行业研究周报:市场情绪突变,贵金属遭遇“黑色星期五”丨天风金属材料刘奕町团队

基本金属：地缘局势动荡，铜铝价格普涨。

1）铜：本周铜价重心大幅上移后回落，沪铜收于103190元/吨。周内走势表现冲高回落，周四晚（1.29）再创历史新高，且临近月底，下游企业采购需求难有明显提升空间，日内谨慎观望情绪较强，同时部分持货商周初回款换现需求显现，现货贴水幅度有所扩大，但考虑到近月合约Contango结构高位运行，部分贸易商逢低日内大贴水收货动作仍存，现货升贴水后续有所收敛；库存方面，由于部分仓库到货入库量表现缩减，社库整体表现下降。下周来看，随着铜价冲高，进口窗口部分时间表现打开，周内进口货源预计有所清关流入补充，但考虑到铜价高位，且月初加工企业陆续进入停产放假阶段，下游需求难有提升空间，现货升贴水回升空间同样有限，整体预计区间运行于贴200~贴50元/吨。相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）。2）铝：本周铝价上涨，沪铝收于24600元/吨。供应方面：本周电解铝行业暂无减产、复产出现，少量新投产产能继续释放，行业整体开工产能小增。需求方面：本周铝棒产量较上周略增加，铝棒企业增减产互现，铝板产量较上周减少，主要是河南部分板带企业因环保管控较为严格而降负荷运行，产能利用率较上周继续回落。铝锭成交方面，现货铝价跌后再次上涨，市场整体成交贴水扩大且较为一般。成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续小幅下跌，本周中国国产氧化铝均价为2633.89元/吨，较上周均价下跌6.95元/吨，跌幅为0.26%，预计本周电解铝理论成本微幅减少。利润方面：预计本周电解铝理论成本微减，同时现货铝均价大幅上涨，预计本周电解铝理论利润较上周再次增加。库存方面：本周LME铝库存较上周增加，目前LME铝库存50万吨，较上周50.72万吨减少0.72万吨。中国方面，本周铝锭社会库存持续累库，目前库存79.91万吨，较上周76.43万吨增加3.48万吨。相关标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业（A+H）、创新实业、焦作万方、华通电缆、百通能源等。

贵金属：本周金银价格上涨后遭遇大幅回调。截至1月29日，国内99.95%黄金市场均价1114.52元/克，较上周均价上涨6.28%，上海现货1#白银市场均价28289元/千克，较上周均价上涨22.64%。截至1月30日，COMEX黄金收盘价4879.6美元/盎司，同比-1.14%；COMEX银收盘价84.77美元/盎司，同比-17.64%。周内美国总统特朗普重塑国际关系引发的大幅上涨，以及投资者纷纷逃离主权债券和货币市场，正推动市场对贵金属的避险需求。从美国政府面临停摆风险，到特朗普言论引发的美元下跌，再到中东紧张局势升级，多重利好因素为金银价格提供了强劲动能。1月29日凌晨公布的美联储利率决议维持利率不变，加剧市场震荡。1月30日，特朗普提名凯文沃什为联储主席，市场预期流动性收紧，叠加贵金属积累较多获利盘，价格出现大幅回撤。我们认为短期贵金属市场将迎来震荡调整，但仍看好金价中长期上涨趋势，相关标的：中国黄金国际，山金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，万国黄金集团，赤峰黄金，湖南黄金，株冶集团等。

小金属：本周钨价全面上调。截止到1月29日，65度黑钨精矿均价在59.05万元/吨，较上周上调5.8万元/吨，仲钨酸铵在87万元/吨，较上周上调8.5万元/吨，70钨铁均价在81.7万元/吨，较上周上调7.9万元/吨，碳化钨粉在1390元/千克，较上周上调180元/千克。当前全球地缘政治不确定性仍存，钨资源供给约束与战略属性强化，产业链价格继续推高，部分矿山2月初陆续减停产，当前持货商普遍不愿低价放货，场内偶有少量偏高位成交支撑，整体现货交投氛围偏清淡，实际成交多按刚需或执行长协为主。原料端的紧俏态势向冶炼环节充分传导，推动仲钨酸铵企业报价态度坚决，持货商对后市普遍乐观，惜售心态明显，进一步巩固了市场的坚挺走势。钨粉末市场紧跟上游原料涨价步伐，在仲钨酸铵价格上行带来的成本压力传导下，钨粉末产品价格同步走强，但高价下下游企业的备货热情一般，多根据自身生产计划控制采购量。相关标的：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。

稀土永磁：基本面加速反应，重视权益端催化。当前供给侧受分离端整合影响驱紧，需求侧伴随通用许可证的下放，预期出口将大幅修复，基本面正加速改善。本周价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比+10.9%至74.6万元/吨；中重稀土氧化镝环比-2.1%至140万元/吨，氧化铽环比-2.8%至615万/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复。中重稀土相关标的：中稀有色、中国稀土；基本面修复相关标的：北方稀土、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

能源金属：本周电池级碳酸锂/电解钴/电解镍分别收至17.12/ 43.95/ 14.6万元/吨，环比+0.59%/ +1.03%/ -2.21%。具体来看：

锂：价格宽幅震荡。供应端，春节前部分锂盐厂安排检修，供应预计整体偏弱。需求端，退税政策有望持续刺激市场强出口。本周海外锂矿披露财报，锂高价下部分海外供应释放，Pilbara计划推进复产Ngungaju工厂产能等进一步影响市场情绪。整体来看，供弱需强，去库趋势延续，但市场资金有降温迹象，我们预计锂价短期内仍大幅震荡。

钴：钴原料市场延续偏强格局。供应端，市场可流通货源有限，持货商挺价坚决。需求端，当前原料成本下，冶炼厂重回成本倒挂状态，企业维持刚需采购。当前刚果金2026年1月的大部分配额预计可以顺利完成出口，但刚果（金）至中国约3个月的运输周期，预计到港也需要4月之后，并且考虑到海外公司配额难以直接进口给国内，因此钴中间品持续偏紧，短期内仍以消耗库存为主，钴价上行动力充足。

镍：强预期与弱现实拉锯，价格走势震荡。截至1月28日，LME结算价为18200美元/吨，较上周同期环比上涨1.90%，沪镍最高突破15万元/吨。当前镍延续强预期与弱现实博弈的格局，短期主要围绕印尼供应端减产预期与镍市供应过剩的核心矛盾，镍价或维持高位震荡。

风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的"相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。

1.1. 铜：现货仍表现贴水行情，铜价重心大幅上移后回落

综述：本周（2026.1.23-2026.1.30）铜价重心大幅上移后回落，周内走势表现冲高回落，周四晚（1.29）再创历史新高，且临近月底，下游企业采购需求难有明显提升空间，日内谨慎观望情绪较强，同时部分持货商周初回款换现需求显现，现货贴水幅度有所扩大，但考虑到近月合约Contango结构高位运行，部分贸易商逢低日内大贴水收货动作仍存，现货升贴水后续有所收敛；库存方面，由于部分仓库到货入库量表现缩减，社库整体表现下降。下周来看，随着铜价冲高，进口窗口部分时间表现打开，周内进口货源预计有所清关流入补充，但考虑到铜价高位，且月初加工企业陆续进入停产放假阶段，下游需求难有提升空间，现货升贴水回升空间同样有限，整体预计区间运行于贴200~贴50元/吨。

后市预测：百川盈孚预计下周价格大涨或大跌均有可能，价格震荡区间或扩大，LME铜价运行区间13400-14100美元/吨，沪铜运行区间105000-112000元/吨。宏观消息面，美伊紧张局势升级，这一地缘冲突引发市场对全球经济稳定性的担忧。美联储维持利率在3.5%-3.75%区间不变，符合市场预期。不过英国首相已开始访华行程，不排除下周仍有利好发言传出。供应方面，国内铜矿TC价格继续下滑，表明供应面紧张格局依旧，也减轻了当前库存不断累库带来的压力。需求方面，临近春节节点，国内需求逐步下滑，且在铜价高位下，下滑程度或高于业者预期。不过周四（1月29日）的上涨，属于脱离了基本面，因此下周因资金平仓而带来的价格回调风险增加。

相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）。

1.2. 铝：海外局势焦灼，避险情绪拉动铝价上涨

市场综述：本周（2026.1.23-2026.1.29）铝价上涨。本周外盘铝均价为3197美元/吨，较上周相比上涨57美元/吨，涨幅1.82%。沪铝主力均价24808元/吨，较上周相比上涨773元/吨，涨幅3.22%。华东现货均价为24220元/吨，与上周相比上涨414元/吨，涨幅1.74%。华南现货均价为24224元/吨，与上周相比上涨384元/吨，涨幅1.61%。海外局势进一步焦灼，美伊矛盾深化，能源价格上涨，国内方面下游加工企业减停产增加，铝锭社会库存持续累库，但海外强劲带动现货铝价涨至24850元/吨，国内期现价格均涨至历史最高。

供应方面：本周电解铝行业暂无减产、复产出现，少量新投产产能继续释放，行业整体开工产能小增。

需求方面：本周铝棒产量较上周略增加，铝棒企业增减产互现，铝板产量较上周减少，主要是河南部分板带企业因环保管控较为严格而降负荷运行，产能利用率较上周继续回落。铝锭成交方面，现货铝价跌后再次上涨，市场整体成交贴水扩大且较为一般。

成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续小幅下跌，本周中国国产氧化铝均价为2633.89元/吨，较上周均价2640.84元/吨下跌6.95元/吨，跌幅为0.26%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，下游刚需买货，动力煤市场价格稳中调整；按照电价周期计算，火电电价基本维稳。水电方面，枯水期水电电价高位维稳。综合来说，预计本周电解铝理论成本微幅减少。

利润方面：预计本周电解铝理论成本微减。现货铝均价大幅上涨。综合来看，预计本周电解铝理论利润较上周再次增加。

库存方面：本周LME铝库存较上周增加，目前LME铝库存50万吨，较上周50.72万吨减少0.72万吨。中国方面，本周铝锭社会库存持续累库，目前库存79.91万吨，较上周76.43万吨增加3.48万吨。

后市预测：百川盈孚预计下周现货铝价高位震荡运行，电解铝价格运行区间24000-26000元/吨。综合来看，海外局势仍是影响目前铝价最主要因素，国际局势引发市场避险情绪，贵金属、能源价格疯涨，拉动铝价上涨，虽然国内目前整体需求由于春节假期以及成本过高影响有所回落，但外盘带动依旧给予铝价有力支撑。

相关标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业（A+H）、创新实业、焦作万方、华通电缆、百通能源等。

1.3. 贵金属：短期震荡调整，看好中长期上涨趋势

综述：本周（1.23-1.30）金银价格上涨后遭遇大幅回调。截至1月29日，国内99.95%黄金市场均价1114.52元/克，较上周均价上涨6.28%，上海现货1#白银市场均价28289元/千克，较上周均价上涨22.64%。截至1月30日，COMEX黄金收盘价4879.6美元/盎司，同比-1.14%；COMEX银收盘价84.77美元/盎司，同比-17.64%。周内美国总统特朗普重塑国际关系引发的大幅上涨，以及投资者纷纷逃离主权债券和货币市场，正推动市场对贵金属的避险需求。从美国政府面临停摆风险，到特朗普言论引发的美元下跌，再到中东紧张局势升级，多重利好因素为金银价格提供了强劲动能。1月29日凌晨公布的美联储利率决议维持利率不变，加剧市场震荡。1月30日，特朗普提名凯文沃什为联储主席，市场预期流动性收紧，叠加贵金属积累较多获利盘，价格出现大幅回撤。我们认为短期贵金属市场将迎来震荡调整，但仍看好金价中长期上涨趋势。

后市预测：百川盈孚预计下周金银价格或震荡偏强运行，COMEX黄金主力合约价格运行在5400-5900美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在1170-1300元/克之间；COMEX白银价格运行在115.0-125.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在29000-33000元/千克之间。综合来看，当前美国与欧洲围绕格陵兰岛的利益博弈加剧，虽暂时缓和，但市场对地缘格局割裂的担忧未减。此外，近期美国对伊朗能源体系实施新一轮制裁，并向伊朗周边调集军事力量，使市场避险情绪上升。1月美联储主席鲍威尔遭到刑事调查，也意味着白宫对美联储进一步施压，持续强化黄金的避险属性。多种避险需求推动下，市场认为央行将持续增持黄金，多重因素共同推高金价。值得关注的还有美联储下任主席人选，美财长贝森特表示最快有望在本周公布。贝莱德高管里尔德成为“黑马”，超越前美联储理事沃什成为第一热门候选人。有分析认为，当前提名人选仍存在变数，但最终人选大概率将在上述两人中决出。另外，受明尼阿波利斯发生的致命枪击案影响，美国参议院民主党人态度骤变，要求修改关键的政府支出计划，美国政府在1月底前再度“停摆”的概率大幅上升，美国关键经济数据仍有缺失风险，同样利多金银。

相关标的：中国黄金国际，山金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，万国黄金集团，赤峰黄金，湖南黄金，株冶集团等。

1.4. 铅：供应收缩需求清淡，铅价偏弱震荡

综述：本周（2026.1.23-2026.1.29）铅价弱势运行，整体均价有所下跌。截至本周三（1月28日），LmeS_铅3M一周结算均价1987美元/吨，较上周均价下跌21美元/吨，跌幅为1.06%。截至本周四（1月29日），沪铅主力一周结算均价17058元/吨，较上周均价下跌194元/吨，跌幅为1.12%。百川盈孚1#铅锭指导价一周均价16870元/吨，较上周均价下跌175元/吨，跌幅为1.03%。宏观面，美国联邦储备委员会28日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。基本面，供应端，部分再生铅企受制于环保管控及原料成本高企利润亏损，减停产现象多发，供应收缩。需求端，下游企业虽有节前备货，但不及预期表现，但整体需求清淡，市场现货成交低迷。

后市预测：百川盈孚预计沪铅偏弱震荡运行在16850-17150元/吨，现货铅锭预计平均16750元/吨左右。再生铅市场供需两端均显乏力，买卖双方多持观望态度，预计再生铅价格震荡在16800-17200元/吨之间。原料端：国内银铅矿粉供给增量有限，废铅供应将维持偏紧态势，春节临近废铅采购需求阶段性减弱，受环保管控影响部分地区运输限制可能持续，跨区域调运成本较高。供给端：春节前炼厂将维持当前开工水平，暂无大规模减产或复产计划，再生铅企业因环保管控、利润压缩及临近春节等因素减停产，导致市场供应量减少。需求端：预计短期内铅锭需求难有明显改善。下游蓄电池企业目前仍以消化库存为主，订单情况未有实质性好转，整体采购意愿维持谨慎。临近春节，部分下游企业已开始逐步安排放假，生产节奏放缓，下游整体接货能力有限，难以支撑需求端出现显著增长。综合来看，预计下周铅锭需求市场将延续疲软态势，难对价格形成有效提振。节前若下游出现零星补库动作，价格或有小幅冲高，但预计实际增量有限。

1.5. 锌：宏观与供应双支撑，锌价表现强势

综述：本周（2026.1.23-2026.1.29）锌价表现强势。截止2026年1月29日，0#锌锭现货周均价24914元/吨，较上周同期上涨516元/吨，涨幅为2.11%。近日全球地缘政治不确定性抬升、区域冲突外溢效应加剧，进一步扰动大宗商品市场，美联储1月议息会议维持基准利率不变且未暗示近期重启降息，美元走弱市场风险偏好提升，同时海外能源价格因寒流上涨推高海外冶炼成本，为锌价提供强劲宏观支撑。国内锌精矿加工费低位运行，临近2月春节前期，多家锌冶炼厂存减产安排，导致精炼锌产出预期受限，社会库存节内累增或低于预期，供应偏紧格局凸显；而2026年开年有色金属板块整体景气度攀升、市场情绪持续高涨，板块联动效应下资金做多意愿增强，多重因素共振支撑锌价强势上行。

后市预测：百川盈孚预估下周沪锌主力运行区间在25000-26500元/吨，伦锌运行区间在3350-3550美元/吨。综合来看，地缘风险持续，有色盘面资金集中度仍较高，供应减量年前社库数据难有明显累积，锌价预计高位震荡。但下游采购情绪逐渐冷清，各市场升贴水报价将持续回落。

2.1. 锂：去库趋势延续，锂价震荡运行

市场综述：本周（2026.1.23-2026.1.29）碳酸锂期货冲高回落，去库趋势延续。截止1月29日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在15.8-16.4万元/吨，市场均价为16.1万元/吨，较上周价格下跌0.62%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在16.1-16.7万元/吨，市场均价16.4万元/吨，较上周价格下跌0.61%。

周初期货市场高开后跳水，期货主力合约一度涨至18.94万元/吨。周中期货价格偏弱震荡，现货价格跟随先涨后跌。期现报价基差整体稳定，电碳贴水幅度集中在800-2500元/吨，工碳及准电贴水幅度集中在1800-5000元/吨。实际成交中电碳贴水区间在1500-3000元/吨。锂盐厂散单出货整体积极，少部分存在捂货惜售情绪。贸易环节报价及出货意愿活跃。虽然周中价格回落，但材料厂散单采购量没有明显好转，仅少量刚需采购。

供应端：本周碳酸锂产量24060吨，环比上周下滑0.4%。部分锂盐厂安排春节前检修，对实际供应量有一定影响。当前高位价格刺激锂盐厂的散单出货意愿。海内外矿端扰动因素仍存，对远期供应预期造成一定影响。库存方面，行业整体库存维持在偏低水平，本周继续呈现去库趋势，市场总库存达108810吨。锂盐厂库存有所去化，散单出货意愿积极，少部分存在捂货惜售情况。贸易环节，出货意愿积极，接货意愿相对平淡，库存环比下滑。下游库存整体保持稳定。本周期货仓单维持增量，前一交易日期货仓单量已达到29966吨。

需求端：1月是传统淡季，但储能需求预期仍保持乐观，受出口退税政策调整影响，部分企业一季度存在“抢出口”行为，周内下游需求维持，散单采购没有明显好转。由于春节物流问题，节前部分企业仍有补货需求，想等价格再度下降再进行采购。下游材料厂面临高成本原料，多持谨慎观望态度，在价格下跌时部分进行点价。2月春节放假影响，叠加实际天数减少，整体需求环比预计出现下滑。

成本利润端：锂精矿价格跟随碳酸锂期货价格波动。锂矿进口总量整体充裕，外购原料企业成本维持相对高位，对碳酸锂价格形成支撑。拥有自有矿和盐湖的生产企业，在当前高价水平下利润空间持续扩大，代工企业代工费持平，但利润增长有限。行业整体利润水平上涨。

后市预测：百川盈孚预计短期内电池级碳酸锂价格在14-17万元/吨区间内震荡运行，市场资金情绪降温。预计碳酸锂市场呈现供需双弱格局。供应端，海内外矿端扰动因素仍存，叠加春节前部分锂盐厂安排检修，对实际供应造成一定影响。需求端，储能需求预期仍有支撑，退税政策刺激市场的一季度需求预期，材料厂由于高价成本及检修，整体排产预期下行。

2.2. 钴：刚果出口管控，钴价延续涨势

钴原料综述：本周（2026.1.23-2026.1.29）钴原料价格延续涨势。截至1月29日，钴精矿CIF到岸价在22.8-23.1美元/磅，均价为22.95美元/磅，周内价格稳定；钴中间品价格在25.60-26.00美元/磅，均价为25.8美元/磅，周内价格上涨0.05美元/磅，涨幅0.19%。供给端，刚果（金）钴原料逐步完成出口审批流程，但考虑到运输周期较长，国内供应仍显紧张，短期以消耗库存为主。需求端，金属钴生产维持偏低水平，钴盐受到下游新能源汽车、消费电子等领域的刚需提振，生产积极性尚可，少量刚需入市采购。整体而言，本周钴原料供应维持紧张，市场价格延续涨势。

后市预测：百川盈孚预计下周国内钴原料市场价格高位盘整，钴精矿价格波动区间在22.8-23.5美元/磅；钴中间品价格波动区间在25.50-26.50美元/磅。刚果（金）钴原料逐步出口，但运输周期较长，短期国内供应持续紧张，下游合金、磁材以及锂电池等方面存一定刚性需求支撑，但临近春节，物流运输陆续停运，下游采购或将减少。

电解钴综述：本周（2026.1.23-2026.1.29）国内电解钴价格窄幅上涨。截至1月29日，百川盈孚统计99.8%电解钴价格在44.1-45.0万元/吨，均价为44.55万元/吨，较上周同期上涨1.3万元/吨，涨幅3.01%。本周MB钴价上涨，国内电子盘震荡整理，本周钴市供应端变化有限，冶炼厂因成本支撑挺价，贸易商延续基差报价。需求端受电解钴价格波动影响，下游企业开工低位，采购积极性低迷，仅维持刚需，市场成交清淡，整体氛围偏弱。

后市预测：百川盈孚预计下周电解钴价格坚挺整理，价格区间在43-45万元/吨。刚果（金）钴原料逐步出口，但运输周期较长，短期国内供应持续紧张，结构性短缺贯穿一季度。冶炼厂原料紧缺，开工低位，产量缩减，库存去化明显；下游存刚需支撑，春节前或补货，但节前物流陆续停运，市场交投或逐步归于平淡。

2.3.  镍：强预期与弱现实拉锯，价格走势震荡

综述：本周（2026.1.23-2026.1.29）电解镍价格走势震荡，现货成交有限。截止到1月29日，精炼镍市场价为148000元/吨，环比上周同期上行，幅度为1.51%。本周电解镍价格呈震荡运行格局，整体小幅上涨。期货方面，前期利好消息已基本被市场消化，行情整体维持盘整。目前市场普遍认为，沪镍价格在140000元/吨一线存在支撑，而150000元/吨构成关键阻力位，市场期待新的实质性消息以刺激价格突破。现货市场方面，目前供应整体充足顺畅。部分国外品牌镍流入市场，增加了下游用户的选择空间。叠加前期部分用户已提前囤货，当前整体需求表现偏弱，市场实际成交维持平淡格局。

后市预测：百川盈孚预计主要参考区间为140000-155000元/吨。当前电解镍市场继续呈现多空因素激烈博弈的格局。一方面，印尼镍矿RKAB配额方案仍未最终落地，其不确定性为市场保留了关键的看涨预期与政策博弈空间，叠加近期整体中性偏多的宏观情绪，共同对镍价构成支撑。另一方面，镍市供应过剩的核心矛盾尚未缓解。全球范围内精炼镍库存持续累积，而临近年末，下游企业仍未启动集中备货，导致现货市场成交清淡，需求端表现疲软。综合而言，在“强预期”与“弱现实”的持续拉锯下，电解镍价格预计将继续在一定区间内维持震荡运行。

2.4. 锡：宏观情绪叠加供应端扰动，高位宽幅震荡格局延续

综述：本周（2026.1.23-2026.1.29）国内锡价整体呈现宽幅震荡偏强格局，价格重心上移。截至1月29日，国内1#锡锭现货市场均价报439000元/吨，较上周同期上涨34000元/吨，涨幅为8.4%，较月初相比涨105500元/吨，涨幅为31.63%，较上年同期相比涨190000元/吨，涨幅为76.45%。本周国内锡精矿价格呈现震荡偏强走势。截至1月29日，国内锡精矿60%含量的市场均价为429000元/吨，国内锡精矿40%含量的市场均价为425000元/吨，均价均较上周同期涨34000元/吨，涨幅为8.61%。锡精矿加工费不变。锡精矿含量40%云南加工费为14000元/吨；含量60%云南加工费为10000元/吨。

周初市场情绪高涨，多头推动锡价快速上涨，触发上期所出台调整保证金、扩大涨停板幅度以及收紧持仓限制等风控措施，短期价格有所回落。但随后受印尼提出的锡矿最低成本价格政策的影响，锡价快速拉涨至46万元的高位，市场对该政策实际影响的理性评估，普遍认为其暂无实质性影响，锡价自高位回落，进入震荡整理格局，在43-46万元/吨区间内震荡整理。宏观层面，本周美联储公布议息决议，符合市场预期，维持利率不变，且表明接下来的政策已进入观望阶段。尽管失业率初步显现企稳迹象，但通胀仍处于高位，未来经济前景的不确定性依然存在，宏观情绪整体偏震荡。现货市场来看，市场继续呈现“有价无市”特征。下游企业基于刚性生产需求进行逢低补库，价格上涨时观望情绪浓厚，采购意愿不高。同时，锡锭现货流通依旧偏紧，贸易商报价升水维持高位，但在盘面价格高位运行时，部分贸易商为促进成交小幅调低升水，市场反应平平。本周实际成交活跃度一般，整体呈现“有价无市”局面。总体来看，本周锡价在宏观情绪波动、供应端消息扰动与交易所风控措施的共同影响下，延续高位宽幅震荡格局。

后市预测：百川盈孚预计锡价短期仍有望在震荡整固后延续偏强走势，价格核心波动区间预计维持在43-48万元/吨。后续需重点关注原料供应恢复进度、下游消费边际变化以及宏观政策与市场情绪的传导影响。

2.5. 钨：原料趋紧带动，钨价全面上行

综述：本周（2026.1.23-2026.1.29）钨价上调。截止到1月29日，65度黑钨精矿均价在59.05万元/吨，较上周上调5.8万元/吨，仲钨酸铵在87万元/吨，较上周上调8.5万元/吨，70钨铁均价在81.7万元/吨，较上周上调7.9万元/吨，碳化钨粉在1390元/千克，较上周上调180元/千克。当前全球地缘政治不确定性仍存，钨资源供给约束与战略属性强化，产业链价格继续推高，部分矿山2月初陆续减停产，当前持货商普遍不愿低价放货，场内偶有少量偏高位成交支撑，整体现货交投氛围偏清淡，实际成交多按刚需或执行长协为主。原料端的紧俏态势向冶炼环节充分传导，推动仲钨酸铵企业报价态度坚决，持货商对后市普遍乐观，惜售心态明显，进一步巩固了市场的坚挺走势。钨粉末市场紧跟上游原料涨价步伐，在仲钨酸铵价格上行带来的成本压力传导下，钨粉末产品价格同步走强，但高价下下游企业的备货热情一般，多根据自身生产计划控制采购量。

钨精矿：本周钨精矿价格上调，65%黑钨59-59.1万元/标吨，较上周价格上调5.8万元/标吨，65%白钨58.9-59万元/标吨，较上周价格上调5.8万元/标吨。本周钨精矿价格延续上行走势，各类规格钨精矿价格均同步上调，供应端偏紧格局不断强化，现货流通资源持续收缩,持货商挺价惜售心态凸显，叠加大型企业长单价格利好支撑，产业链整体看涨氛围浓厚，价格强势运行态势稳固，为下游冶炼环节提供了硬性成本支撑。

仲钨酸铵：本周仲钨酸铵价格上调，仲钨酸铵86.5-87.5万元/吨，较上周价格上调8.5万元/吨。本周仲钨酸铵价格持续上行，不断刷新历史最高水平，原料端紧张态势持续加剧，冶炼厂面临原料短缺与成本高企的双重压力，叠加大企业长单采购报价上调，带动市场整体报价中枢上移，仲钨酸铵持货商挺价意愿强烈。

碳化钨粉：本周粉末价格上调，中颗粒钨粉1430-1450元/千克，较上周价格上调190元/千克，中颗粒碳化钨粉1380-1400元/千克，较上周价格上调180元/千克。本周钨粉末价格紧跟上游原料涨价步伐，同步走强并持续刷新高位，临近春节，部分下游钨制品、硬质合金企业释放少量备货需求，市场流动性略有提升，但对高位价格的畏高情绪仍存，整体操作偏谨慎，多根据自身生产计划控制采购量，主要以保障生产连续性为主。

钨铁：本周钨铁价格上调，70钨铁81.4-82万元/吨，较上周价格上调7.9万元/吨，80钨铁83-84万元/吨，较上周价格上8万元/吨。本周钨铁价格受上游原料挺价带动同步上调，成本推动型上涨特征明显，作为钨产业链主要产品之一，其价格走势与上游钨精矿、仲钨酸铵联动紧密，在整体产业链强势格局下，价格保持高位坚挺，市场对其后续走势的看涨预期与产业链整体情绪一致。

相关标的：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源，章源钨业。

2.6. 钼：需求稳步释放，钼价维稳运行

综述：本周（2026.01.23-2026.01.29）需求稳步释放，钼价维稳运行。截至本周四（1月29日），中国45-50度钼精矿本周四（1月29日）均价为4035元/吨度，较上周四（1月22日）均价上调0.25%；氧化钼本周四（1月29日）均价为4140元/吨度，较上周四（1月22日）均价上调0.24%；钼铁本周四（1月29日）均价为26.0万元/基吨，较上周四（1月22日）均价持平；一级四钼酸铵本周四（1月29日）均价为25.35万元/吨，较上周四（1月22日）均价持平；一级钼粉本周四（1月29日）均价为48.5万元/吨，较上周四（1月22日）均价持平。

本周钼市整体行情延续平稳。上周继江西矿山招标后，国内主流矿山基本完成一轮出货放量，国际氧化钼价格呈现稳步小幅上行，海内外原料价格重心清晰稳固，成本压力下，持货商坚挺报价重心。本周钢招市场备货需求持续推进，钢厂开标价围绕25.5-25.8万元/基吨，个别钢厂开标价站上26.0万元关口上方，招标价格重心表现良好，利好因素加持下，业者惜售挺价信心充足，散货市场交投有所转淡，成交围绕刚需展开。随着春节假期的临近，生产企业多忙于赶工交付节前订单，场内现货供应有所收紧，钢厂招标量增价稳，叠加成本面稳定高企，市场价格重心波动不大，散货市场报价围绕26.0万元/基吨附近展开，询盘虽相对冷清，但考虑到成本、库存等因素，厂商持续让利意愿薄弱，实际成交价与报价相差不大，买卖双方议价较为僵持。

钼精矿：本周钼精矿价格小幅上调。中国 45-50 度钼精矿主流报价 4020-4050 元/吨度，上调 10元/吨度。前期矿山已大致完成一轮出货，本周矿山表现安静，贸易商亦多捂货观望等待，场内现货供应资源有限，国际市场持续盘整，业者观望心理浓厚，国内钼市整体行情无明显波动，买盘市场按需备货采购补库，成本与需求支撑稳固，市场价格重心以稳为主，供需商谈议价围绕网价展开。随着春节假期的临近，下游冶炼厂多忙于交付订单，贸易商则多维持背靠背操作模式，钢厂也陆续备货采购完成，供需交投氛围逐渐冷清，矿贸商谨慎观望择机出货，整体行情趋于平稳，持续关注海内外市场实际成交放量表现，预计下周钼价以稳为主。后市预测：预计45-50%品位钼精矿报价4020-4100元/吨度。

氧化钼：本周氧化钼价格小幅上调。中国氧化钼主流报价 4130-4150 元/吨度，上调 10 元/吨度。海内外市场整体行情延续博弈盘整，周初国际氧化钼价格上行，而欧洲钼铁价格下行，业者多持观望态度，国内整体需求表现稳健，备货继续展开，本周仍为集中采购期，叠加成本压力依旧，持货商普遍坚挺报价重心，实际成交商议为主。国际氧化钼价格呈现稳步小幅上移，给予市场一定信心，下游化工市场备货接近尾声，交投氛围转淡，然钢招市场依旧较为活跃，钢厂陆续进场招标，开标价亦表现良好，持货商挺价信心充足，成交议价围绕网价展开。离春节最后两周，市场逐渐进入平静期，持续关注海内外实际成交表现，预计下周钼价以稳为主。

钼铁：本周钼铁价格以稳为主，中国钼铁主流报价25.7-26.3万元/基吨。周初市场基本面波动不大，国内矿山本月已基本完成一轮出货放量，原料端价格重心清晰稳固，下游节前备货需求仍存，钢厂陆续进场招标，成本与需求双向利好支撑下，持货商惜售挺价信心充足，散货市场报价成交围绕26.0万元/基吨展开。欧洲钼铁价格持续震荡，业者谨慎观望为主，国内钢招市场量增价稳，主流钢厂开标价围绕25.5-25.65/万元/基吨，个别钢厂招标价来到26.0万元关口附近，散货市场下游客户亦按需正常采购，加之临近春节，厂商多忙于交付订单，场内现货流通资源收紧，业者挺价信心不改，持续关注市场成交量价表现，预计下周钼价以稳为主。后市预测：预计60%钼铁报价25.7-26.7万元/吨。

2.7. 锑：供需弱平衡支撑，国内锑锭价格上涨

综述：本周（2026.1.23-2026.1.29）国内锑锭价格上涨。2#高铋锑锭市场价格为16.05万元/吨，2#低铋锑锭市场价格为16.15万元/吨，均价较上周同期上涨0.15万元/吨；1#锑锭市场价格为16.45万元/吨，均价较上周同期上涨0.225万元/吨；0#锑锭市场价格为16.8万元/吨，均价较上周同期价格上涨0.3万元/吨；本周氧化锑价格上调，99.5%三氧化二锑市场价格13.55万元/吨，99.8%三氧化二锑市场价格14.1万元/吨，均价较上周上调0.1万元/吨；本周锑市场价格整体呈现坚挺上行。供应端维持紧张格局。一方面，国内原矿北方地区受严寒天气影响，矿山有效开采期将在5月份左右。另一方面，尽管近期有进口矿补充，但因其品味、成分及加工适应性问题，实际能有效转化为国内市场的锑金属供应增量有限。受此影响，冶炼厂普遍不愿低价出货，加之自身持有的锑锭多为前期高成本原料所生产，惜售挺价心态更为坚定。需求端呈现出结构性分化。其中，焦锑酸钠市场交投稳定，主要受下游光伏玻璃企业为赶在“停止退税”政策窗口期截止前集中安排出口的传闻影响，这在一定程度上提振了锑原料的需求。同时，尽管春节前的整体备货规模较往年收缩，但终端的刚性采购量较此前数月已有显著改善，为近期价格提供了支撑。总体而言，市场正处在上游惜售与下游审慎并存的供需弱平衡之中，加之贸易商积极参与，使得锑产品价格在区间内震荡上行。

后市预测：百川盈孚预计短期价格将在区间内震荡，下周1#锑锭报价参考16.3-16.6万元/吨。短期内，锑锭价格存在小幅探涨可能。当前现货交易平台报价高涨，正带动现货市场情绪变化。生产厂家报价紧跟市场情绪，而多数冶炼厂计划在2月初停产检修，并反馈市场现货供应偏紧。氧化锑厂家节前备货普遍有限，但临近春节仍可能有部分采购计划。长期而言，在此价格水平下，业内补库与囤货行为仍普遍谨慎，对节后下游需求的持续性信心不足。部分贸易商基于“节后涨价”的往年惯例，正积极参与节前备货。但市场对于节后走势的看法存在显著分歧，多数参与者心态摇摆，整体维持谨慎观望态度。

相关标的：湖南黄金，华钰矿业，华锡有色，豫光金铅

2.8. 镁：下游备货需求支撑，镁价震荡走势

综述：周内（2026.1.23-2026.1.29）金属镁市场弱稳震荡后小幅上涨。周初镁锭市场观望氛围浓厚，由于上周下游逢低采购较多，厂家随即试探上调报价，府谷地区主流出厂含税报价至16300-16400元/吨，但下游接受程度一般，成交跟进放缓，以刚需采购为主。周后期受到下游备货需求支撑，市场信心提振，各镁厂报价持续上涨至16600-16700元/吨，个别头部企业在16700元/吨价位实现成交，场内成交稳步推进。综合来看，近期下游询盘问价增多，厂家稳步出货，供需双方买卖积极性提升，镁锭市场氛围较为活跃，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。

后市预测：百川盈孚综合各方面要素判断，预计下周金属镁价格区间震荡为主，99.90%镁锭府谷市场主流含税报价运行区间16000-16500元/吨。综合来看，预计下周金属镁价格弱稳震荡。从供需面来看，当前各镁厂生产稳序推进且现货库存压力可控，节前备货需求提供较强支撑，推动厂家挺价情绪不断升温，市场低价货源明显减少。同时部分下游客户基于“买涨不买跌”心态，对当前价格接受度尚可，整体成交氛围较好，进一步增强厂家挺价底气。但随着春节临近，物流陆续停运，下游备货需求也接近尾声，支撑力度减弱，届时镁价或将呈现回落趋势。

2.9. 稀土：基本面加速反应，重视权益端催化

稀土永磁：基本面加速反应，重视权益端催化。当前供给侧受分离端整合影响驱紧，需求侧伴随通用许可证的下放，预期出口将大幅修复，基本面正加速改善。本周价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比+10.9%至74.6万元/吨；中重稀土氧化镝环比-2.1%至140万元/吨，氧化铽环比-2.8%至615万/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复。

中重稀土相关标的：中稀有色、中国稀土；基本面修复相关标的：北方稀土、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的"相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。