【FOF】CTA:行情反复无常,CTA持有体验不佳

• 3月底以来美伊冲突在缓和与否中反复，能化板块走势出现反转，贵金属及有色板块反弹，前期市场趋势反转，对CTA策略运行造成扰动。短期内市场环境仍然不佳，市场走势仍然取决于美伊冲突进展，贵金属与油价近期呈现明显负相关，随着地缘冲突的反复摇摆，品种间强弱关系频繁轮动，商品市场整体仍处于高波动、趋势连续性不佳的环境中。

• 上周CTA策略涨跌分化，基本面类策略主观CTA和基本面量化小幅上涨，趋势及截面类策略回撤，量化CTA内部：基本面量化 > 混合均衡 > 截面多空 > 中长趋势 > 中短趋势。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 商品市场波动率均值回落，但仍处于中性偏高水平；趋势特征方面整体呈现震荡走弱。近期地缘冲突走向较为反复，对商品市场造成较大影响，行情频繁反转，品种间强弱关系频繁轮动。市场短期内或延续高波动、趋势震荡环境。

• 期货市场成交持仓比近期延续回落。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 商品市场情绪指标近期震荡回落，市场火热情绪有所回归。但需关注地缘冲突进展，关注后续市场情绪演变。

• 商品市场Smart Money指标观测到，近期短期资金线再度大幅回升，且上穿中期资金线，若后续推动中期线共振上行，则预计或驱动商品市场震荡偏强。

• 结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内或延续震荡走势，密切关注市场情绪指标和资金流动向。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从商品市场资金流向来看，地缘冲突以来有色及贵金属板块资金大幅流出、能化及农产品板块资金流入。近期随着地缘冲突阶段性缓和信号出现，能化板块资金流出，贵金属及有色板块资金再次流入。

• 增减仓比可以看出，近期增仓力量季节性回落。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 3月底以来商品市场在美伊冲突反复影响下，走势频繁反转，前期强势的能化板块开始反转走弱，贵金属及有色板块有所反弹，贵金属与油价近期呈现明显负相关，CTA策略运行环境不佳，趋势类策略普遍回撤。从市场趋势强度也可看出，5日趋势强度回落至低位，20日趋势强度也大幅回落。后续来看，市场走势仍然取决于美伊冲突进展，随着地缘冲突的反复摇摆，品种间强弱关系频繁轮动，商品市场整体仍处于高波动、趋势连续性不佳的环境中。

• 基本面趋势因子方面，近期各因子均未有较好表现。基差趋势因子震荡，库存、利润趋势因子回撤。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 地缘冲突开始以来商品市场并未形成稳定的品种间强弱关系，品种走势波动较大，频繁出现短期内快速反转行情，强弱关系频繁轮动，市场截面强度大部分时间也处于低位水平，截面策略未出现较好机会。后续来看，短期内市场随着地缘冲突的反复摇摆，品种间强弱关系仍频繁轮动，且长期来看，26年商品板块强弱分化相较25年有所收窄，强弱关系稳定性不佳，因此26年截面多空策略运行环境或差于25年。

• 基本面多空因子方面，近期随着市场走势的频繁反转，各基本面截面多空因子均大幅回撤。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从基本面量化策略运行环境指标来看，近期大宗商品库存与商品指数正相关有所走强，后续或不利于库存逻辑的基本面量化策略表现；大宗商品月差率与商品指数正相关大幅走强，有利于期限结构策略表现。

• 近期地缘冲突与宏观流动性仍然主导商品市场运行，对基本面量化策略影响较大。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 整体来看，大宗商品月差率小幅走弱，能化板块月差相对偏强，黑色、有色板块月差偏弱。基差趋势因子近期有所回撤。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从大宗商品高频中观指标来看，近期受地缘冲突影响，上游资源品价格大幅上涨，推动上游利润率大幅上行，来到历年均线上方；下游利润率小幅回升，相较25年同期有所走强；

• 开工率方面，上游开工率近期有所走平，而下游开工率延续修复趋势；关注后续上下游复工强度及持续性；

• 库存方面，整体水平处于历年高位，近期季节性小幅去库；高库存仍然对月差形成压制，月差率在近期随着能化板块的回落大幅走弱。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 根据最新普林格周期三大指标走势来看，国内先行指标延续回升，同步指标小幅反弹，滞后指标大幅回升，通胀延续修复。3月制造业PMI重回扩张区间，且需求端修复较为强劲，后续观察经济修复的持续性。

• 美国先行指标回升斜率放缓，同步指标延续走弱趋势，滞后指标震荡回升。回顾历史，在中、美先行指标共振上行阶段，量化CTA策略表现最好，并且月胜率最高，持有体验相对较好。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

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• 3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.5%，较上月回升1.0个百分点；制造业PMI指数为50.4%，较上月上行1.4个百分点；非制造业PMI指数为50.1%，较上月回升0.6个百分点。

• 3月制造业PMI大幅回升，重回荣枯线上方。其主要原因在于春节假期影响结束，企业供需均有所恢复，春节后一个月制造业PMI有季节性修复特征，并且在需求端拉动下，本次制造业PMI修复幅度小幅高于季节性均值。但PMI修复的持续性仍待观察，26年一季度制造业PMI整体处于历年同期低位，此外出口端不确定性仍存。

• 3月制造业PMI还呈现以下特征：需求端强劲修复，新订单及新出口订单指数均大幅上行，自2024年4月以来需求分项首次超过生产；生产类指数季节性修复，重回扩张区间；地缘冲突扰动下，价格指数均大幅上行，但原材料价格单月升幅达到历史较高水平，企业成本端或将面临较大压力。

数据来源：Wind,紫金天风期货研究所

• 3月服务业PMI录得50.2%，较上月回升0.5个百分点；建筑业PMI录得49.3%，较上月回升1.1个百分点。

• 服务业方面，虽然春节假期效应消退，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数大幅回落，市场活跃度有所减弱。但铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，推动服务业PMI重回扩张区间。

• 建筑业PMI低位回升，仍处于荣枯线下方。传统房屋建筑相关活动景气水平仍在相对低位，建筑业新订单指数持续处于收缩区间，表明建筑业需求尚未有明显改观。但基础建设投资相关土木工程建筑业景气水平提升至55%以上，或表明基础设施相关投资活动节后复工较快。

数据来源：Wind,紫金天风期货

• 跟踪CTA管理人中，趋势类管理人上周普遍回撤；截面类管理人震荡回撤；基本面量化策略震荡上涨；混合类策略横盘震荡；主观管理人涨跌分化，套利类管理人多数表现稳健。

• 后续来看，结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场情绪近期逐步回归，Smart Money短期资金线再度大幅回升，预计短期内驱动商品市场震荡偏强。但近期美伊冲突和油价走势仍然主导商品市场走势，因此随着美伊冲突的持续反复，商品市场仍处于高波动，趋势持续性不佳，强弱关系频繁轮动环境当中，或对量化CTA策略运行扰动较大。

数据来源：火富牛、紫金天风期货研究所