1. 2015-2016年：股灾后复苏与供给侧改革 | 1. 政策驱动：2015年底中央经济工作会议提出“供给侧结构性改革”，钢铁、煤炭、有色成为去产能重点。 2. 超跌反弹：经历2015年股灾后，板块估值处于历史低位。 3. 流动性宽松：央行多次降准降息，市场风险偏好回升。 | 申万有色金属指数在2016年全年上涨约30%，显著跑赢大盘。 | 江西铜业：2016年涨幅约80%。中国铝业：2016年涨幅约60%。华友钴业（受益新能源萌芽）：2016年涨幅超150%。 | 轮动顺序： 1. 先行：基本面相对较好的基本金属（铜、铝）率先反弹。 2. 接力：小金属（锂、钴）因新能源汽车概念开始受到关注。 3. 扩散：黄金股因避险和美元走弱预期在2016年下半年表现。 | 调整节奏：在2016年4月、11月经历两次约15%-20%的回调，主要因经济数据反复、美联储加息预期升温。 | 1. 政策预期兑现：供给侧改革第一阶段目标达成，市场对后续力度存疑。 2. 需求证伪：房地产投资增速在2016年四季度见顶回落。 3. 流动性边际收紧：美联储于2016年12月加息，中国央行货币政策转向稳健中性。 |
2. 2017-2018年：环保限产与全球复苏 | 1. 环保风暴：2017年“史上最严”环保督查，大量中小矿山、冶炼厂关停，供给收缩。 2. 全球复苏：中美欧经济同步复苏，拉动工业金属需求。 3. 新能源预期强化：全球电动车趋势确立，锂、钴、稀土等战略资源关注度飙升。 | 锂矿指数（884785.WI）在2017年涨幅超100%。钴指数在2017-2018年上半年涨幅惊人（华友钴业期间最大涨幅超5倍）。 | 天齐锂业：2017年涨幅约120%。赣锋锂业：2017年涨幅约150%。寒锐钴业：2017年上市后至2018年高点涨幅超10倍。 | 轮动顺序： 1. 领涨：新能源金属（锂、钴）因需求爆发和供给刚性，成为绝对主线。 2. 跟随：基本金属（铜、铝、锌）受全球复苏和环保限产推动，震荡上行。 3. 补涨：黄金在2018年贸易摩擦升级后走强。 | 调整节奏：2018年全年单边下跌，板块指数最大回撤超40%。触发因素： 1. 去杠杆导致流动性紧张。 2. 贸易摩擦升级，全球需求预期恶化。 3. 新能源补贴退坡，锂钴价格见顶暴跌。 | 1. 产品价格见顶：碳酸锂价格在2018年初触及18万元/吨后掉头向下；钴价在2018年4月见顶。 2. 产能释放预期：大量锂、钴新项目规划公布，供给过剩担忧加剧。 3. 宏观转向：美联储持续加息，中国金融去杠杆，全球流动性收紧。 |
3. 2019-2021年：新能源需求爆发与全球放水 | 1. 全球宽松：为应对疫情，全球央行实施史无前例的货币宽松。 2. 需求革命：全球电动车渗透率加速，光伏装机爆发，对铜、铝、锂、钴、稀土等形成强劲拉动。 3. “双碳”目标：中国提出“双碳”战略，绿色能源投资成为长期主题。 | 申万有色金属指数从2019年8月低点到2021年9月高点，累计上涨约125.59%。锂矿指数在2020-2021年涨幅超400%。 | 宁德时代（产业链龙头）：期间涨幅超7倍。华友钴业：2019-2021年涨幅超5倍。北方稀土：2021年单年涨幅超200%。 | 轮动顺序： 1. 先锋：黄金（2020年因避险和货币宽松率先大涨）。 2. 主升：新能源金属（锂、钴、镍）和稀土（2020-2021年主升浪）。 3. 扩散：工业金属（铜、铝）在2021年因全球复苏和通胀交易接棒上涨。 | 调整节奏：期间经历数次20%-30%的回调。 - 2020年3月：全球流动性危机，板块急跌约35%。 - 2021年春节后：核心资产抱团瓦解，锂电板块回调约30%。 - 2021年9月：板块见顶后进入长达数年的深度调整。 | 1. 流动性预期逆转：美联储于2021年11月启动Taper，释放收紧信号。 2. 估值极端泡沫：锂电板块PE普遍超过百倍，已透支未来数年业绩。 3. 下游负反馈：碳酸锂价格飙升至50万元/吨，严重侵蚀中下游利润，引发政策调控预期。 |
4. 2022-2023年：高通胀与加息周期下的震荡 | 1. 通胀交易：俄乌冲突爆发，能源及部分金属供应紧张，通胀高企。 2. 激进加息：美联储开启数十年来最激进加息周期，压制金属金融属性。 3. 需求分化：传统地产链需求疲软，但新能源需求仍有韧性。 | 板块整体宽幅震荡，黄金因避险和滞胀表现相对抗跌；工业金属承压；锂价在2022年底见顶后暴跌。 | 紫金矿业（金铜龙头）：在2022年市场大跌中相对抗跌。天齐锂业：股价随锂价在2022年11月见顶后腰斩。 | 轮动顺序： 1. 避险主导：黄金、白银在2022年上半年表现突出。 2. 分化加剧：能源金属（锂）因供需错配价格独立冲顶后暴跌；工业金属受制于衰退预期震荡下行。 | 调整深度： - 锂电板块：从2021年高点至2022年底，普遍回撤60%-70%。 - 工业金属：受加息和衰退担忧，铜价从2022年3月高点回落超30%。 | 1. 美联储加息顶点确认：市场预期加息周期结束。 2. 商品价格见顶回落：LME铜、铝价在2022年3月见顶；碳酸锂价格在2022年11月见顶。 3. 库存持续累积：全球显性库存从历史低位开始回升。 |
5. 2024年底至今：新一轮超级周期（进行中） | 1. 全球降息周期：美联储开启降息，美元走弱，流动性宽松利好所有资源品。 2. 供给刚性约束：矿山品位下降、资本开支不足、资源民族主义、国内“反内卷”政策，导致供给弹性极低。 3. 新质生产力需求：AI算力中心、电网升级、新能源车、人形机器人等对铜、铝、稀土、钨、锡等产生结构性新增需求。 4. 资源安全战略：关键矿产被提升至国家战略安全高度，收储、出口管制等政策带来“战略溢价”。 | 2025年申万有色金属指数上涨98.6%，大幅跑赢沪深300。细分板块中，钨（+144.8%）、镍钴锡锑（+130.7%）、铜（+123.9%）领涨。 | 洛阳钼业（铜钴龙头）：2025年股价翻倍。章源钨业、厦门钨业：受益于钨价暴涨，2025年以来涨幅巨大。北方稀土、中国稀土：稀土板块龙头，受益于价格管控和需求增长。 | 轮动顺序（2025年为例）： 1. 年初（1-2月）：黄金股领涨（降息预期+避险）。 2. 年中（6-8月）：热点切换至稀土（贸易博弈、政策催化）。 3. 后期（9-12月）：主线回到黄金，并扩散至工业金属（铜、铝）。内在逻辑：贵金属（金融属性）→ 战略小金属（政策+产业）→ 工业金属（全球复苏+绿色需求）。 | 调整节奏：行情并非单边上涨。例如，2025年4月因美国关税政策预期出现恐慌性下探；2025年10月后加速上涨，期间亦有因技术超买、情绪过热导致的10%-15%的快速回调。 | 本轮行情尚未确认见顶，但需密切关注以下信号： 1. 宏观政策转向：美联储降息不及预期或重启加息。 2. 库存拐点：LME铜库存从低位连续反弹超20%。 3. 需求降温：新能源车、光伏等领域排产数据连续下滑超10%。 4. 技术信号：板块指数出现日线/周线级别顶背离，量价背离。 |
