为什么黄金在6月份前会走震荡行情?

在以前文章就给出黄金涨跌与美元的跷跷板逻辑：美元强黄金弱，美元弱黄金强。关于黄金的涨跌，看这一篇就够了：不变逻辑、AI变量与2026年实操全指南

貌似地球人都知道了：在去美元化的时代背景下，黄金给出了最完美的验证。

• 当下黄金的震荡是因为美元走强了吗？

• 漂亮国新任美联储主席就会加息吗？

• 为什么是6月份前黄金会走震荡行情？

其实答案就藏在几组相互牵制的数据里，藏在美联储的政策节奏里，也藏在今年特殊的政治与债务背景中。

今天想把这段时间的思考整理下来，记录一下我在分析宏观周期时，如何一步步找到市场当下的核心逻辑，然后等待6月的验证，如此在反复思考和验证中确认自己的判断。

月亮姐姐预期美元不会强势回归——最先打破之前预期的，是2月11日公布的美国1月非农数据。在此之前，普遍觉得2025年平均每月1.5万的就业增量，大概率会延续到2026年初，甚至有人预测1月新增只有5万到7.5万  。可最终数据出来，新增13万人，失业率还意外回落至4.3%，时薪同比增长3.7% 。

看到这个数字的第一反应，是漂亮国“经济没想象中弱”。但再往下看，2025年3月之前的非农数据被整体下修了89.8万人，这意味着过去一年的就业市场，其实比我们看到的要疲软得多  。一增一修之间，一个清晰的画像浮现出来：美国就业市场不是过热，而是“温和稳增”。

这就直接否定了美联储加息的可能。加息的核心前提，是经济过热或通胀失控，可现在的情况是，就业足够支撑消费不塌方，但又不会带来薪资-物价螺旋上涨的风险。鲍威尔在1月议息会后说“通胀上行风险和就业下行风险均有所减弱”，当时还觉得是官话，现在看，确实是对当下经济的精准判断 。

如果说就业数据是“不需要加息”，那美债的现状，就是“绝不能加息”。这几天看CBO的预测报告，越看越觉得触目惊心。美国国债总额已经突破38.56万亿美元，债务与GDP之比达到127.3%，远超90%的可持续阈值。2026财年，仅债务利息支出就预计达到1.24万亿美元，首次超过国防预算。

更关键的是，当前美债收益率已经高于名义GDP增速。CBO预测2026年美国名义GDP增速为3.9%，而10年期美债收益率还在4.1%到4.2%之间波动。

为什么绝不能加息？

学过宏观的都知道，当债务利率超过经济增速，就会陷入“债务螺旋”——就是债务越来越多，新增的经济增长，连支付债务利息都不够，只能靠借新还旧度日。同样，当GDP增速高于债务利率，借的钱就会被稀释，也就是债务会慢慢被化掉。

在这种背景下，加息哪怕25个基点，都会让再融资成本飙升。2026年有大约10万亿美元的美债到期，一旦加息，这些债务就要以更高的利率发行，利息支出会呈指数级增长。美联储再怎么强调“通胀目标”，也不可能无视财政的可持续性，这是一道硬红线。

再叠加今年的美国大选，加息就更成了不可能的选项。特朗普多次喊话要求降息，而美联储虽然标榜独立，但也无法完全脱离政治现实。在大选年，加息意味着美股、房市可能承压，直接影响选民情绪（加息意味着暗无天日的债务，反之降息：假设房贷利率是0，选民又是怎样的心情？），这种政治代价，无论是美联储还是竞选者，都承受不起。

所以现在的政策路径，其实已经非常清晰：3月17到18日的议息会议，维持3.50%到3.75%的利率不变是大概率事件，CME数据显示维持不变的概率高达94.1%，加息概率几乎为零。接下来的4月、5月，美联储大概率会继续“按兵不动”，本质上是在“暂停观察”，而非重启紧缩。

这种暂时“高利率维持期”，对黄金的影响是决定性的。黄金是无息资产，美元的强弱和实际利率的高低，直接决定了它的定价。在美联储明确降息之前，美元指数会因为利差优势维持偏强格局，1月非农数据公布后，美元指数回升至96.9附近，就是最好的证明 。

与此同时，全球央行购金又在给黄金托底。2025年全球央行净购金量创下历史新高，2026年这一趋势还在延续，这就形成了一个有趣的平衡：上方有美元和实际利率的压制，下方有央行购金的支撑。黄金既涨不动，也跌不深，只能在一个区间里震荡磨底。

这段时间月亮姐姐一直在观察黄金的波动规律，发现它的走势和美联储的预期节奏高度绑定。1月议息会议后，市场对4月降息的预期从36%降至不足19%，黄金随即陷入震荡 ；而当1月会议纪要提到“不排除加息”时，黄金也只是短线跳水，很快又反弹回来。

这说明市场已经形成了共识：6月才是真正的拐点。CME数据显示，到6月累计降息25个基点的概率已经突破50%，成为首个概率过半的时间节点。一方面，到6月，美联储已经拿到了一季度完整的经济、通胀、就业数据，足以判断是否可以启动降息；另一方面，大选前的政策窗口，也要求美联储在年中给出明确信号。

为什么是这样的区间？

我把逻辑拆得更细一点。

黄金定价就看两个核心：实际利率、美元。

3—5月美联储按兵不动，10年期美债收益率维持4.0%—4.3%，实际利率震荡，美元指数保持偏强（96—98区间），这等于给黄金盖了天花板。

同时，全球央行2025年净购金创历史，2026年继续增持，中国央行连续多月加仓，这等于给黄金垫了地板。

上有顶、下有底，不是震荡是什么？

美联储降息前的走势：预期期全是震荡，落地后才出趋势。

• 降息前3个月：市场多空分歧最大，预期来回修正，金价走箱体；

• 降息落地：不确定性消失，资金一致进场，趋势才确立。

2026年这一轮，只是把剧本再演一遍。所以在6月之前，所有的波动，都只是市场在“消化预期”。可能会因为一份超预期的通胀数据下跌，也可能会因为地缘政治风险上涨，但这些都是短期扰动，改变不了震荡的大格局。就像月亮姐姐跑步时的配速调整，不是停下来，而是为了更稳地到达终点。

我们常常容易陷入“追涨杀跌”的误区，总想抓住每一个小波动，却忽略了大的周期趋势。荣格说“向外看的人在做梦，向内看的人清醒”，放在投资里，就是不要为短期的波动而恐慌，而要向内梳理清楚核心逻辑。

对于黄金，心态要平和。3到5月，不会盲目追高，也不要恐慌割肉，而是以轻仓打底为主，在20日线或30日线回调时小量加仓，绝不超过总仓位的40%。剩下的现金，就是为6月的拐点准备的。

当然，市场永远充满不确定性。也许会有突发的地缘冲突，也许通胀会意外反弹，也许6月的降息会推迟到7月。但投资本身，就是在不确定中寻找确定的逻辑。目前来看，“6月前震荡，6月后寻方向”，就是最符合当下所有数据和逻辑的判断。

写这篇思考梳理日记时，最多想到的是康波周期和不变的硬逻辑。投资和人生一样，都有自己的周期，有震荡期，也有主升期。重要的不是在震荡里焦虑，而是在震荡中积累，在等待中沉淀。等6月的答案揭晓时，我们才能从容地接住属于自己的机会。