2026年市场将进入结构性行情，AI与顺周期、证券板块或能成主线
核心观点
“结构性分化”是2026年A股市场最鲜明的底色。 一季度经济实现良好开局，沪指站稳4000点上方，创业板指创出近十一年新高3685.1点，两市成交额连续放大至2.3万亿元以上。然而，行业与个股的分化程度创下近年之最——申万一级行业中，煤炭涨幅高达16.83%居首，而非银金融却以14.98%的跌幅垫底；全市场个股上涨家数占比仅约41.38%，中位数下跌3.06%——指数繁华之下，冰火两重天的结构性特征已然尽显。
我们判断，随着宏观政策定调“十五五”开局的积极基调、稳市机制从应急式走向制度化、以及企业盈利进入实质性修复通道，市场动能正从流动性驱动逐步切换至盈利驱动。展望2026年全年，结构性行情的深度演进将催生三条清晰主线：人工智能（AI）代表的新质生产力方向、受益于PPI回暖与内需修复的顺周期板块、以及处于“极低估值+业绩爆发+并购催化”多重共振起点的证券板块。 在这三条主线的交汇处，市场投资机会有望从“普涨”转向“精选”，而精选的方向正是这三条逻辑最为扎实、结构最为清晰的主线。
一、市场大势判断：慢牛延续下的结构性分化
1.1 宏观底色：经济开局良好，盈利修复通道开启
一季度GDP同比增长5.0%，已处于全年4.5%—5%目标区间的上沿。更重要的是，3月份PPI同比增速实现转正，这是本轮价格周期的关键信号逆转，预示着企业盈利和名义增长正式进入修复通道。在此之前，PPI的企稳向上通常领先全A的ROE周期6至9个月，PPI转正直接指向企业毛利率扩张的起点。
微观数据同样验证了这一判断。从已披露的2025年年报和2026年一季报来看，盈利高增长的方向确已形成结构性的“两极分化”：一是受益于价格回暖的上游资源领域，二是由全球产业趋势驱动的先进制造与科技出海企业。以全A非金融为口径，市场对企业盈利修复的预期已从“能否企稳”转向“弹性多大”，多家机构前期的研究普遍预期2026年全A非金融归母净利润增速有望修复至双位数区间。
1.2 政策框架：从“应急”到“制度化”的质变
2026年政府工作报告设定GDP增长4.5%—5%、居民消费价格涨幅2%左右的预期目标，财政政策以赤字率4%、一般公共预算支出首次突破30万亿元的力度加力提效，货币政策延续“适度宽松”基调。中央财政安排1000亿元财政金融协同促内需专项资金，设备贷款贴息力度从1%提升至1.5%，形成了“财政加力+货币宽松”的双重宽松组合。
更值得关注的是，稳市机制正在经历从“应急式维稳”向“制度化建设”的系统性跃升。 证监会主席吴清在此次两会期间明确表示，将完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，增强市场内在稳定性。这意味着资本市场的稳定性已从辅助性手段提升至宏观调控整体框架的核心环节，政策底从阶段性信号正在固化为长效制度保障。这种制度层面的质变，为A股中长期慢牛走势注入了前所未有的强确定性。
1.3 指数空间与外资视角
外资机构对中国股市的看法正在趋同。知名对冲基金意杰资本发布报告称，受益于支持性政策、低估值及房地产触底预期，中国股市有望在2026年底前上涨10%。高盛、摩根大通等机构此前也曾预计沪深300指数将在2026年升至5200点。从估值角度看，当前市场整体估值处于合理区间，流动性宽松的货币环境叠加居民存款“搬家”趋势，中长期资金入市条件日益成熟，这些都为指数中枢的稳步上移提供了底层支撑。与此同时，公募新发规模延续改善、回购资金维持活跃、类“平准基金”在市场大幅波动时起到维稳作用，共同构成了相对宽裕的增量资金环境。
二、人工智能：从“宏大叙事”到“业绩兑现”的关键转折
2.1 政策定调升级：从“人工智能+”到“智能经济”的历史性跃升
2026年政府工作报告的一个核心信号值得高度重视：“智能经济”首次被写入政府工作报告。回溯历史，2024年“人工智能+”首次被写入报告后，相关产业随即成为资本市场核心主线。如今从“人工智能+”到“智能经济”的措辞升级，绝不是简单的措辞变化，而是标志着国家已将人工智能从技术创新的局部范畴提升至驱动整体经济形态变革的战略高度。
与此同时，政府工作报告首次提出对关键核心技术领域的科技型企业实施上市融资、并购重组“绿色通道”的常态化机制，上交所总经理蔡建春进一步明确为“常态化上市、常态化融资、常态化并购”。这一制度创新意味着核心AI企业将在资本市场获得从IPO到再融资、再到产业整合的全链条政策护航，对AI产业链的资本化加速具有里程碑意义。
在区域层面，广东省作为AI产业重镇已于近期印发《加快推进人工智能全域全时全行业高水平应用行动方案》，围绕“人工智能+”七大方向推动AI赋能千行百业，明确提出“培育自主生态主导型企业”、支持“链主企业贯通产业上下游”。
从“人工智能+”到“智能经济”的政策迭代、从外围支持到绿色通道的制度突破、从中央到地方的协同推进，AI产业的资本市场环境正处于近三年来最优的时刻。
2.2 技术与商业化：结构式突破已经出现
2026年被业界定义为“AI智能体元年”，人工智能已正式迈入自主执行的新阶段。更值得关注的是，AI正在发生从“外挂工具”到“内生基础设施”的范式转变，从解决局部问题的技术手段升级为重构产业底层逻辑的系统力量。AI赋能产业的路径已从“标杆示范”走向“生态扩散”，制造业大模型和智能体应用比例在一年间从9.6%跃升至47.5%。这种应用渗透率的边际加速，是AI从概念叙事走向产业落地的直接证据。
算力端的变化同样具有里程碑意义。日均Token调用量已从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，两年增长超千倍。智谱AI的MaaS平台API在涨价83%后，调用量仍增长400%，呈现供需双向共振的格局。这种“量价齐升”的数据组合，意味着算力已从成本中心向价值创造中心蜕变，云计算厂商和价值链上游核心环节正在经历底层商业模型的系统性重估。
2.3 投资逻辑的质变
如果说2024-2025年的AI行情更多以“技术突破+政策驱动”的主题投资为主，那么2026年的核心变化在于：AI应用已开始从“概念叙事”进入“业务嵌入”的价值验证阶段。AI正真正嵌入到金融风控、智能客服、代码审查、数据分析等企业业务流程场景，成为实实在在的生产力工具。
算力需求的结构性变化同样值得关注：驱动力量正在从“训练主导”转向“推理与智能体主导”的新阶段。这一变化意味着AI产业链的盈利来源更加多元化、可持续性更强。此外，在美国芯片出口管制政策持续收紧的背景下，超节点成为国产芯片证明自身实力的舞台，华为昇腾384超节点、中科曙光scaleX640均已实现规模部署，国产算力从“可用”走向“好用”，本土化替代的产业空间已被打开。
在投资主线上，AI基础设施、智能体应用落地、国产算力链是三大核心方向。具体而言：算力基础设施 受益于Token经济爆发与中美模型竞争的持续升级，光模块、存储、AI芯片等细分环节景气度持续高企；AI智能体应用 标志着AI从工具赋能走向原生重构，金融风控、智能客服、代码审查等B端场景孵化确定性最强；国产算力链 在外部管制背景下迎来超节点规模部署的窗口期。AI估值已从盲目追高回归至产业逻辑主导，真正具备业务闭环能力和业绩兑现潜力的公司将穿越波动、走出独立行情。
三、顺周期：PPI转正窗口下的弹性释放
3.1 宏观拐点已至：PPI转正开启业绩修复周期
PPI转正是2026年顺周期行情最重要的宏观信号。 3月份PPI同比增速的转正，是近两年来价格周期的关键转折，这一指标在历史上对全A的ROE周期具有6至9个月的领先关系。与之匹配的是，2026年1-2月量价指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品，有色金属、TMT装备制造、电气机械器材、专用设备制造、化学原料和制品、金属及非金属制品等行业景气度从历史中水位继续向上改善。
3.2 供给侧重构：反内卷政策落地，产能出清加速
顺周期资产之所以在本轮PPI回暖中具备更大弹性，关键在于供给端的结构性变化。“十五五”开局以来，反内卷政策进一步深化，以化工、建材、工程机械为代表的板块供给侧约束日益强化。从中长期视角看，反内卷对于企业、消费者及政府三方均具有积极意义，政策已逐步向法治化、市场化路径锚定，最终目标是通过强化约束实现供给端出清。化工、建材、机械等板块在建工程处于历史低位，资本开支拐点逐步临近。供给约束成为价格回升的重要放大器。顺周期板块的毛销差在2025年以来出现了系统性改善，内卷程度降低带动利润留存能力提升，钢铁、建材、有色、化工、机械等行业的业绩改善幅度与毛销差改善幅度呈现高度正相关。
3.3 需求端支撑：新动能接力传统地产周期
市场对顺周期的传统担忧——地产链需求下行——已过度发酵。 一方面，地产链相关的旧经济需求已处于低位，进一步下行空间有限；另一方面，新需求刺激已开始显现支撑能力——AI数据中心建设、国家电网固投、财政基建加码、“两新”政策等共同构成了需求端的接力力量。
具体来看，有色板块直接受益于AI产业底层需求——AI数据中心对铜、铝等工业金属的消耗强度显著高于传统数据中心。美联储进入降息周期带来的海外流动性宽松也对有色价格形成利好支撑。化工板块则同时受益于反内卷政策的产能出清与需求端财政基建拉动，石油、稀土、化工品价格持续上行。建材和机械板块虽然库存周期仍处于去库阶段，但随着财政基建发力与需求侧刺激政策落地，行业正逐渐向被动补库阶段过渡。
3.4 两条逻辑线并行
顺周期板块的投资机会大体分为两条逻辑线并行推进：
逻辑线一：产能出清+利润修复。 化工、建材、机械等板块在建工程处于历史低位，行业已进入供给偏紧通道，在PPI回升过程中具备更强的业绩弹性。有色板块在AI底层需求拉动下，受益于全球算力扩张对上游资源的持续拉动，有色行业的通量需求增长曲线斜率突出，资源价格中枢有望持续向上修复。
逻辑线二：内需修复+CPI回升。 食品饮料（尤其是乳制品、啤酒）、酒店、免税等消费板块有望随着CPI回升而实现量价同步提升。此外，持续的设备更新补贴和绿色电力投资将对相关的顺周期板块形成政策托底和需求保障。需要强调的是，资金投向顺周期的逻辑中，PPl的正反馈周期与消费信心传导机制之间存在明显的时间差，消费端的修复弹性仍需视二季度零售数据验证。
整体而言，有色板块受益于涨价确定性和AI需求增量，具备最强业绩兑现能力，是本轮顺周期行情的首选方向。其他顺周期板块须以结构性视角审视，深入聚焦细分赛道和具体公司的业绩弹性。
四、证券板块：处在“极低估值+业绩爆发+并购催化”共振的起跑线上
4.1 估值的历史底部：跌无可跌的空间极限
如果说市场中存在“跌无可跌”的板块，证券板块无疑是当前最有力的候选者。截至2026年4月9日，中证全指证券公司指数市盈率（TTM）仅14.66倍，已处于近十年分位点2.94%的绝对低位。多家头部券商仍处于“破净”状态。这一数据意味着当前行业估值已极度压缩至历史最低水平区间，几乎已经计价了一切悲观预期——包括市场活跃度下降、监管从严、投行业务收缩等负面因素。
与估值形成鲜明对比的是，行业ROE正持续向上修复。在中性假设下，2025年/2026年行业ROE预计分别达到7.4%和7.5%，行业利润增速分别约为39.5%和8.9%，而行业估值仅位于2016年以来40%分位数。这种基本面与估值的显著背离，是资本市场中较为罕见的价值洼地信号。中信证券非银团队此前的判断认为，券商行业ROE有望在2026年进一步提升至7.2%左右、达到2016年以来70%分位数以上，而行业估值远未跟进，为板块向上弹性留下了充足空间。
4.2 业绩爆发：一季报的亮眼起点
2026年一季报已释放出强烈的积极信号。在已发布业绩公告的29家上市券商中，2025年全年归母净利润合计同比增长44%。更值得关注的是2026年的增长加速度：中信证券一季度净利润预增54.6%，中金公司预增最高90%，增速之快超出市场普遍预期。截至3月底，25家已披露业绩预告的券商合计实现营业收入4413.11亿元，同比增长10.30%；合计实现归母净利润1799.68亿元，同比增长44.92%，11家增速超过50%。经纪业务收入同比增长44.37%是业绩增长的主要推动力，这与日均成交额维持在2.3万亿元以上的高活跃度市场环境高度契合。财富管理业务在高成交额环境下持续高景气，日均成交额自年初以来中枢持续上移，全年有望维持高位，构成券商板块业绩持续增长的基石。
在年报和季报充分验证券商板块的盈利修复趋势之后，市场对板块的悲观预期已开始松动，下一步的核心矛盾是：当高增长的财务数字不断被披露出来，市场是否愿意给予与其基本面匹配的价值重估？
4.3 并购重组：从个案演绎为系统性浪潮
2026年证券行业的另一个核心催化因素是并购重组进入系统性落地阶段。继国泰君安与海通证券合并为国泰海通、国联证券收购民生证券后，东吴证券宣布拟收购东海证券控制权，成为江苏省级国资券商整合的标志性事件。“东方证券+上海证券”的重组也已落地，进入实质性整合阶段。
并购重组对板块的催化作用是双重的：
第一重催化：业绩增厚与协同效应兑现。 国泰海通在合并后的2025年实现总营业收入631亿元，同比增长87%；归母净利润278亿元，同比增长114%。东方证券公告收购上海证券100%股权后的市值正反馈效应也证明了市场对整合逻辑的认可。头部券商通过外延式整合实现市场份额集中和盈利能力跃升的路径已得到充分验证。且从已合并案例看，整合后的协同效应正在逐步释放，未来更多产业整合落地将进一步强化行业盈利能力。
第二重催化：行业格局的系统性优化。 在“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”的监管导向下，证券行业正在从分散竞争转向分层发展。头部券商全能化布局、中小券商区域深耕的分层格局愈发明朗，行业竞争从价格战转向差异化能力比拼。
4.4 投资策略与风险拆解
证券板块的推荐逻辑可归纳为：极低估值作为安全垫，业绩高增长作为进攻动能，并购重组作为催化弹。 当三大要素形成共振时，板块的估值修复空间将远超市场预期。在具体配置上，建议关注三条主线：一是低估值且财富管理利润贡献较高的券商；二是低估值龙头券商；三是零售优势突出的券商。
需要指出的是，非银金融板块在一季度整体跑输大盘（非银金融以-14.98%的涨幅垫底），但这恰恰意味着板块相对于其他板块存在显著的超额收益空间——当市场风格趋于均衡时，券商板块的估值修复将具备较强的爆发力。
风险方面， 资本市场改革推进节奏和力度存在不确定性，若一二级市场活跃度回落，将直接影响券商经纪和投行业务收入。尽管估值已极低，板块短期仍存在继续震荡的可能，但在当前多因子的共振框架下，中期配置价值已较为突出。
五、投资策略展望：结构性行情的“铁三角”
基于以上分析，我们认为2026年A股市场的投资主线已非常清晰—— “AI引领科技成长 + 顺周期承接盈利修复 + 证券板块实现估值重估” 三条线索构成了本年度最清晰的投资框架，且三条主线之间并非孤立运行，而是相互协同、互为支撑。
其中，不同主线在当前市场环境中具有不同的节奏定位与驱动逻辑：
第一，AI依旧是本轮结构牛中趋势最明确、产业逻辑最扎实的核心主线。 从政策层面“智能经济”写入政府工作报告的制度红利，到技术层面AI智能体从概念走向自主执行的产业化拐点，再到商业化层面Token经济爆发与国产算力链崛起的盈利验证，AI产业链正从“宏大叙事”迈入“业绩兑现”的实质性重估阶段。在这一过程中，行业景气不会一蹴而就，产业进展节奏可能存在阶段性波动，但AI产业的长期增长确定性并未改变，真正具备核心技术和业务闭环能力的公司将穿越短期扰动。
第二，顺周期板块在PPI转正窗口下已进入业绩修复的弹性窗口期。 尽管尚需二季度数据进一步验证，但PPI与企业盈利的高度相关性决定了该方向具备较为扎实的基本面基础。供给侧反内卷带来的产能出清、需求端以AI基建和财政加码为代表的新动能接力，共同构建了顺周期资产在当前阶段的重要配置价值。有色板块的涨价确定性和AI底层需求、化工和建材板块的产能收缩逻辑、消费顺周期的CPI回升弹性，分别形成了顺周期内部不同层级的风险收益结构。
第三，证券板块是当前市场中性价比最为突出的逆向配置方向。 在极低估值、业绩高速增长、并购催化三重因子的共振下，板块的估值修复空间具备较充分的安全边际。即使在运营维度上，证券板块的高成交额支撑和财富管理持续高景气构成了稳定的业绩基本盘，做错了空间有限，做对了弹性可观。但需要注意，券商板块在短期内仍可能受市场风格抑制和资金流向短期偏好影响而继续承受一定压力，板块启动时点存在一定不确定性。不过，从中期视角来看，在年报和一季报数据不断兑现的过程中，基本面与估值的背离终将被市场定价机制所纠正。
在战术层面，建议投资者在当前市场环境中采取 “哑铃型”配置策略 以实现攻守兼备的效果：一端的“进攻端”由AI新兴科技产业链担当，捕捉产业趋势从逻辑验证到业绩兑现的价值跃升；另一端的“稳健端”以高股息蓝筹和部分基本面扎实的顺周期资产作为底仓，在市场波动中提供中和支撑；中间的“弹性增强端”由券商板块充当特殊配置角色，在估值水位极低、基本面持续改善的背景下，起到修复弹性的作用。这种“哑铃+中段弹性”的结构化配置，旨在使在不同市场风格切换中都能保持相对均衡的持仓韧性，有效管理结构性分化加剧所带来的投资不确定性。
总的来说，2026年市场的主基调是“慢牛延续，但好公司不便宜、便宜公司有理由”，市场的盈利机会正从“一荣俱荣”的普涨转向“结构制胜”的选股。 “AI+顺周期+证券”三条主线，对应着新质生产力、盈利修复弹性与估值重估窗口三个不同的盈利逻辑锚点，三者共同构成了2026年市场上最稳固的盈利锚点组合。对投资者而言，在当前的财报与政策利好交织窗口期，最关键的任务不是追逐市场的短期波动，而是识别并拥抱那些真正具备全球竞争力和业绩兑现能力的核心资产。
