01油气基金可以分为三类，原油商品类（QDII-LOF）、石油基金（QDII股票）、油气基金，包括海外油气（QDII股票）以及国内油气（A股ETF）。
原油、石油、油气，名字就差不多，但完全不是一回事。
先说原油基金。
它跟踪的是国际原油期货价格，比如WTI或布伦特期货价格，买的不是实物原油，是期货合约。
合约会到期，所以基金要不断展期，卖近月买远月。
如果市场处于远期升水结构，也就是远月价格大于近月，那每次换月都会有损耗，这意味着油价横盘净值也会慢慢往下走。
要是遇到极端行情，波动还会被放大
比如期货价格跌到负数那次，多只产品净值大幅回撤。很多人那时候才搞清楚，这东西和股票根本不是同一种风险。
再说石油基金。
它投资的是海外上市的石油开采与生产类公司股票，跟踪的是海外行业指数。
收益来自企业盈利，不是期货涨跌。油价上去了对利润有帮助，但股价还要看成本、政策、资本开支，联动没那么直接。
最后是油气基金。
主要包括海外油气（QDII股票）以及国内油气（A股ETF）两类，投资的都是相关股票。
后者投资的是国内油气全产业链，成分股以三桶油为主。
国际油价会影响它，国内成品油定价政策也会影响它。
走势逻辑和前两类不一样，有时候油价涨了，它反而没动静。
以上三类产品，风险来源各不相同。
如果你只看名字买，很容易方向对了，工具错了，反而亏钱了。
02
其中风险最高的，就是投资期货的原油基金了，以前就有过极端情况。
2020年4月20日，WTI原油期货跌到-37.63美元/桶，全球第一次出现负油价。
很多人以为油价跌到零已经是极限，没想到还能跌到负数。
当时中国银行有一款产品叫"原油宝"，挂钩境外原油期货。它不是公募基金，本质是期货衍生工具。
油价大跌后，不少人进去抄底做多，赌反弹。
结果那天晚上国内交易停止，但美国市场还在继续跌。
因为价格在海外暴跌，国内却无法及时强平。
等最终结算时，价格已经是负值。
很多账户本金亏光，还出现了穿仓，也就是亏损超过保证金，本金没了，还倒欠钱。
事后披露的数据是，涉及客户超过6万户，保证金全部亏损。
最终经过处理，银行承担了大部分负油价损失，但投资者仍承担了相当比例的本金亏损。
这件事说明几个问题。
一是期货价格可以为负，这在历史上第一次被证明。规则如果不了解，风险就会被低估。
二是强平机制不是绝对安全网。在极端行情下，流动性枯竭、交易时间错位，都会让风控会直接失效。
三是期货和股票的风险结构根本不同。股票最多跌到零，期货理论上没有下限。
所以很多人以为自己只是在"买油价"，结果承担的是交割风险、展期风险、还有规则风险。
回到公募基金，风险小一些，但也不是没有。
期货型原油基金有展期损耗，油价冲高后回落，净值回撤可能比油价本身更明显。
而股票型的石油基金和油气基金没有负价格风险，但估值会先于盈利反应。油价涨时估值先涨，一旦回落，跌得也不会慢。
还有油气是强周期行业，波动本身就是风险的一部分。
03
这次油气资源的上涨有一个很大的隐患——它跟供需没什么关系，纯粹是地缘风险溢价在推着走。
市场在为最坏情况提前定价，海峡受阻，供应出问题，油价先涨。
逻辑听起来没错，但这是情绪变量，不是确定变量。
问题就在这里。
局势一旦没有继续升级，供应没有真正中断，溢价就会开始回吐。油价不用暴跌，回落几美元，追高的资金压力就很大了，你以为买到了趋势，结果只是买到了情绪。
再看产业链，不同位置差别很大。
上游开采最直接受益，油价每涨一美元，利润弹性明显。中游储运则相对稳定，赚的是运输费用。下游炼化反而可能承压，成本先涨，成品油价格传导滞后，利润被挤压。
方向没错，买错位置，结果可能完全不同。
还有一个问题很多人根本没注意到——场内溢价。
最近不少油气基金的二级市场价格已经高于净值。由于QDII产品受额度限制暂停申购，场外份额供给有限，资金就去场内哄抢，导致价格被抬高。
看起来在涨，其实一部分涨幅根本不是净值在涨，是溢价在涨。
场内价格跟踪的是场外净值，溢价迟早要消化。油价跌3%，基金可能跌6%，多出来的跌幅就是溢价在还债。
这不是油价风险，是结构风险，像之前的白银基金，但很多人亏了都还没搞清楚。
所以现在真正要想的，不是油价还能涨多少。
而是溢价还有多厚？基本面有没有真正改变？手里的产品有没有展期损耗或溢价的问题？
如果看好长期逻辑，那你等情绪回落、价格贴近净值再进，比现在追要稳得多。
最后，战争带来的行情，向来来得快，去得也快。
油气可以研究，但现在冲进去，你承担的风险可能远比你以为的要复杂。
