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1. 需求端分析：车与储能双轮驱动
电动车（基本盘企稳回升）：虽然年初国内乘用车零售数据同比下滑（1-3月中旬约-26%），但受油价上涨刺激，近期订单环比增长20%，同比降幅收窄。更重要的是，单车带电量提升25%对冲了销量下滑，使得电池端内销数据持平甚至同比增长。预计3月底车市将进一步修复，提供坚实的基本盘。
储能（爆发式增长）：3月招标量高达61.89吉瓦时，累计同比增112.89%，且价格同步上涨（系统0.54元，电芯0.35-0.39元）。储能经济性在全球电价低谷的中国市场已成立，叠加政策支持和国央企入局，下游拿货态度积极，有望开启三年以上的成长周期。
2. 排产数据与景气度
锂电排产在4月、5月能见度高，预计环比增长2%-5%（4月）和8%-10%（5月）。
打破了往年4月排产回调的规律，呈现出类似2021-2022年的高景气度，直接向上加速。
3. 投资逻辑与各环节分析
总体策略：看好全产业链，重点配置“涨价品种”和“紧缺环节”。当前板块估值低（PE仅十几倍），业绩兑现好（一季度普遍高增），储能带来的成长性有望重估行业估值。
碳酸锂：供需偏紧，4-5月正极投产带来补货需求，矿端紧张已现，叠加津巴布韦供给影响，预计价格有支撑。推荐关注天齐、赣锋、永兴、中矿等标的。
材料环节（盈利修复）：产能利用率提升至85%以上，供需扭转推动涨价。
六氟磷酸锂：库存去化明显，预计一个月后紧张。
磷酸铁锂：涨价带来单位盈利修复，推荐亿纬锂能、万润新能。
辅材环节（持续紧缺）：
铝箔/铜箔：受益锂电需求和钠电增量，涨价预期明确。推荐鼎胜新材、德福科技。
隔膜：供需缺口大（需求增100亿平，扩产仅80亿平），价格有望从当前0.1元涨至0.3元。推荐龙头及星源材质。
电池环节：
宁德时代：全球龙头，ROE高，现金流好，估值性价比极高。
户储：鹏辉能源、豪鹏科技受益海外需求，具备业绩弹性。
结论：锂电行业在需求加速、排产旺盛、估值低位的背景下，4-5月有望迎来加速行情，建议投资者积极配置。
需求春天已来，锂电有望进入加速行情
我们这两天反复强调，锂电行业已进入加速期，这一点从股价上也能感受到。关于为何在4到5月会进入加速时间节点，首先从需求端来看，近期核心点主要在于两方面。
第一是车，这是大的基本盘。我们一直强调，在增量中，今年国内乘用车内销的贡献占比预估只有10%左右。实际情况是，截至目前内销并没有增长。但就1月到3月来看，车的疲软始终会在3月到5月的过程中得到扭转。尽管这是大家比较担心的点，但它不会再差，肯定是向上的。
本周包括昨天的启动，原因在于油价上涨带动电动车订单呈现了明显的环比20%的增长。量化数据显示，1月1号到3月15号，乘用车零售数据呈现了-26%左右的下降；3月1号到3月15号则是-28%。前期大概在-25%左右，整体下降了26%。虽然数据看上去较弱，这也是大家始终追问“车那么弱，为何锂电排产很好？四月、五月会不会不及预期或下修？”的原因。我们始终认为，在单车带电量增长25%的情况下，销量下降与带电量增长完全对冲。因此，国内内销（不含出口）的锂电排产零售数据其实是持平的。
如果在3月15号到3月23号这一周，情况出现了环比改善20%，同比降幅从28%收窄至16%，整体走强。这一周订单环比增长20%，我们预计车市将逐步修复至同比5%左右的下降，甚至3月底这一周可能看到0%的下降。在车的主导周期下，尽管增速不是正的，但已明显向上，提供了基本盘。因此，内销电池端数据大概率同比增长，而非下降。
第二是储能。这两天出来的截止到3月的招标数据非常强势。3月招标量实现了61.89个吉瓦时的增长，1月到3月累计同比增长112.89%。1月、2月、3月的柱状图都非常强势，上一次出现类似起始点是在去年6月份之后。大家觉得事情发生了变化，锂电在储能带动下，或对储能的认知发生了较大变化。更重要的是，在总价走高的背景下，价格环比同比去年有明显提升，系统价格走到0.54元，电芯价格走到0.35元、0.36元。四月份部分电池厂报价甚至能走到0.38元、0.39元。招标和中标数据旺盛，且大家对价格接受度较高，这是我们要说明的。
接下来看量化的锂电排产数据态势。四月排产能见度非常高，根据“电动时代”调研，环比增长7%。考虑到数据以往略高，我们预计最终增长2%到5%。五月能见度也已显现，龙头公司排产要站上90以上，环比增长8%甚至10%，因为可能有新产能释放和爬坡。
回顾过往，每年锂电走势通常是1月、4月、7月回调，10月继续向上。但今年状态是4月没有回调，直接向上，5月出现加速。从需求端看，景气度非常高，出现了四年未有的情况。上一轮4月排产环比向上是在2021年和2022年。因此，无论从需求端还是产业基本面排产端看，景气度都非常旺盛。
最后落实到投资建议。整体来看，我们围绕三个环节，甚至全产业链都非常看好，包括从碳酸锂到中游材料，再到下游电池和集成商。本质是需求好。截至目前，大家还没把储能当做成长性行情。回顾上一轮，车的增速去年仍有30%多增长，维系了四年的需求行情。每一次都是在需求主导下的供需嵌套行情，需求好，且有供需或量价齐升逻辑时，行情演绎会非常激烈，如2021年和2022年。我们认为储能非常值得重视，目前大家未将其视为为期三四年的成长行情。提示一点，龙头公司今年能做到50%扩产，明年仍保持相近增速。
因为产业里最好的公司看到了储能需求将迎来爆发。本质逻辑是，在全球电价最便宜的中国，能源结构逐步变化的情况下，经济性已成立。即使没有补贴，仅省份峰谷差价（如山东0.45元）就能支撑5个甚至10个点左右的IRR。若叠加容量电价补偿（国家给165元到330元/千瓦/年），实打实能拿到补贴。系统运行费落地后，国央企入局也会逐步推进。
同时感受到下游态度变化，他们感知的热度非常高。目前拿资源或拿住电芯去落地项目比较重要。运营商反馈八分钱成本可以消化，与之前15万、18万价格时说项目做不了的态度发生明显变化。
回到投资，首先目前EPS向上，PE非常低。锂电池电芯环节当年PE最低。业绩预测来看，一季度兑现非常好，大多数公司业绩同比增长50%甚至几百%。其次，若发现储能成长性延续到明后年，下半年6到9月招标若仍维持同比100%增长，意味着明年也是50%以上增速。今年装机300吉瓦时，明年若达500或600吉瓦时，锂电增速仍在20%甚至30%以上。届时储能将给锂电带来新成长周期，给明年20倍、今年25倍甚至30倍估值都不为过，磷酸铁锂增速可能更高。
最后关于产能，大家担心扩产过多，但明年可能仍然紧张。基本面兑现好，估值低，后续发展可能性多。
环节排序方面，按当前催化排序。 4到5月需求加速过程中，越涨价的品种紧张体现度越深，排在前面。
碳酸锂：2026、2027年看，需求供给端70多万吨，出货量维持津巴（津巴布韦）22到23万吨。当前边际影响是4、5月需求加速，正极投产带来补货需求增加。实际到港量方面，矿紧张已在产业发生，冶炼厂买矿体验直观。再过两三周，碳酸锂可能开始紧张。津巴影响4月后到港量和5月产出量，每月1到2万吨津矿量，折合约1.5万吨碳酸锂影响，供给端减少影响较大。3月因雅宝等运量较大，到港加速，但4、5月不会出现。整体紧张。
标的：按权益量测算，对应2026年15万价格，估值在6到16倍。天齐、赣锋、永兴等业绩兑现好。远期看10万价格，估值性价比合适。近期看永兴，远期看大中。中矿估值也低，值得加配。
材料环节：重视供需扭转下的单位盈利修复。过往三年产能利用率下降，2025年四季度已做到80%到85%以上。2026年全年中性预期下产能利用率85%以上。Q2全行业越来越紧张，龙头公司帮材料厂找小产能委外生产，说明产能紧张。
六氟：很多人认为没涨价就不紧张。去年3000吨时感知紧张，今年Q2产能产量站上新高，4000吨时就会紧张。当前已去库四千多吨，最晚一个月后六氟将紧张。涨价或业绩兑现好的品种包括六氟、VC、EC及铁锂环节。
铁锂：亿纬一季度9个亿，全年46个亿，估值12倍。万润保守估计一季度1.8到2个亿，全年10个亿以上，估值15倍。涨价带来单位盈利改善。天赐业绩好因包含二氟、四氟、VC自产，单吨盈利高。
VC/EC：VC看华盛，EC看海科新源、石大胜华。
稳健环节：铝箔、铜箔和隔膜，看长一点明年仍紧缺。
铝箔：鼎胜今年出货28万吨，可能看30万吨，业绩稳健10个亿以上。除C客户外已涨价3000元，一季度业绩可能超预期。钠电需重视，今年6到8吉瓦时，明年目标25吉瓦时。铝箔用量翻倍。
铜箔：锂电铜箔涨价预期照进现实。HTE箔（电子箔）去年涨5000，一月涨1000，共涨6000；锂电箔去年涨2000，这轮马上涨2000，单吨盈利拉高4000到5000。锂电箔标的是业绩兑现较好的。龙头德福5到6月及8到9月可能分别涨价，估值不到20倍，明年业绩16到20亿，估值不到15倍，性价比不错。
隔膜：目前经营性业绩一毛钱左右，行业需20到30年回本，依然紧张。今年扩产80亿平，明年80亿平，需求增长100到120亿平，持续不够。价格至少涨到0.3元（龙头十年回本前提）。上周龙头已给二线电池厂涨价，星源除C客户外也在商谈涨价。预计年底盈利看到0.3元。按此推算，龙头公司估值不到15倍，性价比高。
电池环节：
宁德时代：稳健。港股溢价50%因ROE高达24%以上，全球龙头，现金充足。A股给十几倍估值偏低。长线持有，每年20%到30%业绩增速没问题。业绩发布和分红都是表率，报表无懈可击。
户储弹性：鹏辉和豪鹏。鹏辉业绩有机会看17个亿，有3.5吉瓦时户储电芯（市场忽略），去年底量产，3月单品单瓦时盈利3分钱。受益油价上行，海外需求好，估值低。
总结：锂电板块4、5月从需求端和招标景气度看，很可能进入加速行情，值得重视，位置合适建议配置。
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