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2026年2月27日，全球白银市场走出了一轮与过往惯例明显不同的行情，也为观察全球白银定价体系的变化，提供了一个典型的观察窗口。北京时间当日15:00，上海期货交易所沪银主力合约完成日间交易收盘，报23019元/千克，日内微涨0.57%。收盘后，COMEX白银主力合约进入亚洲尾盘交易时段，呈现震荡回落走势，从15:00的91美元/盎司附近持续下行，至21:00前后跌至90美元/盎司，日内涨幅基本回吐。按照长期以来的市场运行惯性，欧美盘的走势往往会对国内夜盘形成明确指引，中国市场多数时候处于被动跟随的位置。但当日的市场表现出现了显著变化：21:00沪银夜盘开盘后，主力合约快速走强，日内涨幅持续扩大，盘中最高触及23944元/千克，最大涨幅超4%；与此同时，COMEX白银同步止跌回升，截至当日收盘，COMEX白银主力合约收涨7.77%，报94.385美元/盎司，创下年内较大单日涨幅。
这一轮由沪银夜盘带动全球银价反转的行情，并非孤立的偶然事件，而是全球白银定价权逐步向中国市场转移的集中体现。这种变化的背后，是实物库存格局、交易市场结构、产业需求主导权与计价体系多元化的四重深层演进，而非短期资金炒作带来的临时波动。一、库存格局分化：全球白银实物流通重心持续东移大宗商品定价话语权的核心基础，是对实物交割资源的掌控能力，以及对现货流通格局的影响力。脱离实物支撑的金融合约，其定价权威性必然会逐步弱化，这也是当前全球白银市场格局变化的核心逻辑之一。截至2026年2月27日（周五），上海期货交易所公布的白银期货可交割仓单库存为305吨，处于近年相对偏低的水平，也反映出国内现货市场的紧平衡状态。与此同时，海外两大传统定价中心的库存呈现持续回落的态势：截至2026年2月26日，COMEX白银总库存约11020吨，其中可直接用于期货交割的注册仓单约2620吨，较1月末单月降幅约24%，可交割库存占总库存的比例不足24%，未平仓合约对应的白银名义规模与可交割库存的比值仍处于高位，市场的实物交割支撑能力较此前有所弱化；伦敦金银市场协会（LBMA）公布的最新数据显示，截至2026年2月中旬，其可交割白银库存约230吨，处于历史低位，仅能覆盖全球数日的工业消耗需求。库存分化的背后，是全球白银实物供给格局的深刻变化。中国是全球最大的白银精炼国，精炼产能占全球总量的60%以上，2024年国内矿产银产量约3426吨，位居全球第二。2025年10月，商务部将白银纳入出口管制范畴，实施资质审核与动态许可管理，政策落地后，国内白银出口规模出现显著回落，2025年11月白银出口量环比降幅超85%。这一政策调整，使得全球白银实物供给的核心节点进一步向国内集中，过去一年，COMEX与LBMA白银库存持续呈现净流出态势，而国内白银进口量保持稳步增长，全球白银实物流通的重心正在向中国市场转移，为沪银定价影响力的提升奠定了现货基础。二、交易结构优化：沪银的价格发现功能持续完善如果说实物库存是定价权的基础，那么交易市场的价格发现能力，就是定价话语权的直接体现。近年来，随着市场规模的持续扩大与参与者结构的不断优化，沪银在全球白银交易体系中的权重持续提升，从过去的被动跟涨跟跌，逐步转向对全球价格的引导与带动。从市场规模来看，上期所白银期货已经成长为全球核心的白银交易市场之一。2025年，上期所白银期货全年成交量约3.4亿手，成交额55.3万亿元，同比增长37.38%，成交量规模连续多年位居全球前列，与COMEX白银期货形成了全球两大核心交易市场的格局。更值得关注的是，沪银的价格影响力正在发生质的变化。2月27日的行情并非个例，过去一年，多次出现沪银交易时段（尤其是夜盘开盘后）对COMEX白银走势形成带动的情况，国内市场的资金动向与交易情绪，对全球银价的影响权重持续提升。这种变化的核心原因，在于两大市场的参与者结构差异：上期所白银期货的参与者中，实体企业占比相对较高，来自光伏、电子、新能源等产业链的套保交易，使得沪银价格能够更直接地反映白银现货的真实供需格局；而COMEX市场的交易中，对冲基金等机构的投机性交易占比更高，价格波动更多受美元流动性、宏观情绪等金融因素影响，与现货基本面的关联度有所弱化。这也使得沪银的价格走势，对全球白银市场的基本面指引作用持续增强。三、产业需求主导：中国掌握白银定价的核心基本面白银定价逻辑的深层变化，是中国市场话语权提升的根本支撑。过去，白银价格主要由金融属性主导，跟随美元指数、黄金价格波动，COMEX凭借美元的全球地位掌握定价主导权。但近年来，随着新能源产业的快速发展，白银的工业属性对价格的影响权重持续上升，而中国恰恰在白银的工业需求端占据了核心主导地位。世界白银协会数据显示，2025年全球白银供需缺口约1.17亿盎司，连续第五年出现供不应求的紧平衡格局，而供需缺口的核心变量，来自光伏、半导体、新能源汽车等新兴领域的工业需求爆发。其中，光伏产业已经成为白银需求增长的第一引擎，2025年全球光伏用银量突破6800吨，占全球工业用银总量的近30%。而中国作为全球光伏产业的核心大国，光伏组件产量占全球的80%以上，对应的光伏用银量占全球的76%。同时，中国还是全球最大的新能源汽车、半导体、电子信息产品生产国，相关领域的白银需求合计占全球工业用银总量的40%以上。这意味着，中国的产业景气度与需求变化，直接决定了全球白银供需平衡的边际变化，白银的定价逻辑正在从“跟随美元流动性的金融博弈”，转向“由新能源产业需求主导的基本面定价”。这种定价逻辑的切换，使得能够更敏锐反映产业需求变化的沪银价格，对全球白银定价的引导力持续增强。四、计价体系多元化：人民币白银的国际认可度稳步提升白银定价权的变化，也是全球货币体系多元化进程的一部分。过去，全球白银贸易与期货交易主要以美元计价，美联储的货币政策对银价有着决定性的影响。近年来，随着全球去美元化进程的推进，人民币计价的白银资产认可度持续提升，为中国掌握白银定价话语权提供了货币层面的支撑。目前，上期所白银期货的国际化业务、上海黄金交易所国际板，已经吸引了越来越多的境外机构参与交易，人民币计价的白银合约，正在成为全球白银市场的重要定价参考。国内白银出口管制政策落地后，国内白银现货价格长期呈现一定的“上海溢价”，受出口限制影响，跨市场套利行为难以完全抹平这一价差，这也使得美元计价的COMEX价格，对全球白银现货价值的反映能力有所弱化，人民币计价的沪银价格，对现货市场的指引作用进一步增强。同时，在与中国相关的跨境白银贸易中，人民币结算的占比正在稳步提升，进一步推动了全球白银计价体系的多元化发展。结语2月27日的市场行情，是全球白银定价格局变化的一个缩影。从实物库存的东移，到交易市场影响力的提升，从产业需求的核心地位，到人民币计价的稳步推进，中国在全球白银市场的话语权正在稳步提升，定价权呈现逐步向中国市场转移的长期趋势。需要客观认识的是，COMEX凭借成熟的市场体系与美元的全球地位，目前仍在全球白银定价中占据重要位置，定价权的转移是一个长期、渐进的过程，而非一蹴而就的切换。但可以确定的是，随着中国新能源产业的持续发展，以及国内白银市场国际化程度的不断提升，沪银在全球白银定价体系中的权重将持续提高，全球白银市场正在从过去的“单极主导”，向“东西方双轮驱动”的新格局稳步演变。
