调研解读|创新药行情为何此时此刻爆发?
近日创新药市场表现亮眼，一方面来自板块资金轮动、流动性提升，前期调整处于相对低位；另一方面产业层面持续向好，BD、销售近期不断有所披露。1）研发效率、临床资源优势禀赋，国产创新BD加速。2026Q1国内创新药BD总金额近600亿美元，超过2024全年、接近2025全年水平1/2；首付款和平均交易规模均创历史新高。在MNC的积极推动下，多个中国创新资产将在2026年步入申报阶段；基于对国内企业创新能力的认可，多个早期平台化交易陆续达成。国产新药已从性价比取胜发展到逐步获得议价能力，开始走向国际舞台。2）政策导向明确，龙头引领创新药商业化加速：2026政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，随着医保支付向创新倾斜、商保创新药目录逐渐推进，国内创新药比较优势明显。近期年报创新药销售数据可圈可点。3）2026年国产新药成果值得期待。国内企业在小核酸、双抗、ADC、CAR-T等细分赛道均有不同程度进展，在心衰、代谢、CNS、自免等领域加速推进。目前中国FIC/BIC管线日渐丰厚，随着AACR、ASCO、EHA、ESMO等国际学术会议召开，数据催化将进一步验证国产创新质地和效率，推动创新药产业加速落地。近期资金波动较大，大幅调整后，部分公司已调整接近25年3月，优质公司被明显低估!BD出海创高位：2025年国内创新药license-out达164–166项，披露首付款约63–69亿美元、潜在总对价约1419–1500亿美元，多源统计相互印证，显示海外龙头对中国资产的认可度显著抬升，成为持续现金来源与估值锚。医保+商保“双目录”并行落地，创新药支付端改善、商业化空间打开；中央经济工作会议提出优化集采、深化支付方式改革，边际环境友好。长护险由试点走向全面推行（“第六险”）：政府报告明确推行长期护理保险，支付端扩容将长期利多康复医疗、家用器械、药店与居家照护生态，预计形成数千亿级新支付增量的制度性红利（政策导向层面）。产业信号：ASCO/AACR等重磅数据季临近，BD从“量的积累”转向“质量兑现”，投资焦点正在从“签约”切换到“数据与落地”。二代IO（PD-1/VEGF双抗为核心）：重视AK112（康方）等关键三期/OS数据读出；关注已授权或深度合作、具全球化执行力的龙头，康方生物、信达生物、三生制药等兑现度与弹性兼具。ADC（多靶点并进，重视全球III期与联合）：行业管线全球化高景气，科伦博泰、百利天恒、石药集团具备平台深度与大品种潜力，关注跨国合作加速与三期关键读出。小核酸（技术突破与数据催化并行）：前沿生物、福元医药、必贝特位于市场关注度提升的技术主线，叠加海外映射提升预期。Pharma、仿转创平台（商业化兑现与管线协同）：恒瑞医药、百济神州短中期看商业化成绩单与研发读数，信立泰等受益“集采缓和+管线推进”带来的估值修复与业绩稳步性。CXO/科研服务：降息周期与国内R&D回暖共振，海内外融资恢复、新订单与在手储备支撑基本面修复；重点看一体化龙头与差异化平台的估值切换与订单兑现（如药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成）。医疗器械出海+创新：估值持续低位，集采影响边际放缓、海外拓展成主线，关注迈瑞医疗、联影医疗等高端设备/影像龙头的招采情况与出海新兴市场渗透。高端影像奕瑞科技/海泰新光，手术机器人+高端植介入微创系微创机器人/心脉医疗/微创脑科学/微电生理/业绩高增，景气度向上佰仁医疗/沛嘉医疗/归创通桥/心玮医疗/赛诺医疗/惠泰医疗等，骨科手术机器人 爱康医疗/威高骨科/春立医疗/天智航等，出海产业链:美好医疗/山外山/时代天使，26H1风险出清后的:南微医学/新产业(汇率影响减小)。中药：院外困境反转+院内基药催化：库存去化、药材回落与药店经营修复，配合基药目录调整推动入院放量；关注华润三九、东阿阿胶、云南白药等价值修复与现金流稳健组合，同时配方颗粒/经典名方中长期空间明确。连锁药店多元化：益丰药房、大参林（行业出清中“强者恒强”，费用管控与结构优化带动利润率提升）；老百姓（品牌与资质优势）；一心堂（通过医养中心/子公司布局集中养老、社区日托与居家服务，探索承接长护险）、健之佳（区域龙头深耕，积极探索多元业态）、漱玉平民（业绩弹性）。（催化：并购重启、门店调改、门诊统筹覆盖扩展）长护险驱动的康复与居家照护：长期护理保险制度化将把潜在需求转化为可支付需求，康复器械与服务龙头有望受益，关注翔宇医疗等在康复设备/院外照护的布局与渗透扩张。鱼跃医疗：家用器械龙头，护理床、轮椅等老年用品矩阵完善，业绩底盘扎实，最受益居家照护场景扩容。可孚医疗：去年Q1低基数下，有望超预期，养老护理物资全覆盖，部分城市已试点长护险支付护理耗材，弹性可期。
