事件：美国4月非农就业增加11.5万人，远超预期值6.5 万；失业率 4.3%持平上月；劳动参与率 62%，近几月变化都不大；小时工资环比增速 0.2%，同比增速 3.6%，均不及市场预期。
解读：
第一，分项来看，目前美国的就业韧性仍然主要来自于服务消费，而非企业资本开支的扩张。从行业分项来看，医疗保健新增约 3.7 万人，依旧是最大贡献来源；运输与仓储新增 3 万人；零售贸易新增 2.2 万人。说明美国居民端需求仍有韧性。信 息业减少 1.3 万人，继续下降，说明 AI 资本开支较强，但目前来看对于就业更多 还是负面影响。
第二，本次非农数据为美联储维持利率不变提供了充足的理由。薪资增速继续放缓意味着核心通胀压力暂未重新上升，而就业数据超预期显示出经济韧性。在此背景下，美联储储短期缺乏降息的必要性，但也无需转向鹰派，一定程度上有助于缓解沃什上台后可能面临的纠结情形。CME 模型显示市场仍然维持联储年内不降息的 预期。
第三，近期中东局势反复，市场反应进一步钝化，短期可能不是市场的主要矛盾。 美国与伊朗之间围绕霍尔木兹海峡、地区军事存在以及能源运输安全的博弈并未 完全结束，但市场对此的敏感度已经明显下降。一方面，除了原油价格仍然跟随消息面以外，其余资产价格已经开始与地缘局势脱钩，表现为黄金价格重拾涨势，美股等权益资产继续跟随产业逻辑。另一方面，过去两个月地缘风险的频繁扰动也使 得市场逐渐形成“冲突长期化但可控”的预期，目前的低烈度博弈在市场的预期之内。因此我们认为，除非后续局势出现超预期升级，否则地缘因素短期可能不会是 市场的主要矛盾。
第四，关注特朗普访华和沃什上台后的市场变化，美股短期或延续“金发女郎”1 行情。后续市场可能更加关注特朗普访华可能释放的政策信号，以及沃什正式上台后美联储框架变化所带来的预期重定价。我们预计在特朗普访华之前，美股或延续 “金发女郎”的行情，产业逻辑的持续可能持续形成对 A 股的映射，唯一需要注意的是连续上涨后资金情绪的自然回落，可能会对市场形成扰动；美债利率或维持 高位震荡；美元指数在近期日央行的紧缩预期下可能相对弱势，与美债利率形成分化；在对地缘局势脱敏后，金价短期的上行可能是在对此前的流动性风险预期进行修正，但也缺乏更多的增量驱动，目前仍然维持日线级别震荡的观点不变。
风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；AI 资本开支扩张或带来 盈利与估值再平衡压力。
