从30-10年国债利差理解本轮债市行情
- 2026-04-25 20:48:13
以下内容为报告核心摘要部分，如需完整报告或数据底稿请联系团队成员或对口销售，欢迎随时与我们交流！
核心观点：
参考2025年下半年信用利差极致压降行情，或应关注利差长期结构性变化趋势。考虑当前30-10年国债期限利差并未大幅压降，我们认为债市行情仍相对健康，当前看涨或仍是大方向。
从30-10年国债利差理解本轮债市行情
近期债市行情相对偏强，10年国债、30年国债收益率分别突破1.80%、2.30%阻力位置。从绝对收益率角度来看，阻力位突破后或需考虑止盈，但从期限利差角度来看，我们认为本轮债市行情相对健康。
债市行情压利率不压利差。4月8日美伊暂时停火后，债市走出修复行情，10年国债、30年国债收益率分别突破1.80%、2.30%阻力点位。进一步看本轮债市修复行情，我们发现其呈现出一定压利率不压利差的特征，以4月10日为基准来看，30年国债收益率累计下行约5.83BP、10年国债收益率累计下行约5.27BP，30-10年国债利差则基本保持稳定，仅小幅压降约0.56BP。
30-10年国债利差或可视为债市投机情绪的晴雨表。我们认为，相较于国债收益率的绝对点位，30-10年国债利差或能更好反映债市投资者情绪，尤其是债券投机情绪。2021—202年债牛期间，长端收益率大幅下行，利差由58.39BP压缩至23.69BP，反映投资者拉长久期、追逐资本利得。2025年以来，债市转入震荡，利差走阔至约48.71BP。
债市行情驱动因素或暗中发生变化。与债市行情及利差变化同步，我们认为债市行情驱动因素或也在潜移默化中发生变化。2021—2024年债牛期间，30年国债领涨，投资者通过拉长久期追逐资本利得，行情呈现“由长及短”特征。2025年以来，长端下行空间受限、权益市场回暖，债市由攻转守，投资者更重视票息收益，行情驱动逐步转向中短债。
本轮债市上涨行情仍相对健康。近期行情呈现“压利率不压利差”特征，说明投资者情绪仍偏谨慎，交易重心并非单纯追逐长久期资本利得，而是更看重票息确定性。外在表现为短端利率下行带动期限利差维持安全垫，进而支撑长债适度上涨。相较长债投机驱动，本轮由短债催化的行情更为稳健。
关注利差长期结构性变化趋势
从分位数层面来看，当前30-10年国债利差处于2016年以来50.7%分位水平，看似上下均有空间，但参考2025年下半年以来信用利差极致压降行情，我们认为应以动态眼光看待利差状态，关注利差长期结构性变化趋势。
2025年下半年信用利差极致压降。从信用利差角度来看，2025年前1年信用利差整体以20BP为下限，可以利差接近或突破20BP为卖出依据，策略胜率相对较高。但在2025年下半年，信用利差再度接近并成功突破20BP下限，一度创下6.23BP的近10年最低水平，此时若仍以20BP为下限作为卖出信号，则可能导致错失潜在资本利得与票息收益。
投资者结构的长期变化或构成信用利差突破下限的主要原因。2025年二季度后，央行态度转向宽松，资金利率自3月高点快速回落，利好债券市场；三季度权益市场走强，通过股债跷跷板效应压制长债行情，久期策略降温。受益于流动性充裕的市场环境与股债再平衡需求，短期政金债、信用债等高票息、低久期品种更受青睐，推动信用利差持续压降。
信用债投资者结构也在发生变化，银行理财配置力量提升是重要原因。截至2025年末，银行理财持债规模达1.91万亿元，其中信用债约5741亿元，占比超过30%。由于银行理财以配置盘为主，买入并持有特征较强，其持续增配信用债或削弱传统信用利差买卖信号的有效性，并推动信用利差中枢进一步下移。
30-10年国债利差也需关注长期结构性变化。类似银行理财增配信用债压降信用利差，保险预定利率由3.5%降至2.0%，提升了保险资金配置超长期国债和地方债的灵活度，或推动30-10年利差中枢系统性下移。因此，当前利差虽处历史中位，但考虑配置力量变化，实际安全垫或已较为充足。
或应更多关注利差而非利率变化
本研究报告根据2026年4月25日已公开发布的《从30-10年国债利差理解本轮债市行情——债市策略思考》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
覃汉 <执业证书编号：S1230523080005>
崔正阳 <执业证书编号：S1230524020004>
法律声明及风险提示：
本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。
本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。
本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
廉洁从业申明：
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
