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算力行情的扩散

2026-11-07 16:11:12

算力行情的扩散

这波AI算力行情的扩散，本堡再前几篇文章中一直定调为原"炒垃圾"——业绩期后，基本面好的涨完了，开始炒蹭主题的边角料。但是最近发生的一些事情，让我不得不重新审视

1、北美大模型的ARR大跃进，国内开始C端收费

2、北美云厂资本开支超预期，CPU开始缺货，国内二三线算力芯片公司开始接到大厂的订单

需求端：模型具备真正生产力

Anthropic ARR的暴增，源于年初以来用户使用量的激增，这其中绝大部分是由代码编写需求驱动的。

2026年1月Anthropic Claude 4.5发布，是一个关键节点，相较于2025年，其代码编写质量大幅提升。通过远程控制3至5个Agent，甚至可以构建一个小型集群，分配专门的Agent负责代码编写和代码审查，一定程度上实现了软件工作流的自动化。

这意味着模型已基本具备端到端独立完成中等复杂度任务的能力，人类仅需进行少量干预和审查，模型开始真正具备生产力。

整个AI应用的渗透速度，快过所有人的预期。

当算力成为整个产业链的瓶颈时，景气度一定会向上游扩散。

上游的扩产周期普遍比下游长得多，芯片厂的建设周期、晶圆厂的产能爬坡，均以年计。

而需求迫在眉睫，也就是说供给的弹性远不如需求，因此一轮自下而上的补库周期首先展开。

但是牛鞭效应如果起作用，AI的需求还需要首先做出一个足够大的基数。

数据端：北美CSP资本开支

北美五大CSP（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）2026年资本开支预计大幅增长。这五家加起来，比2025年多了3200多亿美元。

这是什么概念？半导体行业一年的全球销售额才不到8000亿美元。

这增加3200亿美元数据中心资本开支里，70%是半导体相关——包括芯片、存储、模拟芯片、ASIC等等。

也就是说，仅这五家客户，就在2026年给半导体行业带来了2000多亿美元的新增需求。这足以拉动整个半导体产业。

理论上，越烂的环节，边际改善越大

原先景气度越差的环节，稼动率越低，现在边际改善的弹性就越大。

反观那些本就满产、供不应求的环节——比如某些高端芯片、大光这种——它本来产能就拉满了，要不提价，要不就只能拉长景气周期。台积电选择前者，NV据传给其涨价40%；大光则选择后者。前者立竿见影的增厚短期EPS，后者其实对应的是估值提升。

所以，这波行情表面上是"业绩期后炒垃圾"，实际上是有扎实的产业逻辑支撑的。那些被市场冷落已久的半导体设备材料、封测、低端芯片……它们的上涨，不是纯粹的情绪炒作，而是对即将到来的景气复苏的提前定价。

当然，本堡也要泼一盆冷水：这只是边际变化，不是价值重估。

从价值实现的角度看，原本就优秀的环节——那些竞争格局稳定、龙头份额稳固、业绩确定性高的公司——依然是最确定的。只是在节奏上，烂环节的边际弹性先兑现，优秀环节的估值溢价后兑现。

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