德龙专栏|抓住本轮慢牛长牛行情需要耐心和信心

作者：杨德龙

研究方向：宏观经济；价值投资；行业分析

个人公众号：杨德龙财经策略研究

作者简介：中国证券业协会首席经济学家委员会委员，央视财经频道特约评论员，前海开源基金首席经济学家     

近期，大盘已逐步站稳4000点整数关口，投资者信心得到有效提振。此前受伊朗战争影响，国际油价大幅上升，导致许多投资者缺乏信心，上证指数一度逼近3800点。许多投资者怀疑4000点是否为本轮牛市的终点，大盘究竟是牛回头还是熊来了。我的观点非常明确：中东冲突对慢牛长牛行情的影响只是短期冲击，不会改变本轮行情的大趋势。在市场情绪最低迷时，我与刘继鹏教授做了一次直播对话，经过一小时激烈讨论，得出结论：4000点保卫战是牛回头，而非熊来了。4000点作为重要的指数关口，失而复得，投资者信心得到大幅提升，目前大盘已接近4100点，再次验证了我之前的预判。

伊朗战争于2月28日突然爆发，对全球资本市场形成一定冲击。整个3月份，全球资本市场随伊朗战争局势变化而大幅波动。特朗普多次进行“TACO交易”，即先释放重大利空导致市场大跌，再突然释放利好使市场大涨。在3月份市场情绪低迷时，我指出特朗普外强中干：表面上非常强势，甚至扬言要把伊朗打回石器时代、让波斯文明从地球上消失，但实际上根本做不到。特朗普在美国国内承受着巨大的反战压力，美国多个城市爆发大规模示威游行。美国民众对中东局势未必关心，但他们关心每月支付的账单是否增加、加油价格是否上涨。美国地广人稀，汽车几乎是每个人上班必需的交通工具，公共交通资源有限，因此油价上涨直接导致美国人加油成本大幅上升。加上年底特朗普将面临中期选举，他已萌生退意。我判断特朗普会在近期找一个体面的理由结束战争。果不其然，4月份一开始特朗普态度180度转弯，表示要在两周内结束战争。目前期限已到，特朗普不得不推迟结束期限。美伊谈判处于焦灼状态，第一轮谈判不欢而散，第二轮谈判仍在筹划中，双方立场差距较大，通过谈判解决分歧需要较长时间，不能毕其功于一役。这意味着中东局势变化依然扑朔迷离，但A股对中东冲突的免疫力越来越强，逐步脱敏。因此，虽然中东局势变化莫测，霍尔木兹海峡开放后又重新封锁，国际油价大幅波动，但A股整体走出了震荡回升的态势。

近期，光模块板块一马当先，吸引了全市场的眼球，光模块龙头股市值更是突破万亿大关。光模块是芯片半导体领域的重要细分方向。在AI时代，芯片需求量将呈现指数级增长，芯片半导体的国产化以及未来需求大幅增长，共同拉动了光模块需求的上升，这是光模块能够领涨的主要原因。近期我看到一张很有意思的图片：前面飞奔的是两头牛，身上分别写着“光模块”和“储能”；后面跟着三只熊，身上写着“白酒”、“恒生科技”、“房地产”。这张图片形象地揭示了当前市场是一个结构性牛市：代表经济转型受益方向的科技、新能源板块已经崛起、大幅上涨，而许多传统行业经营困难，不仅没有上涨，很多还出现较大下跌。这种分化特征已持续一年半时间。自2024年9月24日之后的一年半里，除了“924”之后四天连续大涨是普涨走势外，其他时间基本上都是分化走势。这与当前当前经济基本面也呈现出“冰火两重天”的态势密切相关。有一句古诗讲：“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”在经济转型背景下，如果看传统行业，会越看越悲观，许多传统行业经营困难、每况愈下，甚至面临破产关门的风险；但如果看科技创新行业，则是“千帆过”、“万木春”，特别是“十五五”规划重点提及的方向。

去年我提出的“未来可能出10倍牛股的6大赛道”，现在已经得到完美验证，这里再次重复一遍：第一，芯片半导体；第二，算力算法；第三，具身智能；第四，生物医药；第五，低空经济；第六，固态电池。这6大赛道基本代表了当前经济转型受益的方向，未来的增长潜力依然较大。

今天我再次提出，在AI时代要抓住哑铃型的投资机会：哑铃一头是上述科技创新方向，它们代表了AI时代赋能的行业；哑铃另一头是重资产，低波动率、低淘汰率的行业，即AI的基础设施，主要是能源和资源类的优质股票，如有色金属、贵金属、煤炭、石油化工、风光储等新能源板块，以及电力和电网设备。这些是AI时代的基础设施，也是AI发展离不开的行业。我一直坚持认为，未来国与国之间的竞争就是“两个力”的竞争：算力和电力，而算力的背后还是电力。因此，在AI时代，有些行业不仅不会被替代，反而因AI时代的来临作用更大，这些就是所谓的重资产。“科技+重资产”是这轮牛市的两大投资主线，受到各路资金的追捧。建议投资者抓住这两大方向的机会，通过布局优质股票或优质基金，分享本轮慢牛长牛的成果。

本轮慢牛长牛行情将体现出两个特征：一是走得慢，行情节奏基本上是“走两步退一步”，慢慢上涨而非快牛，投资者要把握节奏、保持耐心；二是时间长，从现在算起，本轮慢牛短则还能延续两到三年，长则五到十年，这实质上是人民币资产价值被逐步重估的过程。本次中东冲突也让许多国际资本看到中国是安全稳定的，许多对冲基金将办公室从迪拜纷纷搬至香港，正是出于安全考虑。未来相信会有更多国际资本通过各种渠道流入A股和港股，带来增量资金。当前居民储蓄向资本市场大转移的趋势越来越明显。居民储蓄已达165万亿元，而存款利率越来越低。未来这些居民存款将有一部分通过买股票、买基金流入股市，这或将有效提升居民家庭财富、形成财富效应，这是拉动消费最有效的手段。同时，股市走牛也能起到稳定楼市的作用。资本市场走强，会让更多科技创新企业通过IPO登陆资本市场获得宝贵资本，同时让PE/VC有退出渠道，从而投入更多资金去投资科技创新企业，培育出更多的独角兽企业、巨无霸企业。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）