一季度中国经济实现超预期增长，工业企业利润也实现了较快增长。亮眼的经济数据公布后，市场普遍关心：后续政策会如何发力？未来市场主线该如何布局？
中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议在充分肯定了一季度经济取得较好成绩的同时，也强调“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，并指出，“要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。”
在宏观政策方面，会议强调，要“精准有效”实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；在财政政策方面，会议强调“优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”；在货币政策方面，会议则强调增强“前瞻性灵活性针对性”。未来一段时期经济工作主要围绕深入挖掘内需潜力和加快建设现代化产业体系展开，服务业、“六网建设”“人工智能+”和能源安全等是重点的产业方向。
经济起步有力
宏观政策精准有效
[中央政治局会议充分肯定了一季度经济取得的成绩，认为“经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”。]
一季度出口、消费、投资“三驾马车”协同发力，实现国内生产总值GDP（按不变价格计算）同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点；规模以上工业企业利润总额同比增长15.5%，明显好于上年水平；居民人均可支配收入中位数同比增长5.0%。一季度经济增长的成色十足，对企业利润和居民收入的拉动效应日趋显现。
同时，会议强调，“也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。”会议指出，“要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现‘十五五’良好开局。”
粤开证券认为，从内部看，内需恢复仍不牢固。居民资产负债表仍在修复，预防性储蓄倾向尚未明显扭转，消费意愿仍受收入预期、就业预期和资产价格影响；房地产市场仍处于筑底阶段，销售端虽有边际改善，但投资端、房企资金链、居民购房信心尚未根本修复。从外部看，不确定性仍在上升。全球贸易环境、地缘冲突、能源价格、主要经济体政策变化都可能影响中国出口、进口成本和企业预期。外部冲击不一定只体现为出口订单波动，也可能通过汇率、价格、供应链、跨境投资和市场风险偏好传导到国内。
后续宏观政策会如何发力呢？会议强调，“要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线。增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。”
在财政政策方面，中信证券认为，会议对“更加积极的财政政策”提出“精准有效”要求，未提及加快发行和使用地方专项债，可能意在提高财政资金使用效率，配合国办《关于深化投资审批制度改革的意见》，规范地方政府投融资体系。与此同时，会议提出持续优化财政支出结构，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，强化就业优先政策导向，有助于发挥国家重大项目对稳增长、稳投资的支撑作用，并改善就业、社会保障等领域运行态势。
在货币政策方面，中信证券认为，本次会议在货币政策表述上延续了“适度宽松”的基调，考虑到一季度“经济起步有力、主要指标好于预期”、物价水平总体回升，暗示短期总量宽松的必要性有所下降。后续结构性货币政策工具将发挥更大作用，加大对重点领域和薄弱环节的定向支持。
深入挖掘内需潜力
加快建设现代化产业体系
[内需依然是当前经济复苏的重点，相对于以往的“扩大内需”定调，此次会议强调“深入挖掘内需潜力”，则更强调内需的质量。]
一季度最终消费对经济增长的贡献率为46.7%，是当前拉动经济增长的主要驱动力。此次会议强调，“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。”
一方面，是从供给端扩大优质商品和服务的供给。中信证券认为，当前中国消费品供给已进入优质优价新发展阶段，基本满足了人民美好生活需要。但部分领域供需结构性错配问题依然存在，优化消费供给品质具体的抓手可能包括加速新技术新模式创新应用、扩大特色和新型产品供给、培育消费新场景新业态等。
另一方面，更强调服务业在扩内需促消费中的作用。发展服务业是适配居民消费需求升级、提高居民消费率的必然要求，也是推动产业升级、进一步塑造制造业竞争力的关键支撑。4月21日，国务院已发布《关于推进服务业扩能提质的意见》，就服务业发展作出全面部署。
服务消费潜力加速释放和新型消费活力增强，正在成为引领消费的新活力和新增长点。随着人民生活水平的提高，对服务消费的需求会逐步增加，叠加服务供给更加优质多元，服务供需适配性上升，服务消费在整体消费中的重要性提升。随着中国中等收入群体规模的扩大，容易催生服务与体验型经济发展，90后、00后逐步成为新消费的主力军。
与其他发达国家相比，中国目前服务消费占居民消费的比重仍然偏低，美国个人消费支出中服务消费占比一直稳定在三分之二左右，中国服务消费占比近十年虽然有所增加，但仍不足50%。中国服务消费具有非常大的发展空间和潜力，“深入实施服务业扩能提质行动”将有助于更好地提振消费。
粤开证券认为，服务业主要分为生活性服务业和生产性服务业两大类。生活性服务业直接服务于居民服务消费需求，是“美好生活”的重要载体；当前中国生活性服务整体供给水平仍偏低，家政、养老等领域的短板尤为突出。生产性服务业服务于产业链各环节，是制造业高端化和产业价值链攀升的重要依托。中国生产性服务业总体发展水平持续进步，但在工业设计、法律、咨询和广告等专业服务领域短板明显。
从投资端来看，一季度全国固定资产投资（不含农户）延续平稳运行态势，投资结构分化特征依然明显。此次会议强调，“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。”
中信建投证券指出，“六网建设”既能够以投资补短板，稳定经济基本盘，又能够以新型基础设施抢占未来竞争制高点，是“十五五”规划重大工程项目的有机组成部分。这“六张网”既覆盖了水利、城市管网等传统补短板领域，也囊括了算力、新型通信网等适配数字经济、能源转型的新型基建赛道，既能够在短期形成实物工作量，为固定资产投资提供稳定支撑，也能够在长期为产业升级、城市发展夯实基础。会议同时提出推动条件成熟的重大工程项目加快开工，进一步发挥有效投资的拉动作用。
广发证券认为，强调“六张网”意味着政策重视投资对经济均衡的效用。投资可以“新老结合”，“六张网”就结合了传统基建、新能源基建、科技基建、服务业基建。“六张网”还体现了投资需要平衡短周期和长周期的思路。如果今年二季度固定资产投资继续修复，GDP年内节奏和结构特征大概率会和过去两年有所不同。
现代化产业体系在“十五五”规划的战略任务中排首位，此次会议强调，“要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重。”
在产业方面，此次会议尤其强调了人工智能。自2024年3月政府工作报告首次提出“开展‘人工智能+’行动”以来，2025年8月国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，2026年3月政府工作报告提出“发展智能经济新形态”，此次会议强调，“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理。”这意味着AI不再仅是技术工具，而是被明确定位为重构经济形态的重要引擎。
中信证券认为，人工智能技术正全方位赋能实体经济与社会各领域，加快改造传统产业、催生新业态新模式，并持续衍生出智能经济新形态。截至2026年4月，全国共备案439款大模型，覆盖医疗、农业、教育、制造、金融、能源等30余个行业。
与此同时，此次会议还提出，“完善人工智能治理”，体现了发展与治理并重的思路。中信建投证券指出，这体现了技术推广与监管框架并举的政策思路，标志着AI战略已从“怎么用”升级到“如何治”的系统性布局。
此外，在地缘冲突频发的背景下，能源安全的重要性更加突出。特别是在今年中东地区冲突爆发后，国际油价大幅上行，对部分原油进口依赖度比较高的国家经济造成比较大的冲击。此次会议强调，要“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。
中金公司认为，提升能源安全重点至少包括三个方面：一是扩大可再生能源供给，包括风电、光伏、水电、生物质能、地热能、海洋能等；二是提升化石能源清洁高效利用水平，特别是通过技术改造提升我国依赖度较大的煤炭使用效率；三是提升能源传输效率，包括加快新型电网建设、完善储能和充电设施，以及运用人工智能赋能电网数智化转型等。
深入整治“内卷式”竞争
稳定生猪等农产品价格
[深入整治“内卷式”竞争将深刻影响光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等竞争激烈行业的竞争格局，有望推动相关行业产能出清和集中度提升。]
促进价格水平合理回升，一直是过去一段时间政策的重要方向之一。自去年下半年以来，随着“反内卷”的不断推进，部分行业供需结构得到逐步改善，整体价格水平有所回升。3月工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨0.5%，时隔41个月实现同比转正；3月居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，连续两个月处在1%以上；一季度GDP平减指数约为-0.06%，几乎转正。
价格水平的回升对企业利润回暖有明显的积极作用，推动一季度规模以上工业企业利润大增。后续价格回升的基础仍需进一步巩固，一方面，PPI才刚刚转正，后续走势仍存在一定的不确定性；另一方面，CPI增速仍明显低于2%的通胀预期目标。
本次会议继续强调，深入整治“内卷式”竞争。中信建投证券认为，中央政治局会议将“反内卷”与“纵深推进全国统一大市场建设”并列，反映政策层面对行业恶性竞争、过度价格战问题的高度重视，整治内卷不仅要推动行业从“价格竞争”向“质量竞争、创新竞争”转型，还要防止“内卷外化”。这一信号将深刻影响光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等竞争激烈的行业格局，有望推动相关行业产能出清和集中度提升。
值得注意的是，中央政治局会议将“稳定生猪等农产品价格”单独列出凸显政策层面的重视程度。农业农村部4月17日召开生猪产业发展座谈会，明确提出“加快淘汰低产高龄能繁母猪和体弱仔猪，严控新增产能，推动产能调控、环保监管等政策同向发力”，并将2026年能繁母猪存栏调控目标进一步下调至3650万头。
中金公司指出，“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”是立足当前经济形势、统筹发展和安全的关键部署，是兼具民生保障、产业稳定与宏观调控的深层考量。从宏观看，农业是经济社会稳定的“压舱石”。当前原油价格高企，全球农产品供应链波动加剧，稳住生猪等农产品价格，既能防范输入性通胀传导，也能稳定市场预期，为宏观调控创造宽松环境。从产业看，生猪产业周期性强，“猪周期”反复容易导致产能大起大落，冲击产业链稳定。通过常态化调控引导产能回归合理区间，既防止供过于求挤压养殖利润，也避免产能不足引发价格暴涨。
中信证券认为，当前生猪行业深度亏损，预计后续政策将加快淘汰低产高龄能繁母猪和体弱仔猪，严控新增产能，推动产能调控、环保监管等政策同向发力。
从价格看，中金公司进一步认为，3月底能繁母猪存栏量已基本回归至合理水平，但在养殖效率不断提高的背景下，中国母猪产能或仍有去化空间，但需避免基础产能过度收缩。对于年内猪价，中金公司预计总体以稳为主，并不具备大涨基础，下半年大概率回归完全养殖成本线以上，龙头企业年底或重回微利水平。
稳定和增强资本市场信心
布局主线有哪些？
[对于资本市场，此次会议强调“稳定和增强资本市场信心”。这一定调有助于降低市场对尾部风险的极端定价，强化市场在外部不确定性下的韧性。]
中金公司判断，此次会议维持了偏积极定调，受益于上市公司供需逐步改善、全球AI投资高景气、出口维持强韧性等，A股非金融企业盈利有望延续改善，近期披露的上市公司一季报正在验证这种趋势。当前A股估值相对合理，沪深300指数股权风险溢价超过5%。从中期维度看，资本市场支持中国经济转型的效能将持续释放，A股市场稳中有进行情有望延续。
结合此次会议强调的重点产业方向，华泰证券建议重点关注三大方向：其一，深入挖掘内需，“六网建设”规划勾勒新基建图谱。会议明确指出“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，大概率对应积极财政政策穿透落地形成实物工作量的重点方向。建议重点关注新型电网（柔性直流、智能调度）、算力网（全国一体化算力枢纽节点间的互联带宽扩容）等兼具“补短板”与“促升级”属性的交叉环节。
其二，“人工智能+”全面铺开，侧重点移向应用与治理。算力硬件仍然是AI的底座，但市场的预期差正在缩小，从政策驱动的角度看，建议投资者适度提升对应用端的重视度，具体包括端侧载体以及落地变现能见度相对较高的To B应用。此外，服务于“完善人工智能治理”的环节，例如数据确权、隐私计算以及向大模型提供语料审核和评测的服务商可能有主题性的机会。
其三，系统应对外部冲击，重视能源与资源安全。此次会议在部署现代化产业体系建设的任务中，新增了“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”的论述。政策视角下，确保提高能源资源安全保障水平是“以高质量发展的确定性应对不确定性”的重要组成部分。对应到配置上，建议保持对与国家战略储备、国产替代产能扩张等相关的能源及资源品，如煤炭、小金属等的关注。
在配置方面，中金公司认为，成长风格仍有优势，但与其他板块的相对表现或有所收敛。经历过去三年去产能周期，叠加“反内卷”等政策推进，越来越多的顺周期行业有望受益于供需再平衡，建议关注两条主线：一个是景气成长方向：AI龙头资本开支继续高增长，仍建议重点关注基础设施环节，如光通信、半导体、电子硬件等。储能电池、创新药等高景气领域也值得关注；另一个是周期改善方向：综合考虑地缘局势和油价中枢上升的可能，以及行业产能周期位置，建议关注供需格局支撑涨价的化工、能源金属等，受益出海趋势的电网设备、工程机械和商用车等。
物价回升的方向或将再度成为市场关注的焦点。3月以来，市场聚焦的涨价方向主要是高油价带来的受益领域，而未来涨价的方向有望进一步扩散。中国银河证券认为，“反内卷”有望推动供需格局修复，稳定生猪等农产品价格有助于减轻畜牧业对CPI的拖累，带动行业预期修复。
“反内卷”指数（8841916.WI）主要跟踪响应政策倡导降低内耗、遏制无序价格竞争相关领域代表性公司的整体表现，主要包括光伏设备、电池、医疗服务等。2025年1月1日至2026年4月27日期间，“反内卷”指数上涨77.91%，同期沪深300指数上涨21.25%。截至4月27日，“反内卷”指数的市净率（PB）估值为2.99倍，处于2016年以来30.1%的分位数水平。
农业方面，2020年以来生猪价格中枢持续下移，2026年4月已回落至约9元/千克附近。从生产端看，猪价长期低迷压缩养殖利润、削弱补栏积极性，诱发被动去产能，后续反而可能带来供给收缩和价格反弹。从CPI结构看，食品CPI虽在2026年初边际修复，但畜肉类对食品CPI的拖累仍较为明显。因此，稳定生猪等农产品价格，既有助于减轻畜牧业对CPI的拖累，也有助于守住民生价格稳定和农业生产安全底线。
此外，4月以来市场回暖呈现较为分化的局面，市场交易的拥挤度有所提升，引发了市场的广泛讨论。悲观的投资者担心过度的拥挤可能会增加行情的脆弱性，乐观的投资者则继续拥抱科技的高成长。
中信证券认为，这种分化具有一定的全球普遍性。4月中美日韩等国家或地区13个主要指数当中，上涨贡献度最高的10个成分股对指数涨幅贡献占比的中位数达到76.6%。行业层面的分化也十分明显，4月上涨超过10%的股指中，信息技术+通信服务两个板块对指数涨幅贡献占比平均为68.9%。AI智能化构成当前全球动荡视角下的新杠铃结构。配置的底层逻辑依然是中国优势制造业定价权的重估，最具代表性的行业是新能源、化工、有色、电力设备。
