AI摘要：

2026年超长期特别国债发行计划落地，5月迎供给高峰，但机构认为资产荒下冲击可控，建议关注换券与利差博弈机会。人民币汇率升破6.82，受美元走弱、经济基本面及能源人民币逻辑支撑，央行出手调控减缓升值速度。沃什听证会强调美联储独立性与框架改革，市场预期其上任后政策偏鸽，或带来“降息+谨慎缩表”。

10年国债收益率

（数据来源：Choice）

1、超长特别国债发行

东方证券固收首席分析师 齐晟

2026年超长特别国债发行计划与2025年差别不大，总规模维持不变的同时，数量上仅在10月多发一只30年。发行节奏上，4-10月里，4月发行2只，5月、8月、9月分别发行4只，供给规模小幅抬升；其他月份发行3只。考虑一般国债发行以及整体到期节奏后，5月份国债净融资在8800亿左右，为近月较高月份。不过由于地方债当前供给节奏仍然偏慢，整体政府债净融资5月虽有抬升，但仍在1.34万亿左右中性水平，相对历年高点偏弱。

华泰证券研究所所长 张继强

操作层面，关注资金面、供给、逢利好不涨等市场信号。利差压缩已进入后半段，更细的颗粒度挖掘，可关注长端30-10Y、20-10Y国债期限利差及政金债-国债税收利差，中短端3-5年品种税收利差与期限利差机会，优先布局高流动性个券。组合建议采用哑铃型结构，以短久期品种锁定收益，长久期品种博弈曲线平坦机会，同时保持长端流动性。此外可适度配置DR浮息债，在资金利率低位运行阶段具备防御属性，资金收紧时票息可跟随上调，提供组合安全垫。整体而言，短期债市仍处于友好环境，利差压缩行情有望延续，但“易操作阶段”或已接近尾声，空间逐步收窄且中期风险在累积。当前建议把握剩余交易机会的同时，为应对后续潜在市场波动做两手准备。

国海证券固收首席分析师 颜子琦

市场可能会怎么交易本次发行计划？整体来说260002可能会有一定扰动，其他非活跃券的风险不大，目前来看我们认为市场对于换券交易、利差博弈已经非常充分，周一如果市场出现明显回调，可能是一个较好的买入机会。当前债市10年以下曲线较为陡峭，10年整体风险不大，存单利率下行以及银行配置盘买入也打开了10年国债的下行空间，资金暂未看到收敛迹象，虽然我们持续推荐10年国开，但在通胀交易暂告一段落后30年国债表现也不会太差。

华西证券首席经济学家 刘郁

久期则需观察市场中枢是否系统性抬升。若后续市场行为过度一致，利率债基久期中枢再度突破4年，可能需要警惕长端市场过于拥挤的风险。此外，从长短端利率定价来看，随着1年、10年国债收益率下破1.15%、1.75%，当前市场利率或提前定价了部分降息预期。如果后续行情持续发展，如1年、10年国债收益率下破1.10%、1.70%，可能同样需要关注利率低位的风险。

公众号：债市观察站

超长国债发行前，市场是否会因供给压力出现情绪崩盘？大概率不会出现极端调整。从前期发行经验来看，超长特别国债发行前夕，大行往往会主动入场护盘，稳定市场情绪。若首期发行结果偏弱，后续发行压力会有所加大，在当前资产荒格局下，配置盘承接能力充足，资金面持续宽松，整体供给冲击仍较易被市场消化。

2、人民币汇率展望

东吴证券首席经济学家 芦哲

从石油人民币到能源人民币：全球能源供需结构进入新能源加速替代传统化石能源的时期，中国在能源供给端构建起全球最大的可再生能源体系，从能源大国走向能源强国，在电力供给、储能设备等方面形成国际领先的产业优势，充分发挥中国在光伏、风电、动力电池以及新能源装备制造等领域比较优势，将电力供给体系、逐步健全的金融产品体系与大国担当有机融合，有利于形成更具韧性的“能源—工业—金融”人民币体系。

天风证券固收首席分析师 谭逸鸣

综合来看，近期人民币汇率持续攀升是多重因素共同作用的结果：外部层面，美元指数走弱为人民币升值创造了有利环境；内部层面，中国经济基本面稳健、外贸顺差扩大和人民币资产吸引力提升构成了坚实支撑。我们认为，未来一段时间随着地缘风险边际减弱，外部环境回稳态势有望延续，出口维持稳健，扩内需政策也将进一步发力显效，再加上国内权益吸引力，人民币汇率或延续波动下小幅升值趋势。

平安证券宏观分析师 郭子睿

去年9月以来，银行结售汇顺差开始增加，至去年底进一步走阔。在美伊冲突爆发之前，人民币处于升值预期通道，今年3月，我国外汇结汇率进一步提升，净结汇率达7.7%，处于历史高位水平，逢高结汇的力量对人民币形成支撑。

招商证券宏观首席分析师 张静静

近期人民币汇率再次加速升值，4月以来升值幅度达到1.3%，目前已升破6.82。因此，央行通过提高特定银行的境外贷款杠杆率，通过有序增加资金流出来对冲资金流入导致的国内外汇市场供过于求的局面，从而起到减缓汇率快速升值的局面。

申万宏源证券首席经济学家 赵伟

第一，地缘冲突或抬升全球能源安全溢价，并通过强化中国新能源产业的出口优势，支撑人民币中长期升值。第二，地缘冲突与金融制裁或重塑全球结算格局，削弱石油美元的垄断、抬升人民币在能源贸易的占比。第三，地缘冲突或推动资金降低对美欧的集中配置、转向更多元的全球布局，提升中国配置的比例。美国政策摇摆与制裁工具化，或削弱部分资金对美欧资产的配置。

3、沃什会带来“降息+缩表”吗？

广发证券首席经济学家 郭磊

沃什听证会的核心信息可归纳为四点：第一，强调货币政策独立性，他认为货币政策独立性不可或缺。美联储不应充当美国政府的全能机构，也不应越位裁决本该由其他部门讨论和决定的事务。第二，美联储需要“制度性改革”（regime change），他认为过去几年的通胀失控源于2020年框架修改和对前瞻指引的过度依赖，需要全新的通胀框架、全新的工具使用方式、全新的沟通策略。第三，美联储必须“回归本职”（stay in its lane），他批评了美联储在气候政策、DEI、种族赔偿等领域的越界，认为这些偏离侵蚀了美联储的公信力，而公信力是除利率之外美联储最重要的工具。第四，利率工具优于资产负债表工具，他明确表示利率工具“更公平”，而资产负债表工具“不成比例地帮助了持有金融资产的人”。

中信证券海外宏观分析师 韦昕澄

美联储在“沃什时代”有探索重启缩表的可能性，尽管进展应会审慎缓慢。若缩表改革兑现，则市场波动性和尾部风险或会随之上升，尽管部分去监管措施有助于缓解相关副作用。缩表改革与利率决策无直接联系，也不太可能影响全球央行购金的逻辑，我们仍预计美联储今年下半年降息25bps，目前美债更适合交易性机会，美股或可等待回调窗口。

中金公司研究部经济学家、美国宏观首席经济学家 刘政宁

在我们看来，沃什的政策主张，不仅是对货币投放机制的调整，也是逆全球化浪潮下“美国优先”战略在货币领域的延伸——从向全球无限输送流动性的“全球央行”，转向牢牢控制货币总闸门、聚焦本土生产力、强调货币主权的新思路。我们认为，这一转变意味着美元流动性持续泛滥的叙事将面临修正，单纯依赖流动性驱动、受益于“美元超发”的资产或将承受压力。

申万宏源首席经济学家 赵伟

QE时代已经终结，但沃什主张的“缩表”并不意外着流动性冲击。降息至零、而后QE是货币政策操作的一般次序。换言之，或许直到下次经济衰退，美联储降息至零，而后才会有标准意义上的QE。市场担心沃什主张的“缩表”可能引发流动性紧缩，这是一种误解。美联储缩表需以准备金需求下降为前提，这对应着银行流动性约束的放松，本质上是一种“流动性转换”。

东吴证券首席经济学家 芦哲

在货币政策方面，沃什强调美联储货币政策框架的改革，包括新的通胀框架、对现有前瞻指引持否定态度，认为应该更多使用利率工具，同时提倡逐步、谨慎地缩表。展望看，我们仍然预期特朗普会撤销对鲍威尔的调查，给沃什在5月15日鲍威尔任期结束前顺利通过提名铺平道路，并且消除鲍威尔留任美联储“太上皇”的尾部风险。就货币政策而言，我们预期沃什上任首年的货币政策是偏鸽的，这意味着今年后续在边际上更宽松的货币政策，这将利好美元以外的所有大类资产。