万华化学:六轮行情复盘1
- 2026-11-12 15:53:33
万华化学:六轮行情复盘1接下来，我们就把每一轮行情的详细发展情况，就是它的行情怎么演绎的，做一些深度的剖析。 
第一轮牛市是 2006 年 - 2007 年，它也分了几个阶段。那第一波牛市呈现出典型的慢牛、快牛、见顶的三个阶段的特征。 从行情划分来看： 第一阶段，是从 2006 年 1 月 - 2006 年 10 月，这个是属于蓄势整理期，股价是从 15 元左右缓慢攀升到 20 元左右，这里的涨幅大概是在 30% 左右。它的特征，成交量当时是比较温和的，波动也比较小，市场关注度不算很高。这里面股权分置改革推进中的市场信心还没有完全的修复。 第二阶段，从 2006 年 11 月 - 2007 年 5 月，这个部分是主升浪的行情，股价从 20 块很快地就飙升到了 50 元以上，这涨幅超过 150%。这个阶段成交量是急剧放大的，阳线的数量是明显多于阴线，回调幅度也很小。这个时期宏观经济是很热的，A 股进入了全面的牛市，化工板块开始补涨。 第三个阶段是，从 2007 年 6 月 - 2007 年 10 月，这个就是处于冲顶期了，股价从 50 块左右冲到最高，大概复权完是 60-70 块左右的区间，随后就到了高位震荡的区间。这个阶段的波动是比较大的，成交量也是维持在高位，但是上涨的动能就开始慢慢的减弱。在 530 印花税事件之后，市场就进入到最后的疯狂阶段。整个上涨过程中，股价一直都是维持在 20 日均线以上，从来都没有有效的跌破过，这是强势牛股的典型的特征。 从最低点到最高点，大概是 18 个月左右，符合一轮完整牛市的时间周期。这一轮行情里面，万华化学是涨幅超过 600%，同期的上证指数是从 998 涨到了 6124，涨幅大概是 500% 左右。 基本面的情况，我们也来看看 2006 年 - 2007 年。当时的化工行业里面表现情况，也是牛市补涨的这个特征。化工板块在 2006 年的时候，是明显跑输大盘，出现滞涨的特征。券商、有色金属的这些强周期板块狂飙的时候，化工股是被市场冷落的。当市场估值进入到全面泡沫化的时候，资金才开始寻求具备 “故事” 的这个洼地，化工板块后面就补涨起来了，2007 年实现了反超，但是整体两年仍是跑输大盘的。 但是万华化学，作为板块内的优质龙头，涨幅是远超板块的平均水平的，体现了龙头溢价。在周期行业中，资金是比较倾向于具备全球竞争力的龙头企业的，少数具备全球竞争力跟产品涨价逻辑的龙头，涨幅就比较惊人。行业涨不过大盘，但是龙头是跑赢大盘的，而缺乏一些技术壁垒还有规模优势的这些中小型的化工企业，涨幅其实是比较有限的。 在全面牛市中，也不要盲目的追逐热点，应该坚守这些具备真实业绩支撑的龙头。当市场进入到泡沫化的阶段，资金自然会流向估值洼地的优质的滞涨的这些标的，反而会获得更大的补涨空间。 那万华化学本身自己的情况是怎么样的？ 第一个是享受到了制度红利，也就是股权分置改革。2005 年 - 2006 年，A 股推行的股权分置改革，解决了非流通股的问题，提升了上市公司的治理水平还有股东的回报意识，消除了长期困扰市场上涨的制度性的障碍，风险溢价是在下降。 当时的宏观经济是处于过热的周期的，GDP 是连续两年增速超过 12%，2006 年是 12.7%，2007 年是 14.2%。当时的工业企业利润也是高速的增长，市场风险偏好是急剧的提升，资金是不断的涌入股市里面。当时的流动性环境也非常好，人民币持续的升值，热钱也是持续的在流入 A 股市场，居民的储蓄也是通过公募基金大幅的搬家入市，市场资金是极其充裕的，推动了整个市场估值中枢的上移。 全球的化工景气度也是在上升的，当时的家电、房地产行业是快速的发展，MDI 需求非常旺盛，产品价格是稳步的上行，行业盈利是得到了改善。当时的宁波 16 万吨 / 年 MDI 装置稳定的投产，产能从 4 万吨一下子跃升到 20 万吨，规模效应是非常明显，成本也是持续的下降，竞争力开始增强。 2006 年的营收是同比增长 50% 左右，归母净利润同比增长 40% 左右。2007 年的营收跟利润继续保持高增，营收增长了 58%，利润增长了 72%。在牛市之前，营收增速维持在 45%-60% 左右的高位，利润除了个别季度有压力之外，其余时间也都是高增长，这都可以显现出当时的万华化学是处于快速扩张的这个区间。 我们再来看这一波牛市里面的估值的变化情况。2006 年的 2 月份呢，它只有 20 倍左右的估值，到 2007 年的 8 月份呢，是飙升到了 61 倍，估值提升了两倍多。那估值提升也是可以划分为三个阶段来看： 
第一阶段是 2006.1-2006.10，这个时候 PE 是从 17 倍修复上来的，到 25-30 倍左右，拉升的幅度是大概 50% 左右，对应的股价是从 15 元涨到 20 元，涨幅大概是 30%。那这个阶段的估值修复跟业绩是同步增长，是比较健康的上涨。 第二阶段 2006.11-2007.5，这个阶段是加速的扩张的，PE 是从 30 倍飙升到了 50 倍，拉升幅度大概是 67%，对应股价从 20 块涨到了 50 块，涨幅超过 150%。那这个阶段呢，估值扩张的速度呢，是超过业绩增长，市场进入到比较乐观预期的这个阶段。 2007.6-2007.10，是进入到泡沫化的阶段，PE 从 50 倍冲高到了 68 倍，提升的幅度是达到了 36%，对应股价从 50 块涨到 60 块以上，涨幅大概是 20%。那估值进入到危险的区域了，股价上涨主要是依靠情绪来推动，业绩增长贡献是比较有限。 61 倍的市盈率，是万华化学历史上第二高的这个估值，仅次于 2002 年上市初期的 116 倍。这么高的估值需要未来很多年的高增长来消化，但是呢，2008 年金融危机打断了这个过程，迅速的回到了 10 倍以下。这高估值是长期收益的最大的敌人，即使是优质的公司，买的太贵呢，也会面临巨大的回调风险。 万华化学还是那个“化工茅”吗？万华化学六轮牛市估值拆解万华化学六轮行情概览
一、06-07 牛市：三阶段走法
二、化工补涨，龙头为王
三、万华暴涨：三大核心动力
四、估值三阶段，高估值是陷阱
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