保变电气，金蝉脱壳！
需求稳定、抗周期性较强是大多数电力设备企业的标签，毕竟我们的日常生活时时刻刻都离不开电。
然而，保变电气表现得却不像一家电力设备企业。
2023年，公司亏损了2.06亿元，仅一年亏掉了2019-2022年过去四年的净利润之和，在同行中可以说是“独一份”。
不过，这样的局面并没有维持太久，转折出现在2024年。
当年，保变电气实现净利润0.96亿元，同比增速高达146.8%，一举扭亏，业绩实现惊天逆转。
当业内疑惑保变电气业绩能不能继续抬升时，其又创下了一个新高度。
近期，保变电气公布业绩预告，预计2025年全年实现净利润1.82亿元，同比大增88.95%，创近十年新纪录。
其中，第四季度，保变电气净利润实现了200%的同比增速，实打实做到了业绩的持续增长。
从亏损到持续盈利，保变电气暗藏哪些玄机？
首要主因是保变电气产品难以替代。
保变电气属于我国老牌特高压设备企业，尤其擅长高压、超高压、大容量变压器的生产和制造。
公司主导的产品为110kv-1000kv超高压、大容量变压器，在我国占有较高的市占率。
2024年，在我国特高压市场中，保变电气占比14.9%，仅次于中国西电（20.8%）和特变电工（16.7%）。
不仅如此，我国具备1000kv变压器制造资质的核心企业就是保变电气、中国西电和特变电工。
长期专注高压、特高压，让保变电气适逢特高压建设红利。
2025年，我国累计建成投运“24条直流、21条交流”共45条特高压输电通道，支撑了我国年均8000万千瓦新增电力负荷需求。
在特高压建设中，变压器是最核心设备，直流中1000kv变压器和1000kv组合电器招标价值量占比分别达到24.7%、49.5%。
保变电气的稀缺性，在2025年国网招标中得到了直接验证。
年初，公司中标特高压直流输电工程13台±800kv换流变压器，中标特高压交流13台1000kv电抗器，总计中标额12.27亿元。
年末，保变电气再度中标两个特高压直流输电工程14台变压器，总计金额11.38亿元。
单是年初和年末两次中标额合计约占保变电气2024年营收的50%，意味着来自国网的订单贡献了保变电气一半的业绩。
因此，2025年我国特高压工程建设提速，保变电气订单陆续交付，营收同比显著增长，带动利润抬升。
其次，对保变电气来说最大的转机是：并入中国电气装备集团。
2025年2月，保变电气控股股东正式变更为中电装，这一步看似只是实控人的变更，实则暗含资源平台的转变。
算上保变电气，中电装旗下有中国西电、许继电气、平高电气、宝光股份等7家上市公司，是国内规模最大、产业链最完整的输变电集团。
众所周知，电力行业垄断性高，有资源、信用背书的企业往往在招标中能占据有利地位。
我们看一组直观的数据：2025年我国变压器产能约2000GVA（变压器容量），仅国网招标就达到665.51GVA，即国网消化了我国变压器超三分之一的产能。
2025年，保变电气向中电装旗下公司销售商品、提供劳务金额为0.91亿元，预计2026年关联销售额达8.3亿元，直接证明整合的业务协同从纸面走向现实。
如果说资源背景使保变电气进一步打开市场，那么成本则是保变电气利润的安全垫。
变压器主要成本是硅钢片和铜线材料，两项合计占总成本的55%，过去保变电气作为单体公司，在原材料价格波动面前比较被动。
长期以来，原材料成本占公司总成本的80%左右，并且伴随业绩和订单的增长，公司原材料成本呈现上升趋势。
2024年，公司原材料成本达31.95亿元，同比上升35.1%，占成本的比重达81.55%。
同时，变压器属于一次设备，业内参与者众多，竞争激烈，保变电气毛利率常年在20%以下，不及中国西电、特变电工两家业务相对多元的同行。
加入中电装后，通过集团集采和长期协议，不仅有望锁定更优惠的价格，还能在原材料供应紧张时获得保障，这对平滑利润波动至关重要。
尽管，保变电气业绩两年连增，但其现金流却吃紧了。
2025年前三季度，保变电气经营活动现金流量净额为-4.7亿元，甚至不及亏损的2023年。
为何会出现这一矛盾？
2025年前三季度，公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加48.55%，固定资产周转率上升至5.07次。
可见，公司现金流吃紧主要系其订单增长，现金支出相对增加。
但如果现金流长期失血，企业扩张需依赖外部融资维持运营，增加财务成本，压缩利润空间。
既如此，保变电气还能稳住利润吗？
通俗说，只要公司经营性流入大幅覆盖经营性流出，现金流回正不成问题，而这取决于订单水平。
近日，国网招标大干快上。2月中旬，国网公布2026年特高压项目第一次设备招标公告，相比以往，本次招标重点在数据的变化。
本次招标标包数量达到138包，较2025年第一批次激增151%，较2025年第五批次上涨16%，暗示2026年特高压设备需求或将继续攀升，这是保变电气稳订单的关键。
行业另一大需求变动则是：核电。
2025年以来，包括微软、Meta、亚马逊在内的AI巨头纷纷与核电企业签署长期购电协议或投资SMR（小型模块化反应堆），为数据中心供电。
保变电气区别同行的最大优势在核电变压器。
1989-2010年，公司一直是国内唯一的核电站变压器供应商，2022年公司变压器在核电领域市占率约50%-60%，至今仍居行业第一。
公司先后参与秦山核电站、华龙一号、国际热核聚变试验堆等项目，2025年9月中标三门核电5、6号机组13台变压器。
总之，作为老牌电力公司，保变电气的业绩逆袭之路，恰是对“唯善用己长者，方能制胜千里”的诠释。
随着国网投资力度加大，这家曾一度掉队的老兵，正卷土重来。
以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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