写在上游紧缺行情扩散时——水晶光电:性价比与稀缺性兼具

为什么推荐上游光器件以及选股逻辑   

周末上游光器件紧缺发酵，一方面由于美股康宁大幅扩产验证需求，另一方面作为铜箔电子布等紧缺板块的延续。光器件种类繁杂，天孚、滕景、炬光覆盖种类较为完备，在消费电子转型AI光器件这一“A+B模式”的方向中，优选：

（1）主业A：质地扎实，不受存储压制，且有创新逻辑

（2）增量B：具备稀缺性与护城河

水晶光电消费电子主业：

苹果敞口为薄膜面板+棱镜+滤光片，其中薄膜面板与棱镜格局稳固，跟随iPhone销量；滤光片公司作为大陆唯一整合镀膜+涂胶环节的厂商，份额持续提升（替代日系龙头）

创新逻辑：iPhone18
    Pro系列搭配可变光圈，公司为叶片环节的独家NPI厂商

业绩预测：26/27年主业业绩14/17亿，对应27年估值不到30x，果链的零部件细分龙头通常可给予30x PE，【仅看主业公司都处于低估水位】

创新业务：仅考虑拥有护城河的Z-block+V型槽+玻璃硬盘

Z-block：从构造角度看Z-block为棱镜与滤光片的集成，二者均为水晶强势主业，技术迁移顺畅。此外当前滤光片紧缺的环节为镀膜设备，水晶是全球龙头公司日本光驰的第一大股东，拥有下单优先权

玻璃硬盘：希捷与西部数据积极推进HAMR，根据大摩预测，希捷26/27年渗透率为40%/70%，全球龙头日本豪雅产能受限，公司在玻璃基底的平整、抛光等环节是全球一线厂商，目前即供应海外AR眼镜龙头，玻璃硬盘市场公司是大陆导入希捷进展最快的厂商

V型槽：生产工艺需要泛半导体刻蚀设备，公司由于此前研发AR眼镜光波导有设备的积累，国内龙头为炬光，公司可作为二线龙头

其他期权业务：硅透镜（市场格局较为分散）、MPA（目前正在研发中）、光驰投资收益（光驰日股上市，CW镀膜设备龙头，重点紧缺环节）

投资建议：
当前的水晶≈3月的立讯   

二者在果链领域均为细分环节龙头，主业扎实市值有支撑，AI创新业务布局广泛但尚未明朗，伴随后续AI创新订单与业绩落地，龙头市值有望持续提升。当前市值即对应主业估值，27年增量业绩约10e，给予40x PE，合计市值仍有翻倍空间。公司对比光学友商估值较低，建议领导关注