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【国海策略】4月一季报行情演绎规律

  • 2026-11-08 08:21:02
【国海策略】4月一季报行情演绎规律

投 资 要 点

本篇报告解决了以下核心问题:1、4月财报季,成长方向应如何在利润增速、前期涨幅、估值分位数中做取舍?;2、在3-4月红利日历效应较强的背景下,偏好低波风格的投资者,如何在保证ROE稳定性的前提下进一步筛选业绩更优的个股。

1、4月是全年股价围绕业绩定价最紧密的一个月。因为财报披露的原因,A股投资者通常在3月下旬开始进入基本面验证,紧接着4月大规模披露一季报和年报,此时资金更关注业绩是否兑现,利润因子定价权重大幅抬升。

2、已经在当年1~3月涨幅较大的个股,是否会对4月业绩行情构成约束?我们按照【Q1业绩增速】和【当年1~3月涨幅】进行分组,细化后发现,已经在当年1~3月涨幅较大的个股,不会对4月业绩行情构成约束。业绩好的股票内部,反而前期涨的好的4月可能继续领涨。因此,高景气的光模块CPO等可以选择继续持有,但需要关注交易【拥挤度达到历史高位】,可能需要注意买入时点节奏。

3、个股估值分位数低对4月业绩行情有何指引?按照【Q1业绩增速】和【当年3月末估值分位数】进行分组,结果显示业绩好的股票内部,估值分位数越低,4月涨幅越靠前。

4、综合三因子筛选:1)年初至今盈利预测上修;2)【当年1~3月涨幅】越高越好;3)【当年3月末估值分位数】越低越好。成长概念推荐【储能、存储器、电池材料】。申万一级行业建议关注煤炭和电力设备;申万二级行业建议关注【种植业、贵金属、玻璃玻纤、能源金属、航海装备、医疗服务、电池】。

5、除了业绩外,还有哪些规律在4月值得注意?每年三月下旬到4月底,往往【红利低波】指数上涨概率较高,从行业角度来看,【大金融、交运、白电】等表现不错。我们按照ROETTM波动率进行分组,发现ROE越稳定,4月表现更优,这也进一步验证了这个规律;而在选股优化层面,我们加入业绩因子后发现,ROE稳定叠加业绩向好的相关个股在4月或是更优选。

报 告 正 文

01

4月业绩行情炒作规律——年初以来涨幅和估值分位数会有影响吗?
前期报告我们曾反复提到,4月是全年股价围绕业绩定价最紧密的一个月。因为财报披露的原因,A股投资者通常在3月下旬开始进入基本面验证,紧接着4月大规模披露一季报和年报,此时资金更关注业绩是否兑现,利润因子定价权重大幅抬升。
2009年~2025年,我们依据每年的【Q1单季度利润增速】将全市场A股分成10组,组1代表当年【Q1单季度利润增速最高】,组10代表当年【Q1单季度利润增速最低】,进而去观察这10组股票在当年4月份的涨跌幅。从结果来看,除了2017年之外,基本上【Q1单季度利润增速】读数高的股票在当年4月表现也会靠前,这印证了4月是业绩和股价表现最相关的判断。
(1)已经在当年1~3月涨幅较大的个股,是否会对4月业绩行情构成约束?
为此我们做了一个更细化的拆分。我们在10个利润增速组内部,再按照【当年1~3月涨幅】来分成5组:组1代表【当年1~3月涨幅】高,组5代表【当年1~3月涨幅】低。最后共拆分出10×5=50组。
从结果上看:
1)利润增速仍是4月收益的第一排序变量。从横向看,利润增速组1-2的4月收益中枢明显高于后段组。在近五年样本中,而利润增速组5以后整体已系统性转负,说明4月财报季的核心定价锚仍然是景气本身,而不是单纯的交易博弈。
2)利润增速高的股票内部,前期涨的好的4月可能继续涨。在利润增速组1、2里,2021-2025样本下,1-3月涨幅最高的子组,4月表现反而最好。利润组1中,涨幅组1/2/3/4/5对应4月组中值分别为1.8%/1.1%/0.7%/0.5%/0.3%;利润组2则为1.1%/0.8%/-0.8%/-1.4%/-2.1%。也就是说,在高增长样本中,前期强势并未显著透支4月收益,反而是业绩被持续确认后的趋势强化。
3)近五年样本中,【当年1~3月涨幅】因子的单调性主要集中在高利润增速组:利润增速前2组呈现严格的正向单调关系,利润增速第3组仍具备弱单调特征;但从利润增速第4组开始,该因子的解释力明显下降,4月表现转为非单调。进入低增长组别(利润增速组7及之后),前期涨幅因子不再体现为趋势延续,部分组别甚至出现【当年1~3月涨幅】低相对占优的弱反转迹象,但整体并不稳定。
总而言之,在当年1~3月涨幅较大的个股,不会对4月业绩行情构成约束。从这个角度出发,前期我们重点推荐的CPO光模块,4月仍可以继续持有,不过当下CPO拥挤度已经新高,短期需要注意交易节奏。
(2)个股估值分位数低对4月业绩行情有何指引?
我们同时验证了一下,在10个利润增速组内部,再按照【当年3月末估值分位数】来分成5组:组1代表【当年3月末估值分位数】高,组5代表【当年3月末估值分位数】低。最后同样拆分出10×5=50组;此处估值分位数为PETTM和PB过去5年分位数均值。
从结果上看:
1)利润增速仍然是4月表现的第一排序变量。不管看全样本、近十年还是近五年,利润增速组1-2的收益中枢明显高于后段组。这说明4月财报季的底层定价逻辑仍然是景气强弱,估值更多是“同等景气下谁更占优”,而不是替代利润增速本身。
2)估值因子在高增长组里最有效,且近五年有明显强化。从近五年看,利润增速组1内部,估值分位数和4月表现几乎呈现标准的单调关系:从最贵组的-1.9%,到最便宜组的2.7%,便宜组相对贵组有接近4.6pct的优势。利润增速组2虽然不算严格单调,但最便宜组仍显著领先,其4月组中值为1.2%,明显好于高估值组。也就是说,在高景气样本里,市场偏好高增长且估值未被充分透支的个股。
3)中等增长组里,估值仍有区分度,但单调性明显弱化。例如利润增速组5和组6这一区间,估值分位数与4月表现的关系开始变得不那么线性。有些组里是低估值明显更好,有些组则是中间组更优,或者便宜组只是相对没那么差。说明到了中等景气区间,市场不再只围绕“贵不贵”线性定价,而会叠加更多因素,比如前期趋势、业绩兑现确定性、行业景气所处阶段等。
4)低增长组里,估值的作用更多体现为扛跌。利润增速组7-10整体4月表现都偏弱,此时低估值通常能带来一定改善,但这种改善更多表现为跌幅收敛,而不是转化成显著正收益。比如利润增速组10里,最贵组近五年为-9.8%,最便宜组为-6.1%,低估值确实更抗跌,但整体仍处于弱势区间。
(3)对当下的行业指引
【当年1-3月涨幅】与【当年3月末估值分位数】,看似指引方向互相矛盾,但这两个因子并非简单对立关系。理论上前者反映市场是否已开始交易业绩改善,后者反映该交易是否已经过度定价。
不过,这两个因子生效的前提是Q1利润增速本身较高,否则无论前期是否上涨、当前位置是否便宜,弱景气样本在4月往往都难以取得明显超额。基于此,我们进一步引入【分析师净利润预测抬升幅度】这一变量,试图更直接地刻画3月末时点市场对后续基本面改善的再确认程度。
筛选规则:1)年初至今盈利预测上修;2)【当年1~3月涨幅】越高越好;3)【当年3月末估值分位数】越低越好。
对我们此前跟踪的相关成长概念进行打分,重点推荐储能、光模块(前述已经提及)、存储器、电池材料。
同样做法下,申万一级行业建议关注煤炭和电力设备;申万二级行业建议关注种植业、贵金属、玻璃玻纤、能源金属、航海装备、医疗服务、电池等。

02

除了业绩外,还有哪些规律在4月值得注意?
4月的另外一个规律在于业绩稳定的红利低波和银行、交运相对占优,这同样是我们前期周报里主推的第二条主线。
2009年~2025年,我们依据每年的【ROETTM波动率】(计算方式为过去20个季度的ROETTM算标准差)将全市场A股分成10组,组1代表【ROE最不稳定】,组10代表【ROE最稳定】,进而去观察这10组股票在当年4月份的涨跌幅。分组结果显示ROE越稳定,其在4月表现越靠前,且近几年4月市场对ROE稳定性的定价明显增强。这印证了上述季节性现象。
在10个【ROETTM波动率】组内部,再按照【Q1单季度净利润增速】来分成5组:组1代表【Q1单季度净利润增速】高,组5代表【Q1单季度净利润增速】低。最后同样拆分出10×5=50组。
结果来看,从4月收益的横截面分布看,Q1利润增速仍然是更强的一阶因子。无论置于哪一类ROETTM波动率组内,利润增速靠前的子组整体表现普遍好于利润增速靠后的子组,且这一特征在近五年样本中尤为明显。换言之,财报季市场定价的核心仍然首先围绕景气强弱展开,盈利增长本身仍是决定4月收益中枢的首要变量,ROE稳定性尚不足以替代利润增速成为主导因子。
因此对于偏好低波风格的投资者而言,4月应在保证ROE稳定性的前提下,选取业绩增速有保证的相关个股。基于此规则,我们在全市场做优选,筛选逻辑:1)过去20个季度的ROETTM波动率低;2)年初以来分析师盈利预期上修,筛选个股结果如下:

03

风险提示

历史比较法的局限性:历史环境与当前环境存在差异,过往经验对比可能存在局限性风险,历史情形仅供研究参考,不能代表未来;

全球经济波动超预期:全球经济超预期波动可能影响正常情况下的各类经济活动;
美国关税和货币等政策的不确定性:美国关税、货币等政策仍存在较大的不确定性,可能导致相关假设及结论存在偏差;
中美贸易摩擦加剧:中美贸易摩擦加剧可能影响对外贸易等,进而影响经济基本面,部分行业或个股可能会有负面影响;
中国宏观经济政策超预期变化:政策超预期变化可能带来经济预期及相关市场行为的改变;
通胀显著超预期:通胀超预期波动可能对政策节奏以及经济活动等形成扰动;
产业进展不及预期:若产业进展不及预期,相关公司投资计划可能发生改变带来风险;
部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状:历史数据仅供参考,部分数据更新频率较低,早期历史数据存在个别缺失值等,可能较难反映最新现状;过往的资产价格走势不能代表未来方向。
全球宏观不确定性加剧:地缘政治波动风险、政策不及预期风险、宏观经济波动风险。

证券研究报告《4月一季报行情演绎规律》

对外发布时间:2026年4月11日    

发布机构:国海证券股份有限公司

本报告分析师:赵阳

SAC编号:S0350525100003

本报告分析师:李历

SAC编号:S0350526040002

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