自3月份受到美伊冲突全球股市短暂调整后，4月份之后全球AI概念相关个股带动美、日、韩等股指加速上行。A股的光模块以及芯片个股在3月份回调后企稳，进一步创出了历史新高。行情是否见顶？我来简单谈谈自己一点粗浅的看法。
首先，国内AI相关概念个股的大幅上涨，主要聚焦于光模块行业以及芯片，这两个行业的逻辑存在差异。对于光模块行业，2025年光模块板块海外收入占比接近70%，头部两家（中际旭创、新易盛）的海外占比均超90%，是行业绝对主力。其中，新易盛绑定英伟达、谷歌、Meta、亚马逊、微软五大顶级云厂商；中际旭创海外收入主要来自谷歌和亚马逊等北美云厂商的AI算力集群。这种结构使得行业景气度与北美AI资本开支高度绑定。也就是说，美国的几大科技公司对于AI方面的资本性开支持续增长，那么国内的光模块企业的订单持续性就是确定的。那么对于芯片行业，还是炒的是映射和国产替代，逻辑跟光模块不太一样。
从美股大型科技公司近期披露的一季报情况来看，走势出现了分化。谷歌公布财报后走势相当强劲，创出了历史新高，可以说是美股财报季中商业化路径最清晰的公司。自研TPU芯片降低了对英伟达GPU的依赖，还开始对外出售，利润率大幅改善，积压订单4620亿美元，环比近乎翻倍，锁定了未来收入，可以说AI投入已形成从芯片到应用的完整商业闭环。2026年全年资本开支预期上调至1800-1900亿美元。
图1 谷歌近期创出了历史新高
图2 谷歌的盈利质量大幅提升
亚马逊也一样，AWS收入约376亿美元，同比增长28%，创15个季度最快增速，2026年全年资本开支预计约2000亿美元，同比增超70%,近期股价也是创出了新高。
而微软和META的走势与谷歌和亚马逊相比就截然相反，两者近期都处于调整中。微软的Azure和AI收入虽增长较好，但市场担忧商业化节奏与资本投入会出现错配。比如Copilot在4.5亿商业版M365席位中付费转化率仅3.3%，且Anthropic将Claude免费接入M365，进一步挤压了Copilot的付费空间。而对于META，市场最担忧的就是他的资本开支，他缺乏云业务变现路径，市场对他的资本效率信心不足。微软和META的2026年全年资本开支都是进一步上涨。
图3 微软近期持续下跌
图4 META呈现调整态势
前述四家美股科技巨头2026年全年预计资本支出将突破7000亿美元，较2025年的4100亿美元高出77%。因此，国内光模块供应商的营收预期是看的见的。但是，值得我们需要关注的是，美股巨头之间已经出现了分化，分化的根源是在于投入与产出配比的担忧，那么未来一旦产出不及预期，势必会影响到前端的资本性开支投入需求，进而会影响到光模块厂商的营收。所以我觉得要持续关注美股大型科技公司的财报动向。
另一方面，需要关注光模块厂商的汇兑损益。拿新易盛举例，我们看下下面的截屏中我标红的部分，过去4年，每年不考虑利息方面的影响，在汇兑损益方面均是产生了汇兑收益，而今年一季度，一下子就产生了5.2亿的汇兑损失，占营业利润的16%。这个是后续我们不得忽视的，我个人认为，人民币的升值趋势没有结束。
图5 新易盛财务费用
第三，想说的是美股既然已经出现了分化缩圈的走势，我觉得后续这些热门行业内部也会出现同样的情况，买行业ETF可能不一定是最好的选择了，聚焦个股可能是更好的选择，抱团本没有对错，只不过是市场用脚投票罢了，但需控制好风险。
最后想说的是，从光模块含量最高的通信设备指数（931160.CSI）来看，已经出现了顶背离雏形，如果从吃最后一段的需求来说的话，我个人认为还没结束，但上涨斜率不可能一直保持这样，后续的震荡是不可避免的。
图6 通信设备指数顶背离雏形出现
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