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“两会”行情与转债叙事

2026-02-23 13:02:48

“两会”行情与转债叙事

2026

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘要

转债周度专题

春节后，两会即将启幕，市场将如何演绎？我们简要回顾2017-2025年的“两会”前后行情（2月下旬至3月）：

1）2017-2019年两会前后，股市持续上涨，且在每3月4日左右涨幅有进一步提升，此后随着两会行情效应及政策预期落地，市场有小幅回调。历年此阶段，科技TMT板块多数领涨，金融地产、周期涨幅相对偏弱；转债表现整体跟随权益，小盘、低价转债领涨。

2）2020年，全国两会延期至5月21日开幕，股市在4月下旬至5月中上旬整体震荡上行，5月下旬开始开始回调。消费股强势领涨，科技、金融地产在5月20日后快速明显走弱；高价、中小盘转债领跌。

3）2021至2023年2月下旬至3月，股市整体回调；但在两会开幕前后交易日多有小幅回暖。对应此阶段，周期、金融地产等基建类股票表现在两会前后多回暖上行；转债方面，低价、大盘转债表现相对较好。

4）2024年2月下旬，股市整体上行，两会开幕前后市场涨幅拉升；2025年2月下旬，股市震荡回调，两会开幕前后市场拐点向上。2024年此阶段，科技及先进制造板块明显领跑，转债市场相对平稳，无策略明显跑赢；2025年此阶段，周期及先进制造、消费表现较好，高价、小盘转债相对占优。

向后展望，关注春节期间海内外重要科技、政策事件潜在变化，重视两会前后的股市趋势性机会，对应转债资产表现亦不悲观。周期类股票在两会前后或有政策等相关催化，关注顺周期大盘转债的潜在条款机会；两会亦将重点聚焦“十五五”开局关键议题，其中科技领域亦是重要方向，重视机器人、算力基建、半导体、商业航天、量子科技等科技自主领域的潜在催化事件和政策性机会。

转债市场表现

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.08%，上证转债上涨0.96%，深证转债上涨1.22%；万得可转债等权上涨1.30%，万得可转债加权上涨0.77%。

转债行业层面上，合计23个行业收涨，6个行业收跌。其中传媒、通信和机械设备行业居市场涨幅前三，涨幅分别为6.32%、5.65%、3.63%；非银金融、农林牧渔和医药生物等行业领跌。

本周高价转债领涨，A+评级及中小盘转债领涨。

转债市场估值

截至本周五，全市场转债价格中位数收报141.79元，较上周末上涨1.04元。全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为37.72%，较上周末上升了0.06pct；百元平价溢价率（中位数）水平为40.54%，较上周末上升了1.78pct。全市场隐含波动率中位数为53.65%，较上周末上升了2.54pct。

转债供给与条款

本周无公告新发行转债，新上市1只转债，已发行待上市转债2只；一级审批数量12只。

本周10只转债预计触发下修，3只转债不下修，1只转债提议下修，1只转债实际下修；14只转债预计触发赎回，5只转债不赎回，3只转债提前赎回。仍在回售申报期的转债3只，尚在公司减资清偿申报期的转债9只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

转债周度专题与展望

1、“两会”行情与转债叙事

本周（2月9日至2月13日）市场整体回暖，前四个交易日震荡向上，周五交投清淡、整体回调，节奏整体符合春节日历效应。

春节后，两会即将启幕，市场将如何演绎？我们简要回顾2017-2025年的“两会”前后行情（2月下旬至3月）：

2）2020年，全国两会延期至5月21日开幕，股市在4月下旬至5月中上旬整体震荡上行，5月下旬开始整体开始回调。对应此阶段，消费股强势领涨，科技、金融地产在5月20日后快速明显走弱；转债方面，高价、中小盘转债领跌，低价、大盘转债相对抗跌。

4）2024、2025年：2024年2月下旬，股市整体上行，两会开幕前后市场涨幅拉升；2025年2月下旬，股市震荡回调，两会开幕前后市场拐点向上。2024年此阶段，科技及先进制造板块明显领跑，转债市场相对平稳，无主流策略明显跑赢；2025年此阶段，周期及先进制造、消费表现较好，高价、小盘转债相对占优。

整体看，全国两会前后，市场整体仍处于“春季躁动”行情中，A股多数年份趋势上扬，且在3月初涨幅阶段性拉升；周期等对政策敏感度高的行业表现相对占优，转债市场整体呈跟随权益市场态势。

当下，转债市场高估值状态整体延续，背后是相对稳固的“固收+”产品配置需求，对应看到两只转债ETF规模本周再次转为增长。结合此前公布的1月份数据，保险机构直接持有转债规模降为较低水平，公募基金、社保逆势增持转债。

向后展望，延续我们在《可转债周报20260201：转债分歧加剧之后》中的判断，转债整体层面潜在的估值压缩风险主要来源于股市预期及节奏；当前市场普遍预期本轮权益市场牛市尚未转向，对应短期内转债估值大幅压缩风险相对可控。关注春节期间海内外重要科技、政策事件潜在变化，重视两会前后的股市趋势性机会，对应转债资产表现亦不悲观。周期类股票在两会前后或有政策等相关催化，关注顺周期大盘转债的潜在条款机会；两会亦将重点聚焦“十五五”开局关键议题，其中科技领域亦是重要方向，重视机器人、算力基建、半导体、商业航天、量子科技等科技自主领域的潜在催化事件和政策性机会。

2、周度回顾与市场展望

本周A股情绪回暖，热门概念持续活跃。周一（2月9日），A股三大指数集体大涨，迎来节前强势开门红，全市场赚钱效应显著：上证指数涨1.41%，深证成指涨2.17%，创业板指涨2.98%。通信、传媒等行业涨幅居前。周二，市场呈现窄幅震荡分化格局，上证指数微涨0.13%，深证成指涨0.02%，创业板指跌0.37%。传媒板块全天领涨，大消费板块震荡下跌。周三，A股延续缩量震荡分化态势，上证指数涨0.09%，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08%。建材、有色金属、煤炭、化工等资源股涨幅居前；通信、传媒板块回调。周四，市场继续震荡向上，创业板指、科创50指数涨超1%。电力设备、机械及电子、计算机等领涨。周五，市场交投情绪走弱，A股三大指数均跌超1%。仅军工、综合两个申万行业上涨；建材、石化等行业领跌。

股市展望，当前A股市场估值明显回升、风险性价比降至历史50%分位数以下。大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，关税背景下出口增速或承压。“春季躁动”上演，关注春节后的机会。

转债层面，转债预案审批节奏有所加快，预计后续转债新发供给有所修复，但转债到期高潮渐临与强赎倾向偏高叠加，转债稀缺性定价逻辑延续，估值创新高。短期内，股市震荡盘整，关注类底仓转债的风险对冲作用。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。

转债市场周度跟踪

1、权益整体回暖，TMT领涨

权益市场整体回暖，上证50逆势下跌。其中，万得全A上涨1.11%，上证指数上涨0.41%，深证成指上涨1.39%，创业板指上涨1.22%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300上涨0.36%，上证50下跌0.12%；小盘指数中，中证1000上涨1.90%，科创50上涨3.37%。

本周，18个申万行业指数上涨，13个行业下跌。其中，综合、计算机、电子行业领涨市场，涨幅分别为15.28%、4.35%、3.52%；纺织服饰、食品饮料和美容护理行业居跌幅前三，跌幅分别为2.77%、2.51%、2.33%。

2、转债多数收涨，高价转债领涨

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.08%，上证转债上涨0.96%，深证转债上涨1.22%；万得可转债等权上涨1.30%，万得可转债加权上涨0.77%。

本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为755.05亿元，较上周日均回落56.63亿元，周内成交额合计3775.25亿元。

转债行业层面上，合计23个行业收涨，6个行业收跌。其中传媒、通信和机械设备行业居市场涨幅前三，涨幅分别为6.32%、5.65%、3.63%；非银金融、农林牧渔和医药生物等行业领跌。

对应正股层面上，合计16个行业收涨，13个行业收跌。其中传媒、通信和机械设备行业居市场涨幅前三，涨幅分别为13.35%、10.40%、8.65%；交通运输、食品饮料和农林牧渔等行业领跌。

本周高价转债策略明显占优。本周高价、中价、低价转债策略指数分别涨3.02%、0.17%、0.39%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别跌0.25%、0.19%；偏股转债策略跌0.07%。

本周A+评级转债领涨。本周AAA转债上涨0.39%，AA+转债上涨0.29%，AA转债上涨1.23%，AA-转债上涨1.13%，A+转债上涨1.95%，A及以下转债上涨0.31%。2026年以来，AAA转债录得2.59%收益；AA+转债录得4.59%收益；AA转债录得9.49%收益；AA-转债录得9.34%收益；A+转债录得10.97%收益；A及以下转债录得5.71%收益。

本周小盘转债领涨。本周小盘转债上涨1.29%，中小盘转债上涨1.66%，中盘转债上涨1.13%，大盘转债上涨0.14%。2026年以来，小盘转债录得8.66%收益；中小盘转债录得9.93%收益；中盘转债录得8.62%收益；大盘转债录得3.05%收益。

本周多数个券上涨(280只/371只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为煜邦转债（电力设备，22.55%），应流转债（机械设备，17.82%），恒帅转债（汽车，16.95%），百川转2（基础化工，16.45%），微导转债（电力设备，15.95%）；

周跌幅前五的转债分别为盟升转债（国防军工，-22.53%），花园转债（医药生物，-13.12%），双良转债（电力设备，-11.58%），信服转债（计算机，-11.48%），广联转债（国防军工，-10.44%）；

周成交额前五的转债分别为百川转2（基础化工，270.70亿元），双良转债（电力设备，265.48亿元），风语转债（传媒，159.30亿元），广联转债（国防军工，94.34亿元），微导转债（电力设备，77.82亿元）。

3、价格中枢抬升，百元估值上涨

价格层面看，高价转债数量上升，全市场价格中位数回升。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少1只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加1只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少12只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加7只，价格大于200元的转债较上周增加3只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报141.79元，较上周末上涨1.04元。

全市场转债平价均值水平下降，估值溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为105.59元，较上周末减少0.43元；全市场加权转股溢价率为44.90%，较上周末上升了2.32pct。

百元平价转债估值中位数回升。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为37.72%，较上周末上升了0.06pct；百元平价溢价率（中位数）水平为40.54%，较上周末上升了1.78pct。

全市场隐含波动率中位数为53.65%，较上周末上升了2.54pct；偏债型转债的纯债溢价率为14.51%，较上周末上升了1.06pct。

分类型看：本周偏股型转债、平衡型转债估值均抬升。80-90元、100-110元、120-130元平价转债转股溢价率明显下降，90元-100元、130元以上平价转股溢价率明显上升；A及以下评级转债估值下降，其余评级估值抬升；各规模分档转债估值整体上升。

注：以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周无新公告发行转债，新上市1只转债。龙建转债上市首日收盘价为154.14元，对应转股溢价率为63.68%。已发行待上市转债2只规模合计27.02亿元。

本周一级审批数量12只。其中本川智能（4.69亿元）、奥士康（10亿元）、金杨精密（9.80亿元）获上市委通过，3只转债获交易所受理。

截至2026年2月13日，过去2年内预案转债数量合计108只，规模合计1549.68亿元。其中董事会议案通过的转债数量为16只，规模合计302.18亿元；经股东大会通过的转债数量为31只，规模合计477.85亿元；经交易所受理的转债数量为46只，规模合计644.36亿元；经上审委通过的转债数量为7只，规模合计69.66亿元；经证监会同意注册的转债数量为8只，规模合计55.63亿元。