巴巴、百度成立。

市场特征

1999年美国风险投资总额约 550 亿美元，其中互联网相关项目占比超过 60%，相比往前显著提高。纳斯达克狂飙，“.com” 成为估值护身符。散户全面入场，盈利被视为“短视”，估值由市梦率主导。这一时期挣钱的，是早期入场并在泡沫前成功退出的风险投资者，以及趋势交易者。

泡沫破裂期（2000–2002）

这一时期互联网泡沫破裂，纳斯达克崩盘，在2000年从最高的5048.62点，至2002年降至最低点1114.11；全美90%，近5000家互联网公倒闭，8万亿美元市值蒸发。

泡沫破裂的主要原因，美联储1999-2000连续加息，提高资金成本，而1999年圣诞季电商业绩不佳，证明原来投资者相信的只要规模化就能产生盈利的市梦率逻辑破灭，行业从“概念”回到“算账”。

幸存的公司（腾讯、亚马逊、网易）开始寻找盈利模式（网游、短信增值、电商），市场考虑的问题是互联网公司到底靠什么能够活下去，广告、电商、订阅模式优劣开始分化。

市场特征

2000年，风险投资金额突破1000亿美元，这一投资记录保持了 18 年之久，直到 2018 年才被打破。在股价跳水之后，估值逻辑重塑，行业开始算账，IPO停滞，导致“互联网”变成负面词汇。在所有人认为互联网是骗局时，价值投资者开始买入那些账上现金比市值还高的幸存公司，比如当年几十美分买入网易的段永平。

商业模式成型期（2003–2006）

2003年，Google AdWords 成熟，盈利模型被市场认可；互联网找到了长期盈利逻辑之一：精准广告。随后百度、Facebook出现，行业公司现金流开始稳定，互联网不再被质疑“是不是生意”。2004年Google IPO，2005年Web 2.0 概念确立，2006年亚马逊连续3年盈利，搜索广告、电商佣金模式彻底跑通。

市场特征

公司盈利能力重新成为核心，投资者开始关注ROE（净资产收益率）和营收增长，而非单纯的点击率。市场开始区分“平台 vs 垃圾”。成长期投资者开始逐步买入，股价仍然低估，但确定性在上升。另外雅虎入股阿里（2005年）、eBay收购易趣、Google收购YouTube（2006年），这些巨头用现金买断未来的赛道，“大鱼吃小鱼”的并购整合者暂不纳入普通投资者考虑范围。

互联网黄金年代（高速成长期，2007-2018）

2007年至2018年被公认为互联网的“黄金十年”。这不仅是技术从PC向移动端大迁徙的十年，也是资本市场创造财富神话最密集的时期。详细分有三个子阶段。

移动前夜与金融危机（2007–2009）

2007年，第一代iPhone发布，确立了触屏智能手机的交互标准。2008年，Android系统诞生，App Store上线。互联网开始从“搜索信息”转向“使用服务”。

市场特征

受2008年全球金融危机影响，股市暴跌。但此时恰恰是风险投资最好的入场点。代表事件为Airbnb和Uber分别在2008年和2009年成立。挣钱的投资者是极早期的天使投资者。他们敢于在宏观经济最差的时候，赌“智能手机将改变生活”。

移动互联网与流量红利爆发（2010 - 2014）

关键词是4G普及、社交、电商与O2O。硬件端小米、华为等国产手机崛起，让移动互联网成本大幅下降。软件端如微信在2011年诞生，确立了移动端社交霸权。流量红利表现为获客成本极低，只要做一个APP，每天就有源源不断的自然增长。

市场特征

美股市场正式确定FAANG（Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google）领导地位；中概股2014年阿里巴巴上市，成为当时全球规模最大的IPO。

代表投资流派：成长期投资者。他们不看盈利，只看DAU（日活）和GMV（成交额）。其中的中长期持有者，赚的是估值从几亿美金到几百亿美金的“指数级增长”。

巨头垄断与“烧钱”大战（2015 - 2018）

这一阶段的关键词是合并潮、短视频、共享经济、估值泡沫。在巨头的撮合下，滴滴与优步合并、美团与点评合并，巨头开始划定领地。当时中国互联网界创业，首先要考虑的就是要谁的钱，要么收阿里的钱，要么收腾讯的钱。另外，字节跳动（抖音/TikTok）异军突起，开始抢夺腾讯的社交时间。除了传统软件与APP生态，新增加硬件基础服务市场，云服务爆发，AWS和阿里云成为互联网公司的新基础设施。

市场特征

一级市场充斥着孙正义“愿景基金”式的暴力美学，通过巨额融资（如WeWork、ofo）迅速催熟市场。二级市场2018年出现港股上市潮（小米、美团等），标志着移动互联网的第一批红利开始退出。本期的挣钱派是趋势投资者。在2017年的牛市中，只要敢于追随龙头股，收益极其可观。

互联网成熟期（2019-2022）

这一段时间用户增速见顶，行业集中度极高，新入场者已经没了流量红利，获客成本进一步推高，创新边际下降。监管实质性介入，垄断、数据隐私等逐渐变成真实成本。2022年科技公司如Meta、Amazon、Google大裁员，新的增长述事如元宇宙、Web3退潮。

本质上，这段时期是互联网从“扩张型行业” 变成“成熟型基础设施行业”的过程。

市场特征

资金开始偏好稳定现金流、可预测的增长。这段时间挣钱的是价值投资者、红利投资者。他们不期待奇迹，只关心分红、回购和现金流。连巴菲特老爷子在这一阶段都因持续持有苹果挣了钱。

此时市场正在等待新的一轮述事，还要等到AI的崛起，完成技术代际切换，此处暂不往后延伸。

下一篇思考一下不同投资者的进入和卖出逻辑，找到入场和退出的锚点。