年后行情展望:两条主线 - 看好国内算力需求+半导体设备 2月14日
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1、国内算力需求爆发及标的推荐 国内算力需求爆发逻辑：国内大模型已实现快速追赶，近期国内互联网大厂发布的大模型及相关应用在国内外引发轰动，当前国内大模型与海外差距仅为半年至几个月，远小于市场此前预期的数年维度差距，且正加速追赶。随着应用端逐步崛起，全球范围内出现算力通胀现象，算力需求显著提升。在国内算力需求爆发背景下，除过去两三年热度较高的国产算力芯片外，国内算力租赁赛道需求被市场明显低估，具备较大投资潜力。需明确算力租赁属于重资产行业，判断公司业务真实性需重点观察资产负债表中固定资产和在建工程的变化，若相关项目无明显变动，则业务合理性存疑。 协创数据是当前算力租赁赛道的首推标的，目前机构严重低配，股价正处于市场逐步认知其价值的阶段。公司正从轻资产向重资产转型，过去半年资产负债表发生根本性变化，近期发布采购110亿价值量服务器的公告，彰显业务扩张决心。公司2025-2027年资本开支计划清晰：2025年为200多亿，2026年达800亿-1000亿，2027年超1000亿；若港股融资顺利，2025-2027年总资本开支将达小2000亿级别，其中2026年一季度预计投资200亿-300亿，公司通过融资租赁高杠杆形式提前完成大规模布局。公司核心竞争力在于绑定阿里这一国内算力核心需求方，依托与阿里签订的5年保价保量长单，为大规模资本开支及银行贷款提供可靠支撑。从盈利测算来看，每100亿资本开支对应年化35亿-40亿收入、8亿以上年化利润；若2000亿资本开支顺利兑现，公司两年利润空间可达150亿-200亿，2027年有望成长为2000亿-3000亿市值的公司，其当前发展状态类似2025年同期的盛弘科技，具备较高投资价值。 2、半导体设备板块逻辑及标的推荐 半导体设备板块行情分析：2026年YTD半导体设备板块表现尚可，但远低于预期。当前全球半导体设备处于牛市，核心逻辑是存储厂超高盈利周期将带动资本开支大幅增长。然而A股将这一重大产业趋势博弈成短期事件，聚焦长兴上市时间，忽视基本面变化，而美股、日股、韩股、台股相关半导体设备股持续创新高。从国内产业逻辑看，2030年国内存储及先进制程全球市占率需较当前提升1-2倍，国产化需求叠加全球产业趋势，国内半导体资本开支逻辑强于海外，板块将成为贯穿2026年的主线。目前A股机构对该板块缺乏定价能力，预计过年期间海外半导体设备逻辑进一步深化后，当前是布局该板块的合适时点。半导体设备标的推荐：标的筛选聚焦存储敞口大的头部公司，排除小市值标的，具体推荐如下：a. 科玛科技：100%存储敞口，国产化率仅5%，竞争对手为日本公司，产能每年翻1-2倍；b. 长川科技：全球第三大测试设备公司，海外龙头爱德万市值近1万亿人民币，泰瑞达市值500亿美金，而长川科技当前A股市值仅100亿美金出头，2026年动态PE为A股半导体设备公司最低，预计2030年前收入比肩泰瑞达（200亿出头收入），当前是大周期起点，增量多来自存储扩产；c. 中微公司：A股半导体平台类公司，70%下游敞口为存储厂，2-3年周期看有翻倍空间，远期市值有1-2倍增长；d. 国内算力需求和存储领域首推协创数据。四个标的总市值达四五千亿，满足交易量需求，后续将由分析师对个股进行深入分析。 3、协创数据基本面深度解析 算力租赁业务高景气逻辑：全球算力云企涨价叠加AI Token需求爆发，引发产业链全面通胀，构成算力租赁业务高景气核心逻辑。a.云服务涨价打破行业惯例，AWS于2026年1月涨价15%后，谷歌Cloud对基础设施服务调价，最大涨幅达100%；2026年2月涨价潮传导至国内，2月5号网宿上调CDN和存储价格30%~40%，2月11号优刻得上调全线产品价格，后续预计更多云厂商跟进。b.AI推理所需Token需求以年化数十倍非线性极速增长，算力各环节短期供需极度失衡，通胀从2025年底的存储，向2026年以来的CPU、算力租赁、云服务环环传导。c.海内外CSP云业务增速超预期，云厂加速算力投入，过去一个月发布财报的云厂实际投入持续超预期，但GPU、CPU、存储等硬件产能释放缓慢，未来长期难以匹配需求爆发节奏，算力资源稀缺性将凸显。d.算力租赁贡献的OPEX更契合云厂报表偏好，H100等老卡价格不降反升，折旧后残值重估受关注，NV以20亿美金投资全球算力租赁龙头CoV5，印证算力租赁长期价值，CoV5在美股近期反弹中涨幅领先。 存储业务盈利弹性分析：存储超级周期已启动，协创数据凭借提前布局与在手订单，具备显著盈利弹性。海外存储原厂闪迪、凯霞的业绩和指引持续大超预期，标志存储高景气周期到来，该高景气度预计至少持续到2027年底至2028年。协创数据于2025年第三季度起积极备货，与闪迪签署晶圆保供协议，为国内头部云厂提供企业级SSD，目前手握百亿订单，为业绩释放提供支撑。公司2025年第四季度业绩指引中值为4.5亿，据产业跟踪实际情况，业绩或接近5亿，环比接近翻倍，其中算力租赁业务贡献明显增量。 协创数据依托阿里云生态与大规模资本开支，业绩增长确定性强，估值有望重构。公司是阿里最大的第三方训练提供商，深度嵌入阿里云生态，同时为阿里提供企业级SSD，业务协同效应显著。目前多个算力租赁集群项目已完成交付及验收，算力相关收入高速增长。资本开支方面，公司2025年第一季度算力资本开支预计达200亿，接近于2024年全年水平；2026年全年预计累计投入800亿以上，为后续业务扩张奠定基础，预计利润释放节奏将较陡峭。随着AI应用爆发，Token消耗呈指数级增长，作为具备丰富高端NV卡储备的租赁龙头，公司估值有望迎来戴维斯双击行情，目标市值2000亿以上。 4、半导体设备标的核心价值剖析 半导体设备板块核心逻辑重申：2026年半导体设备板块具备全年性趋势机会，核心逻辑有二：其一，长鑫2025年12月31日招股书显示利润超预期，带动半导体设备板块资本开支从700亿美金上修至1050亿美金（上浮50%），将引发类似2021年的产业趋势型重估行情；其二，区域化需求凸显，fab厂已开始排查日系零部件占比并评估风险，区域化从口头落实到实际，叠加全球扩产共振，部分品类供不应求出现涨价。短期来看，节后两家存储厂将先后上市，博弈事件性催化的资金会在春节前后回补，板块行情具备确定性。科玛科技投资价值解析：科玛科技是存储敞口约100%的标的，核心大客户为两大存储厂及中微拓荆。其核心产品陶瓷加热器2025年国内国产化率仅5%，2026年订单同比2025年至少翻4-5倍，且2025年底至2026年初已与客户谈妥大幅降低退换货比例，2026年一季度起产能将陆续释放，业绩将逐季度体现。陶瓷加热器国内市场2025年存量规模为50-60亿人民币，未来5年预计增长至150-200亿人民币，公司作为行业龙头市占率达40%，对应80亿年收入，在80%毛利率、50%净利率下，对应40亿年利润，30倍PE下市值可达1200亿人民币。此外，公司通过可转债募资7.5亿人民币扩产静电卡盘与碳化硅套件，产能释放后年新增产值至少20亿人民币，增厚利润约10亿人民币，对应市值增量约300亿人民币；若按赛道空间法测算，公司长期年利润可达70-80亿人民币，25-30倍PE下目标市值可达2000亿人民币，是设备耗材领域的优质标的。 中微公司投资价值解析：中微公司是高存储敞口的前道设备龙头，后续有望迎来重估。从存储客户订单来看，武汉存储客户2025年1万片扩产中，公司拿到3亿美金订单；合肥存储客户当前1万片扩产订单为1亿美金出头，未来国产化率提升后订单规模有望达3亿美金；峰值时期国内两家存储厂年扩产规模为20-25万片，仅存储客户即可为公司贡献75亿美金的年订单。先进逻辑客户方面，1万片扩产订单可达3-4亿美金，峰值时期年扩产8-10万片，对应年订单规模30亿美金以上；叠加成熟制程客户的稳定订单贡献，公司长期年收入可达100亿美金以上。按25%净利率、25-30倍PE测算，公司目标市值可达4500-5000亿人民币。从一年期维度考虑折现率，2026年公司目标市值可达3500亿人民币以上。免责声明:本文不作为投资依据。
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