5月观点 | 行情与战争脱敏,多行业进入景气上行周期

市场行情逐渐与战争脱敏

3月份的行情被伊朗战争高度影响，出现了绝大多数股票被无差别抛售的情形。在一个月前的月报中我们判断4月份的行情会逐渐与战争脱敏，股价的涨跌开始回归由相关公司的基本面趋势决定，个股走势出现分化。事实证明4月份的市场走势跟我们预计的情况基本一致，尽管伊朗战争还未完全结束，但市场对其关注度和担心程度已经明显降低。

AI编程爆火带动AI硬件一枝独秀，资金虹吸现象明显

之前虽然有Sora、Keling和SeeDance 2.0等文生视频的火热出圈，但今年AI商业化落地程度最领先的还是AI Coding方向，以及以小龙虾（OpenClaw）为代表的AI智能体的爆火，这为AI硬件的需求又注入了新动能。

4月反弹最快的板块仍为AI硬件，包括存储、CPU芯片设计、代工、光模块及光纤通信等，全球市场均出现超买迹象，AI电源厂商股价亦大幅上涨，显示行情已全面外溢。一方面，海外龙头基本面与估值尚未显示泡沫特征；另一方面，A股市场存在大量小盘股被非理性炒作的现象。

与AI硬件的火热形成鲜明对比的是互联网和软件公司的持续下跌，互联网的典型代表是腾讯整个4月份的阴跌不止，软件公司方面则是无论中国还是美国的软件公司都集体下跌。AI是否正在颠覆软件行业的担忧仍在持续蔓延，这个担忧目前并不能被证伪，其中是否有错杀则仍需要持续观察和验证。

由于市场资金几乎全被AI基础设施相关的方向所吸引，其他行业和方向的表现相对落后很多，市场资金被AI虹吸的现象比较严重。

多个行业进入景气度复苏周期

和去年只有少量行业进入景气度复苏周期不同，今年我们观察到有更多行业走过了行业下行的末期，开始进入景气度上行的阶段。

●化工进入产品涨价和利润率快速上行周期

比较典型的如我们多次提到的化工板块，化工行业各个子行业在2026年几乎都进入了景气度上行周期，伊朗战争也助推了化工行业各类产品的连续提价，我们观察到氟化工、煤化工、有机硅、化肥农药、化纤、染料等行业的产品涨价幅度都超过了其成本的涨幅，可以预期相关公司的利润率和利润额在二季度以后会出现大幅抬升。

●工程机械和商用车内外销两旺

工程机械行业的内外销数据也表现亮眼，证实了该行业已经处于景气度不断上行的周期之中，受人民币升值影响，相关公司在一季度都确认了不少金额的汇兑损失，这在一定程度上掩盖了行业景气度良好的现实，也令相关公司在4月份仍然承压。但这种基本面趋势和股价走势的背离，可能也预示着良好的买入机会。

与工程机械内外销两旺情况类似的是重卡和大客车行业，这三个行业在过去几年都实现了海外收入和利润的大增，如今海外业务的利润已经占到了相关公司利润的一大半，说明中国高端装备制造实力的提升已经在全球市场被订单和市场份额的提升所证实。

●锂电储能龙头厂商产线满产供不应求

AI爆发带来电力需求暴增，加之前些年全球电力和电网侧投入严重不足，伊朗战争和霍尔木兹海峡被封锁导致的全球能源危机也刺激了电车和锂电的需求。以上因素共同促使锂电储能电池龙头厂商（如宁德时代、亿纬锂能）产能利用率满产，并促使相关公司纷纷上马新产能，以应付当前的供需矛盾。

●地产销售淡季不淡，或为周期见底早期信号

去年市场对地产行情在政策刺激之下见底的期待比较高，但现实却一再打脸，让人们对地产形势彻底失去了信心，无论是地产业内人士，还是资本市场投资者，都不敢对地产好转报太大希望。但有意思的是，每当全民都陷入悲观和绝望时，形势经常迎来意外变化。

今年以来的地产形势似乎连续好于预期，4月份进入地产的相对淡季之后，市场本来预期行情有可能会再度转冷。但实际上4月份一线城市的地产成交情况又一次好于预期，其中上海楼市出现了止跌企稳，北京和深圳也在较高成交量的背景下出现了跌幅进一步收窄，全国范围内二线城市的统计数据也出现了跌幅边际收窄的趋势。尽管目前尚不能全面确认地产形势已经见底回升，但一线城市似乎在比全国更早一步进入了即将确认底部的阶段，如果相关行情在5、6月份得到延续，则很可能带动市场情绪的进一步提振和扩散。如果地产形势企稳，则无疑是对全国宏观经济的巨大提振。