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财通研究 | 这一轮行情能持续多久?

  • 2026-04-14 02:24:40
财通研究 | 这一轮行情能持续多久?

深度研究,创造价值。【财通研究】本期特邀请【财通证券首席经济学家孙彬彬】,捕捉市场动态、洞悉市场趋势,多维度解析投资机会。

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摘要

本周信用债继续走强,收益率和利差整体下行,非金信用债表现尤为不错。往后看,二季度流动性宽松的状态会延续,叠加配置盘资金充裕、交易盘偏好票息资产,尤其是理财资金的进一步扩张和外溢到基金和专户产品,二季度市场预计仍然将是信用牛市。且经过压力测试,中长期限产品抗波动的能力更强,推荐关注3-5Y非金信用债和4-5Y二永债。

•  这一轮行情能持续多久?

我们关注历史上两段信用长端震荡,中短端走强的时期,分别为2020年3月20日-3月31日和2022年7月5日-8月5日,该行情出现之后,后续市场可能进入震荡期,10Y超长端走势不一,5Y信用债表现相对更具有确定性,大概率为继续走强或震荡。

其次,整个二季度理财规模大概率都是呈现出增长的态势,直到6月度银行半年报时期,才会呈现出一定规模的回表,从这个意义上来看,二季度信用债市场的资金相对充裕,配置需求较高。而从历史四月之后表现来看,二季度信用债市场表现确实较好,除了2024年明显受到化债利好之外,2022/2024/2025年的行情至少维持能到5月下旬,形成“4月启动、5月延续、6月分化”的强势周期。

最后,经过压力测试,中长期限产品抗波动的能力更强,推荐关注3-5Y非金信用债和4-5Y二永债。

报告核心图表(点击可查看大图,完整图表详见正文)

风险提示:数据统计或有遗漏,宏观经济表现超预期,信用风险事件发展超预期

报告目录

1

信用债继续走强,

中短久期二永债略有回调

上周(4.7-4.10)信用债收益率和利差整体下行,3Y以内二永债略有回调。跨季后受理财规模回升利好,信用债整体大幅走强,城投债和中票收益率整体下行,二永债走势略有分化,3Y以内中短端略有回调,4Y及以上二永债收益率整体下行,其中10Y二永债收益率下行接近6bp;信用利差普遍收窄,5Y及以内非金信用债压降幅度更大。

交易指标方面,信用债成交平均久期略有下滑至2.66年。TKN成交占比和低估值成交占比继续维持在76%和80%附近,信用债做多情绪高涨。

2

这一轮行情能持续多久?

首先,我们关注历史上两段信用长端震荡,中短端走强的时期,分别为2020年3月20日-3月31日和2022年7月5日-8月5日,呈现如下特征:

①该行情出现之后,后续市场可能进入震荡期。观察两段行情特征之后,市场均进入震荡态势,收益率呈现出先下后上的态势。

②行情过后,10Y超长端走势不一。2020年的行情过后,1Y/3Y/5Y收益率继续下行,10Y收益率反而走出上行的趋势;2022年8月5日之后,1Y/3Y5Y信用债进入震荡期,10Y信用债收益率有所下行,期限利差略有缩窄。

③5Y信用债表现相对更为明确。在中短端走强的大趋势中及后期一定时间内,5Y长债表现均较好,大多表现为跟着中短端继续下行或震荡。

其次,整个二季度理财规模大概率都是呈现出增长的态势,直到6月度银行半年报时期,才会呈现出一定规模的回表,从这个意义上来看,二季度信用债市场的资金相对充裕,配置需求较高。

从历史四月之后表现来看,二季度信用债市场表现确实较好,除了2024年明显受到化债利好之外,2022/2024/2025年的行情至少维持能到5月下旬,形成“4月启动、5月延续、6月分化”的强势周期。

最后,我们测算3个月持有期内,票息能够抗住多少调整。整体看,中长期限产品抗波动的能力更强,推荐关注3-5Y非金信用债和4-5Y二永债。

往后看,流动性宽松的状态会延续,叠加配置盘资金充裕、交易盘偏好票息资产,尤其是理财资金的进一步扩张和外溢到基金和专户产品,二季度市场预计仍然将是信用牛市。且经过压力测试,中长期限产品抗波动的能力更强,推荐关注3-5Y非金信用债和4-5Y二永债。

3

机构行为:上周基金继续大规模增持信用债

上周(4.7-4.10),保险普信债买入力度明显下滑,合计净买入规模11.94亿元,环比减少71.32%。

保险大幅卖出二永债,合计净卖出规模为110.73亿元,大幅减持了5-10Y期限的二永债。

基金继续大规模增持普信债,上周合计净买入规模563.74亿元,继续大幅增持3Y内短债。

二永债方面,基金净买入规模继续增加,上周合计净买入348.77亿元,大幅增持3-5Y期限品种。

理财对普信债增持规模7.91亿元,增持力度持续下滑,主要增加了1Y以内品种配置。理财增持二永债也同比下降,上周合计净买入36.95亿元。

4

一级跟踪:信用债净融资增加

上周(4.6-4.12)城投债净融资97.9亿元,产业债净融资775.8亿元,二永债净融资890亿元,其他金融债净融资-153.5亿元。

城投债分省份看,截至上周末今年净融资规模前三地区为:广东(548.3亿元)、江苏(350.4亿元)、浙江(331亿元)。净流出规模前三地区为:湖北(-143.4亿元)、上海(62.7亿元)、福建(-62亿元)。

产业债分行业看,截至上周末今年净融资规模前三行业为:公用事业、综合、建筑装饰。

城投债加权平均发行期限小幅缩短至3.37年,其中1Y以内发行占比明显上升。产业债加权平均发行期限缩短至2.28年,1Y以上发行占比明显增加。

信用债一级发行情绪小幅提升,城投债全场倍数3倍以上占比大幅提升至77%;产业债发行全场倍数3倍以上占比提升至38%。

本周1只信用债取消发行,计划发行规模为2亿元。

5

二级跟踪:二永债中长期限成交占比继续增加

城投债3Y以上中长久期成交占比基本持平,产业债环比下降4pct,二永债环比上升3pct。

城投债AA(2)及以下成交占比较上升3pct,产业债AA及以下成交占比环比下降2pct,二永债AA及以下成交占比下降1pct。

风险提示

1、数据统计或有遗漏:由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟,可能导致部分分析结果存在偏差。

2、宏观经济表现超预期:宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化,如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等,可能会对信用债市场表现形成冲击。

3、信用风险事件发展超预期:若出现信用舆情事件,可能会对信用债市场形成短期冲击。

报告来源

证券研究报告:《信用 | 这一轮行情能持续多久?》 对外发布时间:2026年4月12日 报告发布机构:财通证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

孙彬彬 SAC 执业证书编号:S0160525020001 隋修平 SAC 执业证书编号:S0160525020003

法律声明

01

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

02

资质声明

财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

03

公司评级

以报告发布日后6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准:

买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;

增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~10%之间;

中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;

减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;

无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准;中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准;美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

04

行业评级

以报告发布日后6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准:

看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;

中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;

看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准;中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准;美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

05

免责声明

本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;

本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

06

法律声明

本文节选自财通证券股份有限公司(简称“财通证券”)已公开发布的研究报告,如需了解详细内容,请具体参见财通证券发布的完整版报告。本微信号推送的内容仅面向财通证券客户中的专业投资者,若您并非该类客户,请勿订阅、转载或使用本微信号的信息。本微信号建设受限于难以设置访问权限,财通证券不会因您订阅本微信号的行为或者收到本微信号推送消息而视为我们的当然客户。

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  84. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/Request.php ( 55.78 KB )
  85. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/app/middleware.php ( 0.25 KB )
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  89. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/Session.php ( 1.80 KB )
  90. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/session/driver/File.php ( 6.27 KB )
  91. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/contract/SessionHandlerInterface.php ( 0.87 KB )
  92. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/session/Store.php ( 7.12 KB )
  93. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/Route.php ( 23.73 KB )
  94. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/route/RuleName.php ( 5.75 KB )
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  99. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/route/app.php ( 1.72 KB )
  100. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/facade/Route.php ( 4.70 KB )
  101. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/route/dispatch/Controller.php ( 4.74 KB )
  102. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/route/Dispatch.php ( 10.44 KB )
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