【中信建投策略】A股迎修复行情,围绕景气布局

在上周的策略周思考中，我们指出短期资金观望态度浓厚，市场正等待抄底时机，建议关注伊朗局势变化和国内基本面改善因素。本周A股迎来修复行情，上证综指、万得全A和创业板指分别上涨2.73%、5.15%和9.50%，周五创业板创下近4年新高（此前我们明确指出创业板指的估值-业绩匹配度最好，性价比较高，详见前期报告《重思考，再布局》）。A股本周缘何大涨？我们认为，风险偏好、流动性和基本面三大因素本周均迎来改善，推动了A股本周大涨，展望后市，风险偏好和流动性的利好或有所弱化，基本面或将成为推动市场上涨关键因素，整体看市场短期有望维持震荡上行趋势，但上涨速度或有所放缓。

中东局势缓和，战争扰动钝化

本周市场最富戏剧性的变化来自4月8日A股盘前，此前一日特朗普曾威胁要“摧毁伊朗整个文明”，但在最后通牒即将到期的最后两个小时宣布美以伊三方达成两周停火协议，油价瞬间跌超10%，黄金、白银上扬，美股期指集体拉升。包括A股在内的全球股市在当天均出现大幅反弹。

全球市场反弹的直接原因当然来自美以伊宣布停火，期间霍尔木兹海峡有望恢复通航，这降低了全球油气短缺的担忧，推动油价下行并重新推升美联储降息预期。未来中东局势如何演变？又会如何影响市场？我们用一句话表达我们的观点：“最坏时点已过，最好时点未至”。

最坏时点已过：指的是美以伊战争对市场造成最大恐慌的时点已过，战争对市场的扰动已经逐步钝化。其核心原因是，在特朗普多次极限施压、缓和表态和推迟最后通牒时限后，投资者已经对他的战争威胁感到疲倦，认为他最终将会达成某种“交易”，而不会真正落实其威胁话语。

因此，我们发现自3月底以来，市场对战争的反映开始逐步钝化，美股、美债都没有充分反映长期高油价的威胁，相反美国市场投资者对衰退的担忧甚于通胀，美联储未来降息预期本周再度上升。这也意味着，即使本周未能实现停火，市场在短暂下跌后也将逐步获得修复。

A股市场情绪也在大幅降温后明显回升。从历史上看，牛市震荡期我们构建的投资者情绪指数回落至50-55附近时通常发出左侧买入信号，市场迎来反弹行情。前期市场指数和成交明显回落，上周五情绪指数就已大幅下滑并接近50，较多资金观望等待抄底时机，反弹已在蓄势。本周停火新闻传出后市场强力反弹，也体现了A股市场情绪滑落后的修复需求。

最好时点未至：指的是虽然美伊宣布停火开始谈判，但战火是否会重燃、霍尔木兹海峡能否顺利恢复通航和油价能否大幅回落仍需观察。美伊周末巴基斯坦展开谈判，我们认为，美伊双方停火意味着双方存在共同利益，即都不希望局势失控，都希望霍尔木兹海峡不要完全封闭，这让外交努力成为可能。但也要看到，双方几乎所有核心诉求均存在对立或重大分歧，市场关注三大议题——霍尔木兹海峡、伊朗浓缩铀、黎巴嫩真主党等伊朗支持的地区抵抗阵线——如何解决。据央视新闻12日报道，美伊谈判“无果而终”，伊朗称“由于美方贪婪和野心” ，双方仍未达成协议。万斯指出，美方已明确提出自身“红线”及可接受与不可接受的条件，而伊朗方面“选择不接受这些条款”。

虽然战争对市场的影响逐步钝化，但考虑到当前美股美债都未对长期高油价进行充分定价，如果中东原油生产运输持续受阻，全球通胀高企，金融市场可能仍会遭受滞胀打击。因此，全球市场短期共振修复后，中期仍应密切关注谈判进展和油价变化。

美元走弱，人民币升值，推动A股走强

对市场流动性和风险偏好提供支撑的另一因素来自人民币汇率近期的强势表现。美以伊战争为中国带来新的战略机遇，凭借“煤炭+新能源”双支柱能源底座和稳定的供应链优势，人民币始终维持强势，中东停火后美元快速走弱进一步推升了人民币汇率走强，也对A股的反弹提供了支撑。不过根据中美3个月利差模型，目前人民币汇率已经基本修复到位，未来对A股的支撑可能有所弱化。

经济回暖，PPI由负转正是重要宏观分水岭

在上周的策略周思考中，我们指出“随着3月经济数据即将公布和财报季来临，市场关注点将逐步转向经济复苏成色和企业盈利改善的实质性验证”。经济的回暖和一季报业绩正是近期市场再度走强的第三个关键因素。从建信高金跟踪的增长因子和通胀因子来看：去年7月以来经济增长持续向好，Q1迎来开门红；而通胀因子近期也明显回升，即将转正。这意味着困扰中国经济多年的“通缩螺旋”问题正在得到化解。

最新公布的3月通胀统计数据验证了通胀可喜的回升，3月CPI同比虽然略有回落，但连续两个月保持1%以上，是2023年2月以来首次；3月PPI同比也在油价的助推下时隔41个月再度转正，这是宏观经济的重要分水岭（PPI环比此前已连续8个月达到零轴或以上水平）。标志着市场此前一直担忧的通缩已经不再是问题，尽管不是最好的内需回升拉动物价的情形，但外部冲击和外需拉动也同样有利于国内过剩产能的消化，缓释内需不足的问题。

PPI同比回升通常也是工业企业盈利周期的上行期，去年全年工业企业利润实现了0.6%的小幅正增长，今年1-2月工业企业利润累计同比增长飙升至15.2%，为2022年以来最高水平，其中营业收入利润率增长8.61%大幅改善。考虑到全A非金融业绩与工业企业利润增速高度相关，预计2026年A股上市公司盈利有望迎来改善。

总的来说，本周A股迎来修复行情，其背后是市场风险偏好、流动性和基本面三因素共同改善的原因，其中影响风险偏好和流动性的中东局势缓和与人民币升值两大利好后续或有所弱化，我们继续强调关注重点转向基本面因素，尤其是通胀回升和公司业绩的验证与预期变化。展望后市，虽然上涨速度或将放缓，但市场短期预计仍呈现震荡上行格局，中期则需注意高油价持续带来的外部风险。

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