本周聚焦：当周信用行情有何特征？谁在助推超长信用行情？全量信用供给如何？后续信用债如何参与？
一、利率曲线走陡、普信曲线走平
本周，信用债表现整体较强，二永债收益率多跟随利率债，普信债则走出长端优于短端、曲线走平的结构性背离行情：
1年内短信用整体表现不弱，尤其是银行永续债和大行二债，收益率均下行5bp以上；但在1年期国开债收益率大幅下行6.4bp的情况下，短信用利差被动走阔。
大行二永下行动力略显不足，5年、10年大行二债当周分别在2.07%、2.40附近震荡，超长端跟随利率债表现稍弱。
普信债表现整体优于二永，尤其是5年期左右带有下沉属性的城投债，领涨其他信用品种；此外，10年期超长信用当周走出与利率背离的行情，信用利差多压缩4-5bp。
二、超长信用行情探析
年初以来，信用债表现整体强于利率债，这其中除集中打开的5年期左右摊余债基配置需求带动4-5年期左右信用债领涨外，5年期以上的超长信用债表现亦相对突出。
结合其今年以来的主要买入力量来看：
配置盘是超长信用债的主要买盘：①其他类机构是今年以来的主要增持力量，这其中或还是以企业年金等配置盘为主，更多为买入即持有；②保险公司是超长普信债的第二大买盘。
基金公司对超长普信债的参与整体不多，无论是基于交易思路还是配置思路，其隐含的流动性和久期风险或是主要考量。
理财自身小幅减持超长普信债，降低债券类资产的久期暴露是其为应对净值化的主动作为。
其一二级表现也佐证上述配置盘主导的超长普信债阶段性慢牛行情。
三、谁在“支撑”全量信用供给？
2026年以来，全量信用供给较往年来看不算弱，但内部分化明显：
城投债净供给继续缩量，产业债供给继续上量；
券商债实现净融资2248亿元，主要系股市整体向好的情况下，两融余额持续增长，推动券商融资需求；其他金融债净新增有限，包括二永债，今年以来尚无新增供给。
四、信用债如何参与？
往后看，此前所讨论的配置力量在3-4月也有着一些变化：
首先是摊余债基。3-4月虽仍有一定规模的摊余债基打开，但待打开的规模较此前有所下滑；同时期限上由此前的5年期左右为主切换至1年内为主，即便考虑到此前打开的摊余债基部分或仍在建仓期，4-5年普信债的集中配置需求或也阶段性下降。
其次在理财。开年以来，理财规模增长似不及往年。虽然我们无法精确观测理财实际规模变化，但结合其信用债配置规模及节奏来看，也稍弱于往年（当然这其中或也有理财主动降低信用仓位的因素）。
这其中或主要受几个因素影响：①开年银行或也有存款规模诉求，包括春节前理财也有季节性回流，叠加今年春季假期较长；②此外，理财收益率持续走低的情况下，分红险、固收+基金等或也有一定分流。
考虑到3月末理财仍有回表诉求，月内来看配置力量或不高；关注跨季后理财资金回流、规模增长及买债进程，或仍将带来短信用的配置需求。
落实到具体信用债参与上：
短信用套息不失为当前组合收益贡献的有效来源；
3年左右信用票息仍可关注，机构风偏之内仍可继续挖掘票息相对较高债项作为底仓。
二永债信用利差空间虽有所打开，但整体仍处在较低点位，交易空间不算大；往后看权益市场波动或带来固收+基金赎回扰动，一定程度或也放大二永债的波动；而考虑当前震荡市的市场特征，其兼顾了票息和流动性，且久期不算太长，从配置和交易视角看，都是值得持续关注的资产。
10年AAA中短票曲线收益率2.28%，较5年期的期限利差约36bp；无论是绝对点位还是相对比价，都处在相对低位，逢调整配置或是占优选择。
风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。本周聚焦：当周信用行情有何特征？谁在助推超长信用行情？全量信用供给如何？后续信用债如何参与？
本周（03/02-03/06），两会政策预期叠加外围地缘冲突等因素影响下，债市收益率整体呈现短端偏强、长端震荡偏弱、曲线走陡的行情特征。
信用债表现整体较强，二永债收益率多跟随利率债，普信债则走出长端优于短端、曲线走平的结构性背离行情。具体来看：
1年内短信用整体表现不弱，尤其是银行永续债和大行二债，收益率均下行5bp以上；但在1年期国开债收益率大幅下行6.4bp的情况下，短信用利差被动走阔。
大行二永下行动力略显不足，5年、10年大行二债当周分别在2.07%、2.40附近震荡，超长端跟随利率债表现稍弱。
普信债表现整体优于二永，尤其是5年期左右带有下沉属性的城投债，领涨其他信用品种；此外，10年期超长信用当周走出与利率背离的行情，信用利差多压缩4-5bp。
在设定信用组合2.5年中性久期的情况下，构建哑铃型和子弹型两种策略组合：
①哑铃型=1年AA(2)城投债（60%）+2年AA(2)城投债（20%）+5年AA中短票（10%）+10年AAA中短票（10%）；
②子弹型=2年AA(2)城投债（50%）+3年AA中短票（50%）。
当周策略组合表现来看，短信用虽表现不弱，叠加超长信用债大幅度走强，哑铃型策略组合收益显著跑赢子弹型策略组合。
年初以来，信用债表现整体强于利率债，这其中除集中打开的5年期左右摊余债基配置需求带动4-5年期左右信用债领涨外，5年期以上的超长信用债表现亦相对突出。
截至2026年3月6日，10年期AAA中短票信用利差为32bp，较年初压缩约13bp；信用利差点位自历史均值+1倍std位置持续下探，当前已小幅下破历史均值-2倍std点位；
10年期AA+中短票信用利差为55bp，较年初压缩约10bp；当前信用利差点位小幅下破历史均值-1倍std值。
结合其今年以来的主要买入力量来看：
配置盘是超长信用债的主要买盘：①其他类机构是今年以来的主要增持力量，这其中或还是以企业年金等配置盘为主，更多为买入即持有；②保险公司是超长普信债的第二大买盘。
基金公司对超长普信债的参与整体不多，无论是基于交易思路还是配置思路，其隐含的流动性和久期风险或是主要考量。
理财自身小幅减持超长普信债，降低债券类资产的久期暴露是其为应对净值化的主动作为。
结合其一二级市场情况来看，也可佐证上述配置盘为主导的超长普信债阶段性慢牛行情：
2026年以来，超长普信债发行量整体不算高，二级成交热度部分时间或受一级发行影响小幅走高，但整体维持在5%的相对低位；
多数时间超长普信债的低估值成交幅度整体要高于中短端，但机构交易情绪相对不高，TKN占比整体低于中短端。
2026年以来（截至2026年3月8日），普信债、金融债分别实现净融资6838亿元、1799亿元，全量信用供给较往年来看不算弱，但内部分化明显：
普信债中，城投债、产业债分别实现净融资1521亿元、5318亿元，城投债净供给继续缩量，产业债供给继续上量；
金融债中，券商债实现净融资2248亿元，主要系股市整体向好的情况下，两融余额持续增长，推动券商融资需求；其他金融债净新增有限，包括二永债，今年以来尚无新增供给。
当前，多数信用债收益率及利差均行至历史低位，5年内、中高等级、收益率在2.0%及以上的个券规模占比整体不高。
往后看，此前所讨论的配置力量在3-4月也有着一些变化：
首先是摊余债基。
3-4月虽仍有一定规模的摊余债基打开，但待打开的规模较此前有所下滑；
同时期限上由此前的5年期左右为主切换至1年内为主，即便考虑到此前打开的摊余债基部分或仍在建仓期，4-5年普信债的集中配置需求或也阶段性下降。
其次在理财。
开年以来，理财规模增长似不及往年。虽然我们无法精确观测理财实际规模变化，但结合其信用债配置规模及节奏来看，也稍弱于往年（当然这其中或也有理财主动降低信用仓位的因素）。
这其中或主要受几个因素影响：①开年银行或也有存款规模诉求，包括春节前理财也有季节性回流，叠加今年春季假期较长；②此外，理财收益率持续走低的情况下，分红险、固收+基金等或也有一定分流。
考虑到3月末理财仍有回表诉求，月内来看配置力量或不高；关注跨季后理财资金回流、规模增长及买债进程，或仍将带来短信用的配置需求。
注：相关理财规模数据来自普益标准，受限于数据可得性，较实际规模有所偏差，仅供趋势性参考。
落实到具体信用债参与上：
首先，短信用套息不失为当前组合收益贡献的有效来源。
其次，3年左右信用票息仍可关注，机构风偏之内仍可继续挖掘票息相对较高债项作为底仓。
再者，债市整体仍处于多空交织行情中，二永债信用利差空间虽有所打开，但整体仍处在较低点位，交易空间不算大；加之往后看权益市场波动或带来固收+基金赎回扰动，一定程度或也放大二永债的波动。
而考虑当前震荡市的市场特征，其兼顾了票息和流动性，且久期不算太长，从配置和交易视角看，都是值得持续关注的资产。
最后，超长信用债方面，10年AAA中短票曲线收益率2.28%，较5年期的期限利差约36bp；无论是绝对点位还是相对比价，都处在相对低位，逢调整配置或是占优选择。
1、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。
2、样本偏误。本篇报告中部分债项所展示数据的样本券选取原则不同，或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。
3、成交数据处理及局限性。二级成交数据分别来自平台和经纪商，考虑到原始数据源信息维度的准确性及真实性，对平台、经纪商成交数据作分开统计，其中平台成交侧重统计成交量信息，经纪商成交侧重统计成交价格信息，受限于数据可得性，经纪商来源数据或有缺失。
证券研究报告：《信用策略周报20260308：超长信用行情探析》报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005；刘雪S1110525060001
