4月29号周三复盘
节前兑现资金的抢跑，基本已经差不多了吗？
昨天我们判断，节前兑现盘可能会提前抢跑，基本上说对了。唯一和预期稍有出入的地方在于，今天指数并没有继续去碰4050附近，低开到4061之后，很快就被资金拉了起来。黄线和白线在这个过程中是一直在拉开距离，说明场内资资金的偏好，在在向题材和个谷扩散，持股过节的意愿明显比想象中更强。
今天早上刚开番的时候，市场还是3400多家普跌，而且里面还有不少是一季报业绩增速下滑、容易引发情绪踩踏的公司。在这种开番就是情绪低点的情况下，市场只用了15分钟的时候，就从3400多家普跌，切换成了3400多家普涨。这就说明，在节前最后这个节点上，很多资金是选择相信节后的行情的。
哪些方向，资金高切低？
从今天领涨前排的板块来看，储能、有色、稀土开始转强，这些方向前面都经历过一轮不小的调整。现在它们重新站出来，本质上说明大家还是更偏向于，那些充分调整过后的低位方向，而不是一味去追前面已经涨了很多的高位谷。
明天是一季报披露的最后一天，剩下还没披露的公司只剩1115家，该爆的雷基本都爆得差不多了，该修正的估值也修正得差不多了，所以这两天市场的体感，就是风险偏好已经在慢慢回升。
业绩披露阶段最折磨人的地方，不是说利空本身，而是不确定性太多。你不知道谁会爆雷，也不知道哪家公司会低于预期，所以市场只能先压着不动。可一旦披露结束，不管结果是增长还是衰退，本质上都已经从“未知”变成了“已知”。利好兑现也好，利空出尽也好，总之市场最怕的那层迷雾开始散掉了。到了那个时候，市场反而更容易重新做方向选择，而不是一直被动防守。
现在适合追吗？
虽然风险偏好在回升，但最近板块轮动的速度还是非常快，依旧是一天一变，甚至一天好几变。今天早上还是消费领涨，到了下午又切换成储能和有色，谁也不敢说，明天会不会又轮回到半导体或者AI。所以现在这个阶段最好的办法，餐位比较高的人，还是以“不乱动”为主，不要一看到某个方向冲起来，就忍不住追进去。因为节奏太快，你一旦追错一拍，就容易刚进去就回落。
如果餐位很低，可以适当垒餐位。而且最佳的动作，不说之前3800的时候，至少从这个月中下旬开始，遇到普跌行情，一直处于分批次、分比例布局，这样既不会踏空，也不会完全抄在一个比较高的地方。如果很执拗的认为必须抄在最低点的，昨天过后，今天就只有开番10分钟不到的时间可以抄底。这种精准度的把控，早上哪怕犹豫一秒都直接踏空。对于很多人来说，不是最友好的方式。
宏观分析
近期年报与节后市场
业绩暴雷背后的市场风险与五月行情展望
最近这两天，应该有不少朋友看到很多公司业绩暴雷，股价也跟着大幅暴跌。其实这个市场很多时候就是靠故事堆起来的，情绪和资金都跟着故事走，很多朋友对风险这件事的理解还不够透彻，在这件事上，大家乖乖听我的话就完事了。
最近上市公司的财报陆续披露，市场也完成了对应的信息验证，情绪分化特别明显，该涨的涨了，该跌的跌了。到了现在这个阶段，大家最关心的莫过于五一之后，市场会不会有比较大的增量资金进来，这也是决定节后行情的关键。咱们五月份有几件大事要重点关注，首先是大概率推迟的长征十号乙发射，应该会放在五月份；另外老川那边，五月份在霍尔木兹海峡也会有一些阶段性收尾的消息出来，所以我觉得五月份不会是个太平的月份，事儿估计不会少。同时国内半导体产业链，也传出了不少芯片、AI 算力层面的新消息，这些都会成为影响市场的关键变量。
市场节奏把握与核心投资纪律
先跟大家说说市场的事，每天听直播的朋友们应该都记得，三月初我明确跟大家说要做一波大的保护，三月下旬开始告诉大家进入“布局周期”，4 月 25 号之前提醒避险，顺带注意捡漏。就算你别的什么都不懂，只要跟着这个最基本的节奏走，根本不会出任何问题。
如果非要去选那些乱七八糟的标的，听话只听一半、断章取义，不相信市场，那其实谁也没办法。我还是那句话，这个市场，你要信就早信，要不然就永远不要信。别等市场几根大阳线拉起来了，你又开始信了、往前追，那就是纯纯的追高。三月底市场调整的时候，我告诉大家可以布局，很多人却不敢买，最后错过了机会，真的别怪市场。从2024 年最低的 2600 点，拉到去年的 4200 点，今年平稳在 4100 点左右，这一波市场节奏，我不觉得有什么大的问题。如果没有最基本的纪律性，对市场没有最基本的理解，亏了钱就埋怨市场，永远也做不好投资。
市场核心观察点：态度与监管导向
去年第四季度到今年一季度，我跟大家说一定要关注核心资产，市场调整期就是最好的布局周期。三月底四月初，我一直在跟大家说要看交易量，一旦成交量快速放大，市场一定会有一波爆发。当时市场单日成交量冲到了2.6 万亿，确实超出了预期，我最担心的就是别像 2024 年 9 月份一样，猛冲一波之后又开始深度调整，最后还好，节奏控制住了。
不知道大家有没有发现，现在的市场，涨多了就会调整，跌多了就会拉权重，是不是这个规律？从这个细节就能看出来，市场一定有顶级的资金在把控节奏，我们要做的，就是从宏观节奏、宏观逻辑里，找到市场的调整方向。最近一两个月，七月份之前，大家看所有的新闻、公告、文件，别去抠细节，细节一定会误导你，你必须看两个字：态度。
今年很多公司，都会在股价快速拉升的时候，频繁发公告、发风险提示，你们以为这些公司是自愿的吗？但凡有五年以上股龄的老股民都知道，以前很少有公司会这么做。今年1 月份，很多航天相关的公司集中发公告澄清业务，当时我就明确跟大家说要规避大风险。这些公司绝对不可能自发集体这么做，背后就是监管的导向。所以大家一定要记住，不要和监管导向对着干，看大操盘手的态度，真的非常重要。
2026 年市场主线：分化、验证与价值重估
2025 年我就明确跟大家说过，2026 年的市场一定会出现分化，分化会成为今年市场的主线。去年是趋势行情，从四月份到九月底基本一路向上，当时我就觉得节奏有点太快了。但今年的市场节奏，和去年完全不一样，市场在 4000 点上下震荡了很长时间，维持 2 万亿左右的成交规模，才是贴合当下市场节奏的。今年的市场，很难找到一条资金会长期、持续流入的主线，核心逻辑是两个字：验证。
因为核心是验证，所以你才要去看各类文件、政策里的态度，这也是我今年一直跟大家说，不要随便去碰中小盘，谨慎炒小炒差的原因，今年是要杀投机的。中小盘快起快落，根本不适应现在的市场节奏，很多故事性的叙事，只会打击长期资金入市的信心。
这里我也要跟大家明确，当下的市场，有价值的、值得大家短期关注的逻辑，是重估逻辑，而不是增长逻辑，在现在的市场节奏里，追求增长的性价比其实非常低。什么情况下，一个行业会有重新估值的逻辑？主要是两个方向：第一，很多权重企业，它在国内的市场规模、话语权、技术积累，放到美国的资本市场一定会迎来爆发，这类资产本身就有巨大的重估空间；第二，很多科技公司，过去大家觉得它市盈率高、盈利能力差，就觉得它没有价值，但2025 年就是很多未来型科技企业商业逻辑成型的元年，这些公司的商业逻辑一旦跑通，盈利能力会非常恐怖。所以在现在这个周期里，别再用过去的市盈率、PE 这套估值逻辑，去评判新兴企业、新兴产业，根本行不通。
我们国内现在有很多产业、很多产业链，放眼全球都是垄断级的。我们的工业制造能力，是G7 国家的总和，单我们一个国家，就占到了全球工业生产力的近四成。别怀疑我们很多行业、很多技术在全球的统治力，就说算电协同，我们的算力出口 2026 年比 2024 年翻了 1000 倍，现在全世界日度调用 token 数量最多的两个大模型，也都是我们国产的，这些都是实打实的事实。
投资的核心永远是风险管理
我问大家两个问题，第一，未来市场会不会有增量资金？第二，市场会不会、允不允许再回到3000 点？这两个问题，大家问清楚自己，自然就知道该怎么判断市场了。我跟大家说过无数次，市场未来的逻辑，一定会有增量资金进来。社保、养老这些不能出现大幅亏损的中长期资金，都需要进入资本市场，所以市场的底层支撑逻辑一直都在，现阶段它承担着市场财富分配、支撑产业转型的职能，这个职能一直在，就意味着方向一直在。
最后，我再反复强调一遍，所有人进市场，都想着找机会，但很少有人愿意看风险。人天生就是厌恶损失的，所以总会下意识地回避风险，但在市场里，风险管理才是第一位的。三月份的行情已经过去了，大家别记吃不记打，三月份那一个月，如果你不懂风险周期、资金周期，不懂止盈避险，去年一年的收益，很可能一个月就全部吐回去了，太多人都是这样。
反而我觉得，如果是今年刚接触市场的小白，刚进来就遇到了三月份这样的行情，能第一时间认识到市场的风险，这比你闭着眼睛赚几个点重要得多。去年五六月份进场的朋友最惨，当时闭着眼睛买都能涨，对风险完全没有感知，今年三月份直接就被打蒙了。而且大家要知道，从去年年初到现在，市场的整体节奏非常稳定，就算是三月份，指数也只往下掉了200 个点，放到过去的任何一个震荡周期，这种波动都不值一提。如果四月份，你把三月份亏的钱全部赚回来了，那你的大方向、大逻辑是没问题的；如果还没赚回来，那一定是两个地方出了问题，要么是行业方向选错了，要么是交易纪律出了问题，不用找别的借口。今年的市场，我从年初说到现在，就一句话：别乱操作，降低交易频次。
板块分析
有色
避险资产与安全资产的核心区别
最近这段时间黄金的表现不好不坏，基本处于横盘状态，和很多朋友的预期有不小差距，核心原因是大家没弄清避险资产和安全资产这两个完全不同的概念。
安全资产，指的是有稳定回报、流动性和信用等级极高的资产，最典型的就是美债，核心特点是波动性极小，资产本身的安全性有绝对保障。而避险资产，是市场出现突发冲击时，能实现保值增值、独善其身甚至逆势上涨的资产，它本身也有波动，只是在冲击来临时表现远好于其他资产，而且这个属性不是一成不变的，不同冲击下，同一种资产的避险能力完全不同。
我一直跟大家说，黄金的本质是一般等价物锚定物，本身没有固定的避险属性，尤其从去年下半年开始，它的波动极大，阶段性已经不具备避险属性了。这次海峡地缘冲突里，股市跌的时候黄金也跟着跌，完全没走出差异化趋势，本轮真正展现避险特征的核心资产是美元，它走出了稳定向上的行情，就连原油都和它走出了同向表现。
很多朋友还在纠结“地缘冲突都打起来了，黄金怎么不涨”，其实核心逻辑非常清晰：这次冲突发生在产油区，一打起来油价就涨，油价一涨美联储就没法降息，降息预期落空，美元自然走强，黄金也就跟着走弱。22 年那场地缘冲突里也是同样的情况，黄金表现远不如美元，大家真的没必要再纠结这件事了。
黄金的短期状态与长期核心逻辑
咱们理性客观地说，黄金目前还是维持在高位的，这说明虽然它短期没能发挥避险作用，但作为全球央行多元化配置外汇储备的核心一环，这个底层逻辑依然是成立的。
这里要分清短期和长期的区别：短期来看，在这场地缘冲突里，黄金很难实现避险；但长期来看，去美元化的大趋势、美联储终归要到来的降息周期，这些支撑黄金的底层逻辑都还在。只不过经历了之前的大幅上涨和波动，想让黄金短期内回到24、25 年那种单边上涨的状态，是完全不可能的，它需要更长的时间来慢慢消化。
本轮冲突中人民币资产表现可圈可点
顺着避险资产的话题，再跟大家聊一聊人民币资产。一个资产能不能成为避险资产，核心看三点：一是它在全球货币循环里所处的环节，二是资产背后的信用基础有没有被地缘冲突牵涉，三是资产本身的流动性，再加上冲击来临时的走势稳定性，综合就能做出判断。
这一轮里，避险资金主要流向了美元，美元也进入了升值周期，除了人民币以外的非美货币都跌得很惨。人民币虽然也有小幅贬值，但整体走势非常稳，这一轮甚至没有再破7，最多到 6.9 几，现在已经回到 6.8 几的区间了，这是非常重要的边际变化。同类型的地缘冲击，对人民币的负面影响越来越小，波动性越来越低，这就说明人民币本身，以及背后的中国资产，在全球市场的认可度正在不断提升。
白银市场的四大事实性错误
说完黄金，再跟大家说说白银。今年1 月中下旬，平台上几乎所有博主都在讲白银，但他们的观点里，有四个核心的事实性错误，也直接导致了他们的判断严重失真。
第一，只说白银有供需缺口，却刻意隐瞒工业端需求比供应量更高的真实情况；第二，用白银总产量高、市场规模大来鼓吹行情稳定，却不说真正在金融市场流通的白银数量极少，几十亿资金就能操控价格，波动会极其剧烈；第三，把白银工业需求增加的原因归到AI 爆火上，实际上核心驱动是光伏产业技术革新带来的银浆需求翻倍，还有电气、机电行业的发展，AI 只是未来的预期，不是当下的核心原因；第四，用民间白银总存量来判断散户承接力，却分不清首饰存量和能随时进入金融市场交易的流通白银，完全不是一回事。
第二，
就是这些错误，让很多人觉得白银能走出稳定趋势，结果最后三天暴跌64%。包括那些把黄金说成永久避险资产的博主，大家要么怀疑他们的水准，要么就要怀疑他们的动机。
有色铜铝的当前周期与市场格局
聊完贵金属，再聊聊大家最关注的铜铝等工业有色。首先我要跟大家说，不能随便把“安全” 这个词安在有色身上，大家能明白黄金正处于调整周期，就应该理解，铜和铝也同步进入了调整周期。
去年年底贵金属大涨的时候，铜铝也跟着涨了一波，地缘冲突爆发后，两者的走势出现了分化。从长线逻辑来看，全球新能源化、电网建设都离不开铜和铝，需求端的长期逻辑没有任何问题；供给端，铜矿资源持续减少，电解铝有严格的产能上限，冲突区域的铝产能也出现了停产，供给约束一直都在，这些长线逻辑都没毛病，但都需要时间去兑现。
短期来看，国际油价在100 美元以上已经持续了两个月，高油价会明确拖累全球经济增速，甚至可能引发全球性经济衰退，进而打击铜铝的需求，这就是当前市场最大的不确定性，也让铜铝短期很难走出特别景气的行情。最后也跟大家科普一下，有色是一个非常庞大的产业链，既包含黄金这类贵金属，也包含铜铝锂这类工业金属，还有各类小金属、稀有金属，整个有色板块，除了极个别标的，基本都遵循这个短期调整、长期有支撑的逻辑。
能源
能源安全的两大核心维度
老川最近这么一折腾，全世界都把目光聚焦到了能源上。很多朋友觉得能源安全就等于新能源，其实完全不是，除了新能源替代，还有一个核心方向就是节能降碳，上周刚出了相关的政策，大家一定要好好去研究。
能源安全其实包含两个核心维度，一方面是用新能源逐步替代传统能源，但传统能源也不会彻底退出市场；另一方面，就是针对传统高耗能行业的节能降碳，比如铜铝冶炼这类碳排放大户，还有建筑、交通这些和能源消耗深度绑定的行业，不同行业的发力方向完全不同，有的要做新能源替代，有的则要重点抓节能降耗。
双碳目标的核心逻辑升级
我们在2021 年就提出了碳中和、碳达峰的双碳目标，这么多年过去，今年再次重点强调，和 2021 年最大的区别，就是我们对双碳的理解更深刻了。现在我们要做的，是通过降碳推动产业升级，而不是单纯地把能耗数字降下来。
如果只是为了降能耗而限产限能，一旦需求端出现集中释放，能源供给跟不上，反而会造成能源紧张。所以现在政策的核心，是把节能降碳和产业升级深度绑定，精准聚焦重点行业发力。
节能降碳的全行业覆盖范围
这次的政策文件里写得很清楚，除了和能源端紧密相关的石化行业，传统制造业、交通、建筑都是重点发力领域，还有我们一直提的算电结合、算电协同也被纳入其中。
未来人工智能、数据中心这些新兴产业，都需要消耗大量的能源，这些高耗能的新兴赛道，也都会被纳入能源安全的大框架里。所以大家一定要明白，能源安全是一个非常大的范畴，绝对不只是大家常说的新能源这一个方向。
电力
电价上涨释放夏炒电行情信号
这里要跟大家说一句，别轻易谈电力过剩。最近有个消息，所有关注电力板块的朋友一定要重点看：广东这边出现了电价上涨，而且这个涨价普通居民用电基本感受不到，主要集中在电网侧。
大家都知道每年都有夏炒电的行情，一般3、4 月份就会有表现，到盛夏 6、7 月份基本就结束了，核心逻辑就是夏天居民和工业用电大幅攀升，电力供给相对稳定，需求上升带动电网采购电价上涨，进而推动电力板块行情。去年电力板块整体表现低迷，夏炒电根本没炒起来，核心原因就是去年一整年电价基本没怎么涨，而现在，已经有地区释放出了电价上涨的明确信号。
电力需求增量与板块长期逻辑
大家一定要明白，电力过剩是结构性的，绝对不是全局性的。现在电力的整体需求其实一直在增加，比如人工智能的数据中心，就是实打实的耗电大户。如果这次电价上涨能持续，并且从局部向更多地区扩散，那对电力板块来说，从交易层面看绝对是个好消息。
今年能源价格在涨，电力需求也在涨，全球都在采购中国的电力设备，夏炒电的共振效应大概率会比去年强很多，而且电价上涨的预期是全球性的，不是咱们国内独有的情况。最后也跟大家提个醒，大家要建立一个新的意识，未来电力板块的叙事逻辑，会越来越多地绑定AI 和算力的核心逻辑，这点大家心里有数就行。
半导体、芯片与AI
CPU 与 GPU 的核心区别与基础逻辑
再讲讲算力相关的内容，先从CPU 和 GPU 讲起，后面再重点说 DeepSeek V4 对国产算力的影响。最近 CPU 的逻辑很火，GPU 也有自己的逻辑，很多朋友分不清两者的区别，我给大家直白讲清楚。
在GPU 出现之前，所有计算任务都靠 CPU 完成，GPU 原本是用来处理图像的，也就是大家常说的显卡，核心能力是并行计算。CPU 更多是做任务处理、分派，主打线性任务，我给大家举个最简单的例子，算 1 加到 100，CPU 会一步步顺着加，而 GPU 会把任务拆成十份，分给十个计算单元同时算，最后汇总结果，这就是并行计算的核心区别。大模型对海量数据处理的需求，只能靠 GPU 来满足，英伟达也是基于显卡的并行计算基因，才做出了现在的 H 系列、B 系列算力芯片。
这里也给大家理清几个基础概念：光模块解决的是数据传输问题，把电信号转换成光信号实现高速传输；CPU 和 GPU 解决的是并行计算的问题，大家先把这几个概念分清楚，后面的内容就好理解了。
CPU 重回 C 位的核心逻辑与需求爆发信号
那为什么最近CPU 突然火了？之前 GPU 需求量大增的时候，所有人都盯着干活的 GPU，根本没人关心派任务的 CPU，导致 CPU 被边缘化，现在情况彻底变了，CPU 正在慢慢重新回到 C 位。
核心原因有两点，第一，GPU 干活必须要 CPU 带着，原本 GPU 和 CPU 的需求量比例大概是 2:1 到 4:1，现在英伟达 Rubin 架构的超节点里，这个比例变成了 1:1，每用一片 GPU 就需要对应一片 CPU，GPU 需求量越大，CPU 的需求就跟着水涨船高。第二，现在 AI 的核心需求已经从训练端转向了推理端，推理就是大家平时用 AI 对话、生成内容的过程，这个环节不需要极致的算力，但需要频繁对任务做深度拆解，对 CPU 的需求大幅增加。
AI 发展到今天，带来的核心结果就是 CPU 的需求量大幅爆发，最直接的信号就是，全球头部 CPU 企业今年已经累计涨价 3 次，累计涨幅达到了 35%，量价齐升的逻辑已经非常明确了。
DeepSeek V4 对国产算力的核心影响
大家现在最关心的，就是DeepSeek V4 对国产算力的影响，很多人只关注模型本身和闭源模型的差距，觉得没发布多模态版本不及预期，其实完全没抓到这件事的核心。这次 V4 发布，最关键的意义是，中国的大模型，可以由中国的算力基础设施来支撑，模型和算力、软件和硬件能够同步向前发展，这才是市场最关注的核心。
要理解这件事，大家先要分清大模型的训练和推理：训练是把大模型从无到有喂数据练出来，极度依赖并行计算能力；推理是模型训练好之后，大家日常使用的过程，每一次AI 对话都是一次推理。这次最核心的突破，不是训练端，而是 DeepSeek V4 发布的当天，就完美适配了昇腾芯片，这意味着模型在前端设计的时候，就已经充分考虑了国产芯片的硬件特征，不是先发布再慢慢做适配。
大家可能觉得做适配不难，但要知道，之前国内大模型基本都是基于英伟达的CUDA 生态开发的，转到国产生态的迁移成本极高，甚至需要几千人的团队专门做适配。这次 DeepSeek 能基于昇腾芯片完美跑通，直接打破了限制国产芯片放量的最大卡点 —— 生态差、没人愿意用。更重要的是，它还把推理成本打下来了，对云服务厂商来说，降本是核心痛点，用国产芯片成本更低，自然就愿意采购，进而形成 “更多企业采购 - 生态越建越好 - 更多人跟进使用” 的正向循环，这就是这次发布最深远的影响。
国产算力放量最受益的核心环节
这件事最核心的影响，是对整个国产算力链条的推动，其中最受益的主要是两个方向。首先就是昇腾产业链，给昇腾做服务器集成、适配服务的企业都会直接受益；其次，这次适配不只是带动了昇腾芯片，还激活了整个国产算力生态，多个国产芯片都完成了适配，进而带动整个半导体国产替代、制造链条的发展。
而整个制造链条里，市场最关注、边际增量弹性最大的，就是先进封装，因为只要做高端算力卡，就绝对离不开先进封装，它是高端算力卡的核心刚需。
先进封装的核心逻辑与产业爆发期
先进封装的出现，核心原因是摩尔定律失效了，单纯靠提升芯片制程来提升性能的路已经走不通了，一个芯片解决不了的问题，就用多个芯片封装在一起协同工作，实现1+1>2 的效果，大家常说的 HBM 高带宽存储芯片，就是先进封装最典型的应用。
先进封装有极高的技术壁垒，需要高精度的设备、高端的材料和顶尖的工艺，也是我们弥补光刻机受限短板的核心方向。2024 年初我们关注先进封装，更多是看国内企业能不能给海外供应链供货，而现在，随着国产算力逐步放量，国内的先进封装产业，迎来了真正的爆发期，芯片放量会带动先进封装相关设备、材料的需求大幅增加，这也是整个产业链里市场关注度最高的环节。
4月30号周四前瞻
技术：
今天指数其实是一口气突破了两个关键压力位，而且都是带量完成的，这种攻击形态本身是比较强的。第一个位置，是5天线和10天线的交汇点，大概在4085附近。早盘指数先后两次试探，随后在午间配合放量完成了突破。第二个位置，是下午开始尝试进攻的4100点整数关口，同样也是两次试探后，带量站了上去。
前面指数在5天线和10天线之间窄幅震荡了3天，今天是低开之后直接转强，一口气把短期均线重新收回来，同时再度拿下整数关口。也就是说，前面4天的调整，只用了1天就基本修复完毕。从这个角度看，短期调整基本已经收尾。
策略：
明天作为节前最后一个交易日，预计整体不会有太大的波动率，比较大的可能性还是平稳收官。这个时候，就是不要来回折腾。前面已经减过仓的，“分比例分批次”“买阴不买阳”慢慢接回，但是接的过程，不要着急觉得错过了，然后下手没轻没重。
其实如果按照“布局周期”的逻辑在执行，到今天该布局的，其实也差不多布局完，不会到今天还在考虑“抄在哪是底”。
注：本文仅代表个人观点，涉及的只是过往历史案例研究，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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