近期沪铅于金属板块中表现得格格不入，近两日成交量与持仓量数据异动也显示出投机资金对于沪铅的“偏爱”，回顾沪铅历史表现，我们不难发现量价异常齐增的先例，本文尝试选取2018年6月初及2023年9月初两轮行情作为复盘基础，期冀能为当下行情判断提供更多参考。

复盘I：2018.06，由环保限产消息面情绪刺激带动，成本端并未有明显抬升，在供应端减产预期被证伪后下游偏低开工也难以给铅价提供过多支撑；值得一提的是，在6月交割后铅锭低位下延续去库却未被用于炒作题材，可见消费端定价权重颇高。复盘II：2023.09，与如今逻辑颇有相似，终端消费乏力的情境下实际需求兑现不及预期，铅价主要依靠原料紧缺提振，炼厂端减产的同时成本抬升铅价重心。不过下游开工并未像如今般高企，而是身处5年低位，铅锭也因此在价格拉升过程中快速累库，二次重心上移后资金开始退潮，高库存压力凸显，铅价快速承压回落。

我们认为目前行情与23年9月初类似均为成本抬升逻辑，不过超往年水平的下游开工给予沪铅此前两轮未曾有过的需求筹码。但进口窗口初显，叠加铅强锂弱带走铅蓄电池性价比优势，旺季兑现存疑，预计上行空间受限。

展望后市，从历史复盘看，放量上行形成的超量涨幅会于短期内回吐部分，加之宏观情绪反复，当前高位暂不宜追多，可以持仓量为指标观测。后市铅价回调后重心延续上移，不过两大矛盾或限制涨幅，操作上短时沪铅暂观望，待回调充分后布局，价格区间18500-20000元/吨。

近期沪铅于金属板块中表现得格格不入，近两日成交量与持仓量数据异动也显示出投机资金对于沪铅的“偏爱”，截止6月19日，持仓量方面，沪铅较上一交易日增加3.7万手，达到21.52万手，增幅20.8%；成交量方面，沪铅较上一交易日增加19.4万手，达到42.38万手，增幅84.3%，资金博弈日趋激烈。

单从交易角度，我们认为3月底以来市场交易的逻辑存在抢跑风险，再通胀应当由降息落地实际带来的宽松货币环境开启，而并非以预期带动预期。如果说近期金属集体回调的逻辑是市场抢跑交易后回吐超量涨幅，而沪铅于有色板块中涨幅又相对偏低，那么沪铅表现抗跌的确有迹可循；可如今金属板块集体迎来触底反弹，沪铅却又以强势表现一马当先，似乎已注定回吐超额于其他品种的涨幅，资金偏偏选择此时介入的理由究竟如何呢？

回顾沪铅历史表现，我们不难发现量价异常齐增的先例，本文尝试选取2018年6月初及2023年9月初两轮行情作为复盘基础，期冀能为当下行情判断提供更多参考。

2.1复盘I：2018.6——环保限产提振+低位库存，沪铅上破两万关口

基本面回顾：

1.成本端并无支撑：1）废电瓶价格虽高居万元以上但并未对铅价形成成本支撑，因为彼时再生铅厂利润高企，6月再生铅利润尚有1000-2000元，炼厂并无减产意愿；2）铅精矿供应相对充足，炼厂原料库存处于历年中游水位；亦可由加工费得到印证，彼时进口加工费虽延续低位，但国产矿加工费不降反增。

2.供应端缩量明显：接连受到环保检查消息影响，河南及安徽地区再生铅厂开工过低，6月5日行情开启前环保督察“回头看”正式启动，此外亦有消息称6月18日起在河北全省开展企业排查整治“雷霆2018”专项行动受整治行动，6月开工率环比5月骤减近10%。

3.需求端下游开工偏低，社库延续低位：电池价格未能跟随铅价上行，铅蓄企业亏损严重，电池厂开工处于同期低位。而彼时铅锭社会库存亦仅有9万吨左右，后续不增反降，在月中交割前仓位如若增量明显存在较大交割风险。