港股龙年首个开盘日，用一根突兀的中阴线给 “红包行情” 泼了冷水。过去十年，只要 A 股放假，恒指多半先拉一波 “抢跑”，等内地资金回来再合力抬轿；可这回剧本改写 —— 恒生科技指数低开低走，收盘跌近 3%，与假期里 “出行订单爆表”“票房刷新纪录” 的热搜同框，画风割裂。市场并非无视利好，而是把更多权重给了远处的中东硝烟和近处的流动性焦虑，情绪先于基本面转身。
地缘火药桶的引线正在缩短。五角大楼最新调度显示，针对伊朗的军事选项已走出沙盘，进入实战预演；若冲突升级，烈度或超过去年那轮无人机互袭。布伦特原油在 90 美元上方再抬头，意味着通胀这只 “灰犀牛” 可能返场。更麻烦的是，美联储刚刚公布的 1 月纪要里，连素来偏 “鸽” 的理事米兰也改口 “不急于降息”，点阵图暗含的年内降息次数被悄悄划掉两格。高利率停留得越久，全球风险资产的贴现率就越锋利，港股市场首当其冲。
微观镜下，资本对 “烧钱换故事” 的忍耐度逼近阈值。AI 竞赛进入第二年，巨头们仍像参加拍卖会般举牌：微软、谷歌、Meta 单季资本支出合计超 400 亿美元，可商业化回款却像涓滴细流。谷歌一夜跌去 10% 就是警告 —— 当开支曲线陡峭于收入曲线，估值模型里的 “远期现金流” 会被一键下调。港股互联网同样面临 “投入 — 兑现” 时差：即便财报数字亮眼，只要市场认为 “还能挤出水分”，筹码就会蜂拥而出，导致恒科跑输老经济主导的恒指，押注 “颠覆” 反倒不如收租买公用。
新旧叙事交替处，Pure-play（纯标的）开始享受溢价。专注大模型的智谱 AI 上市半年市值翻六倍，突破 3000 亿港元，而老牌平台型公司却在 “AI + 传统业务” 的拉扯中估值下沉。背后逻辑残酷又简单：移动互联网时代，DAU 是黄金；生成式 AI 时代，每次调用都要烧算力，用户越多越 “费钱”，网络效应反成成本黑洞。当 “规模” 不再自带光环，市场把掌声送给囤卡最狠、模型底座最厚的公司，而不是用户时长最长的公司。
应用层的风向也在生变。海外创投圈已少有人追问 “你的大模型参数量”，转而关心 “Agent（智能体）能拆成几个工种”。新模式下，人类只负责发指令，智能体自行调用软件、写代码、发邮件、汇数据，把 “打开 App— 停留 — 点击广告” 的老路径拦腰截断。对平台而言，曾经赖以生存的 “时长经济” 被 “结果经济” 替代，谁能把任务闭环做得最短，谁就能切走蛋糕，而非谁把界面刷得最花。
春晚舞台成了硬科技的 T 台。宇树科技的功夫机器人腾空劈叉，实时校正重心，把运动控制精度拉到新刻度；银河通用的服务机器人叠毛衣、捡鞭炮，秀出精细操作与柔性抓取。两个 Demo 背后，是国产伺服电机、减速器、六维力传感器的一次 “集体亮剑”。如果说去年大家还在争论 “人形是不是伪需求”，今年供应链用订单说话：特斯拉 Optimist V3 将于 Q 末亮相，内部排产指引显示，首批 5 万台先补超级工厂的搬运、喷涂岗位，2025 年若良率爬坡顺利，产量将放大至百万级。按 2 万美元目标售价倒推，占成本约 5% 的六维力传感器需从万元砍到千元，国产替代窗口被强行撑开。
面对港股 “倒春寒”，A 股无需自我惊吓。过去四个月，“节前埋伏 — 节后高开” 已成明牌，资金抢跑越来越早，预期差反而被熨平。恒指这次提前下蹲，相当于帮上证 50 卸掉一部分高开抛压，让节奏更干净。中长期看，A 股的定价锚始终在国内流动性、产业政策和风险溢价，外部波动只是插曲。把视线拉回产业：算力卡、推理芯片、Agent 框架、力传感器、精密减速器…… 这些才是下一轮的 “核心资产”。每一次情绪错杀，都是在给真正的硬科技派发邀请函。
