泉果基金钱思佳:把握分化行情下的结构性机会

『产品运作』

兼顾“创造收益”和“控制波动”

泉果研究精选成立于2025年5月7日，截至2026年3月31日，股票仓位占基金资产净值的48.27%，其中港股占比17.65%。一季度产品仓位整体保持稳定，港股占比依然较高。在市场风格切换背景下，非银及互联网等持仓阶段性表现偏弱，对组合净值产生了一定影响。

当前组合的投资目标依旧是致力于兼顾“创造收益”和“控制波动”，整体在严格控制风险的前提下，积极把握市场结构性机会。

产品最新前十大持仓如下：

回顾2025年市场表现，与A股上涨更多由估值驱动不同，恒生科技指数的涨幅中业绩增长是核心驱动因素。而我们所投资的互联网标的多处于中国AI发展的前沿，对未来AI领域的投资进展及应用落地，我们依然保持信心。基于这一判断，从估值与基本面的角度出发，我们对于相关标的的中长期表现并不悲观。

『市场观点』

供给冲击扰动下的分化与机会

2026年一季度，市场延续年初的活跃氛围一度上行，但在2月底美伊的地缘冲突下，市场节奏被明显打断，全球金融市场波动加大，流动性预期发生变化，风险偏好有所回落。

从指数表现来看，主要宽基指数整体以小幅调整为主，其中科创等成长方向跌幅相对更为明显；而从结构上看，能源等资源类板块表现突出，部分顺周期方向获得较好收益，相对而言，消费与金融等板块承压。成交层面，市场交投仍维持较高活跃度，显示资金参与意愿并未明显降温。整体来看，一季度市场呈现出冲高回落、结构分化的特征。

这次冲突的升级，包括海峡航运受阻，本质上是一个较为典型的由供给冲击驱动的投资逻辑。

从短期来看，首先会体现为相关大宗商品价格的上行，石化等行业企业在库存端普遍受益；从中期来看，这一冲击将进一步凸显中国在煤炭能源自主、产业链完整性以及制造业韧性方面的优势。相较而言，我国具备较为完整的煤化工产业链体系，同时煤炭资源具备较强的自给能力，因此在替代路径上能够获得一定的相对优势和结构性机会。

从更长期的角度来看，这一事件可能会进一步加快逆全球化进程，并强化各经济体对于能源多元化、供应链自主可控乃至主权安全的重视，从而推动自建供应链需求的持续上升。整体来看，全球经济或将逐步进入一个效率有所下降但供应链安全性显著提升的新阶段，这一阶段同时也对应着一轮资本开支更为密集、并伴随自然通胀特征的长期周期。

从中长期来看，新动能方向具备较为明确的成长空间，我们也会持续围绕这一主线挖掘相关投资机会。从市场结构来看，回顾去年整体表现，A股市场上涨中估值提升的贡献占比较大；而恒生科技指数的涨幅，与其成分股业绩增长的匹配度相对更高，估值因素的贡献并不显著。

同时，从去年10月至今，恒生科技指数已经历了较为充分的调整，回撤幅度接近30%。对于一个权重较高的指数而言，这一调整已经在一定程度上消化了前期的预期。

因此，在当前阶段，一方面我们看到了新动能方向的中长期发展空间，另一方面相关资产在估值层面并未出现过度透支。在这一背景下，我们认为其整体仍具备较好的性价比，后续依然值得关注。

『后续运作思路』

聚焦“高股息”和“新动能”

在战事局势明朗化之前，市场波动预计较难收敛。随着战争时间的延续，霍尔木兹海峡航运受阻、能源及大宗商品价格的异动，可能带来通胀压力，并逐步传导至全球主要经济体。在此背景下，市场此前对于全球流动性整体偏宽松的预期，可能在当下及二季度阶段发生明显扰动，这一阶段也可能成为预期波动最为剧烈的阶段。

从风险角度来看，短期波动的放大较难避免，同时需要关注战争持续对市场的影响，以及在波动收敛之后，风险偏好是否会出现一定程度的回落。类似去年关税冲突所带来的冲击，这类事件往往会对市场节奏产生阶段性影响。

从中长期来看，在当前地缘政治背景下，各国将更加专注于能源多元化、供应链自主可控以及制造业能力的提升，甚至进一步上升到主权安全层面的考量，这一方向预计不会发生明显变化。基于安全需求，各经济体将加大自建供应链的投入，全球可能进入一个效率有所下降但供应链更加安全的新阶段，这一过程本身也对应着一轮资本开支更为密集、并伴随自然通胀特征的周期。

回到投资层面，去年我们已经看到资源品重构的开始，包括有色金属、电力设备等板块的表现。今年这一逻辑进一步向石油石化、装备制造等重资产方向扩展。整体来看，后续无论是能源、资源还是制造，都存在进一步重估的空间，也对应着持续的投资机会。

从高股息策略来看，去年年初我们对于利率中枢的判断是继续下行，但从实际情况来看，利率更多表现为中枢震荡，并未出现单边下行。在这样的背景下，虽然去年整体市场表现较好，但传统意义上的红利类个股表现并不突出。不过在具体选股上，我们始终坚持自下而上的逻辑，更关注业绩稳中有增长、并伴随ROE持续提升的公司。在这样的框架下，去年高股息策略整体仍取得了相对较好的回报，也优于一般意义上的红利股表现。

后续利率中枢的方向性仍不明朗，尤其是在地缘冲突扰动下，我们更倾向于将其视为一个波动区间有所放大的阶段。一方面，输入型通胀可能推动PPI较预期更早转正；另一方面，地缘冲突对需求端的压制也在逐步显现，使得利率走势在通胀与增长之间反复博弈。因此我们在高股息的部分延续既有选股逻辑，通过个股选择获取阿尔法收益。

从新动能方向来看，我们坚定认为其是中国未来经济增长的重要驱动力。2026年是AI Agent元年，开年以来“养虾”热潮席卷而来，对于算力的需求大幅增长，算力投资急需显著加码。国内算力建设有望显著赶超。AI能力的进步一直在加速，带来很多新业态和新商业模式，也将带来很多新机会。

当然，国内AI板块在一定程度上仍会受到海外市场的映射影响，地缘政治及全球流动性变化可能带来阶段性扰动。对此，我们会通过仓位和结构上的调整来应对波动。但从中长期来看，这一方向仍然具备较为确定的增长空间，会是我们持续关注和布局的重点。

（泉果嘉源为全市场基金，以上方向仅代表基金经理根据当前市场环境及个人能力圈较为看好的投资方向，不代表实际持仓情况。）

往期推荐

注：泉果研究精选（023939.of）成立以来收益率、业绩比较基准分别为4.12%/8.49%。成立以来暂无完整会计年度。业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*10%+中债综合全价指数收益率*40%。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，市场有风险，投资需谨慎。

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