猪价跌到十六年新低，一头猪亏掉三五百元——这样的“白菜价”已经持续了半年之久。然而，消费者惊叹“肉比菜便宜”的同时，资本市场上“猪周期见底”的讨论却日渐升温。天风证券、高盛等机构旗帜鲜明地喊出“底部已到”，养殖ETF持续吸金，市场似乎已在提前交易反转预期。那么，阴跌五年的生猪行业，真的要熬出头了吗？

猪价16年新低，行业“失血”不止

2026年4月，全国外三元生猪均价一度跌至8.67元/公斤，创下2010年6月以来的最低点。在北京新发地市场，猪肉平均价近一个半月处于八年来历史最低价位，在12元/公斤以内。超市里，前腿肉卖到5.99元/斤，后腿肉和五花肉7.99元/斤，有消费者感叹“买肉比买菜便宜”。

终端价格“白菜化”的背后，是养殖端长达半年的持续失血。每卖出一头130公斤的标猪，养殖户要亏损350至500元。猪粮比更是低至3.44:1，远在6:1的盈亏平衡线之下，形势之严峻甚于2018年的上一轮周期谷底。

行业龙头企业也未能幸免。牧原股份一季度亏损12.15亿元，温氏股份亏损10.70亿元，两家龙头合计亏损超22亿元。“历次猪周期底部阶段，无一例外都会出现牧原、温氏等头部企业由盈转亏的情况，只有当成本优势显著的龙头企业陷入亏损，才意味着全行业普遍跌破了盈亏平衡线。”中信建投期货研究员邓昊然分析道。

产能去化为何“磨”而不“断”？

猪价的深度下跌，根源在于供给端的“汹涌洪流”。2025年，全国生猪出栏量达到71973万头，猪肉产量5938万吨，双双创下历史新高。2026年一季度，生猪出栏20026万头，同比增长2.8%，供给压力不减反增。

然而，一个令人困惑的悖论摆在所有人面前：猪价已跌至16年低点，产能去化却前所未有地缓慢。2026年3月末，全国能繁母猪存栏降至3904万头，同比仅降3.3%，且与3650万头的新调控目标仍有254万头的差距。

背后的原因，在于行业生态的根本性变化。中国农业科学院研究员朱增勇指出，规模化养殖企业市场份额不断提升，抗风险能力更强，在猪价低迷期间更能“熬”，直接导致行业产能出清节奏放缓。与此同时，行业生产效率持续攀升——每头母猪年提供断奶仔猪数已从2019年前的16.1头跃升至26.34头，六年增幅超过六成。这意味着，即便能繁母猪存栏下降，实际出栏能力也可能不降反升。

传统的“亏损-快速去产能-强反弹”链条被打断，取而代之的是“亏损、缓慢去化、长时间磨底、中等强度修复”的全新周期逻辑。

“见底”信号正在累积

尽管磨底煎熬，多重信号正在指向周期底部。

从政策端看，农业农村部已将能繁母猪存栏调控目标下调至3650万头，并联合国家发展改革委召集大型猪企座谈，明确要求严格落实产能调控措施。中央冻猪肉储备收储也已启动，政策“组合拳”正推动行业从“被动亏损”转向“主动调整”。

从产能指标看，2026年3月新生仔猪数量出现17个月以来首次同比下降，这是产能收缩真正传导到供给端的重要标志。按10个月的出栏周期推算，下半年商品猪供给有望边际收缩。

国际投行高盛明确表态：预期内地生猪价格已见底，行业正处于周期底部，有望迎来周期性回升。高盛预测，2026年下半年猪价将回升至每公斤15元，2027年或达15.3元，较当前8.7元的价格水平有近75%的上涨空间。

广发证券也判断，2026年中期猪价有望迎来拐点，下半年供需格局将逐步改善，猪价或震荡上行。

谨慎乐观：拐点将近，但反转仍需耐心

不过，“见底”并不等于“立即反转”。下半年猪价中枢有望上移已是市场共识，但反转的力度和节奏或许不宜预期过高。

一方面，产能去化仍在进行中，政策目标与当前存栏之间仍有差距，去化进程可能持续贯穿上半年。另一方面，2026年整体供给压力依然偏大，全年生猪均价同比预计仍将小幅下滑。

正如业内人士所言，本轮猪周期的底部，不是一个点，而是一个区间。在这个区间里，拼的不是谁赌得准反弹节点，而是谁的成本控得好、现金流顶得住。对投资者而言，“左侧布局窗口”或许确实已经打开，但能否坐上这趟黎明前的列车，最终考验的还是耐心和定力。

猪周期不会消失，只会以新的面貌回归。这一次，它可能需要更多的耐心等待。