AI相关市场行情在上周再度升温，但多个量化层面的信号已悄然释放出谨慎提示：纳指呈现“现货走高、波动率同步上行”的特殊组合，VIX指数持续走低的同时，VXN指数却出现明显反弹；美股科技板块期权偏斜指标快速下行，量化机构回补空头的进程也已临近尾声。简单来说，美股AI相关交易尚未明确见顶，但依靠空头回补推动行情走高的动力已大幅减弱。
野村在5月11日发布的研究报告中给出明确判断：“至少从美股市场来看，AI行情或许正进入阶段性调整阶段。”值得注意的是，这份分析框架并未将行情反转的信号聚焦于纳指本身，而是指向韩国股市——唯有韩国股市重新出现FOMO（怕踏空）情绪，才有可能预示AI交易仍有进一步追涨的空间。
韩国市场释放的信号比美股更为清晰。去年9月至10月期间，在AI行情中增持韩国股票的非居民投资者，近期趁着市场冲高逐步卖出套现、锁定收益；与此同时，KOSPI 200指数也出现“现货上涨、波动率攀升”的态势，但看涨期权偏斜并未同步上行，这意味着此次波动率扩张并非由看涨期权的追涨需求所驱动。目前尚无法简单判断，外资的卖出行为是出于看空预期，还是为后续重新加仓预留空间。
日本市场的线索则更偏向结构性特征：AI与半导体相关板块依旧主导外需类个股表现，但价值投资的偏好并未消失，而是更多集中在内需类个股中。日经225指数的底部支撑位已明显上移，基于成分股远期目标价的测算显示，支撑区间已从2月底的60000—61000点上抬至66000点以上；不过需要警惕的是，一旦日经225指数跌破61500点，CTA机构减仓与期权交易商gamma敞口转负的双重压力可能同步显现。
美股AI行情：未到终点，但短线动力趋近耗尽
当前美股科技股的期权偏斜已降至接近历史低位，回落至2025年10月左右的水平。这里所说的期权偏斜，指的是1个月25-delta看跌期权隐含波动率与1个月25-delta看涨期权隐含波动率的差值。偏斜指标大幅下行，表明看跌保护相对于看涨期权的溢价被压低，市场对科技股上行的定价已处于较为拥挤的状态。
从供需层面来看，此前对行情有利的格局已发生变化。量化机构的股票敞口已恢复至接近中性水平，此前因市场波动被迫买入、回补空头的过程已基本完成。若后续AI相关个股继续走高，将难以再主要依靠“空头被迫平仓买入”这一动力推动。
需要特别说明的是，涉及量化机构、CTA、宏观对冲机构等各类投资者的仓位数据，均为模型估算结果，并非实际持仓数据。这一特性决定了此类数据更适合作为判断市场边际变化的参考指标，而非精确的持仓统计依据。
韩股外资卖出：未必是负面信号，仍有FOMO空间
韩国股市的复杂之处在于，同一组数据往往能解读出两种截然不同的方向。
一方面，非居民投资者持续卖出韩国股票。去年9月至10月，这类资金在AI行情中显著提升了韩国股票的持仓敞口；而在近期韩国股市冲高后，他们开始兑现前期收益。单从资金流向来看，这无疑是一个偏谨慎的信号。
另一方面，KOSPI 200指数的看涨期权偏斜明显下行，说明波动率的上升并非由看涨期权的追涨需求驱动——也就是说，韩国市场尚未进入典型的“怕踏空、抢筹看涨期权”的狂热状态。如果AI交易行情能够延续，韩国股市反而保留了重新出现FOMO情绪的空间。
从宏观层面来看，霍尔木兹海峡的局势仍是不可忽视的关键变量。只要该海峡航运受阻的情况持续，且美国与伊朗在停火条件上仍存在分歧，AI主导的市场格局就可能比预期更具持续性。
真正需要警惕的风险来自另一个维度：通胀担忧情绪回升，可能导致全球央行采取更为紧缩的政策取向。本周12日美国CPI数据发布的事件溢价目前仍处于低位，表明市场尚未对这一潜在风险充分定价。
日本市场：AI强势背景下，内需价值股更具确定性
美国投资者对AI相关交易仍保持偏多态度，AI主题ETF在美国市场持续获得资金流入，而欧洲及其他地区则出现资金流出的情况。这种区域间的情绪差异，已传导至日本股市的选股逻辑中。
在2025年11月至12月的市场反转行情中，美国持股比例较高的日本AI及半导体相关个股表现更为抗跌；而欧洲持股比例较高的个股则延续了跑输态势。从某种意义上来说，高美国持股比例已成为此类个股抵御市场反转风险的缓冲垫。
但如果科技板块出现更为彻底的调整，价值投资风格仍有可能重新成为市场主线。过去一年，日本市场大致呈现出清晰的节奏：当科技股带动指数上行时，价值因子表现相对疲软；而当科技股涨势放缓后，价值因子往往会出现修复行情。
更具实操性的布局思路，并非笼统地布局价值股，而是在内需股中侧重价值导向：做多TOPIX 500指数中内需类个股里高B/P（市净率倒数）的标的，同时做空低B/P的标的。这一组合目前仍能获得小幅超额收益，与去年9月至10月的表现较为相似。需要注意的是，AI股、半导体股大多属于外需类资产，中东局势带来的供应链风险也主要集中在外需股上；剔除这些外需因素后，日本股市中价值投资的偏好依然存在。
霍尔木兹局势反转：落后股或有补涨机会
如果霍尔木兹海峡局势恢复正常，此前受中东地缘风险影响而表现落后的个股，可能会迎来重新定价的机会。以TOPIX 500指数为样本，按照2月27日至4月7日的股价表现划分，表现后20%的“落后个股”与表现前20%的“领先个股”之间的收益差距已开始收窄，但目前仅完成不到一半的修复进程。
历史上的供应链冲击，为当前市场提供了两种参考路径。
2025年关税冲击后，市场很快从最初的抛售转向押注政策松动，也就是市场熟知的“TACO交易”。在那次冲击中，指数完全修复后大约两个月，领先个股与落后个股的收益差距也实现了完全收敛。2020年疫情冲击后，指数恢复大约六个月，两者的收益差距也基本被抹平。
2022年俄乌冲突的情况则有所不同。原油价格在初期冲高后逐步平稳，但全球央行持续加息导致经济增长动能持续走弱，领先个股与落后个股的收益差距仅收窄至一半左右便陷入停滞。当时冲击中的落后个股多为外需类，国内销售占比中位数为37%；而领先个股多为内需类，国内销售占比中位数达84%。如果此次中东局势最终拖累全球经济增长，落后个股的补涨行情也可能在中途受阻。
日经225：上方锚位上移，61500点成关键支撑
日经225指数本周一曾一度突破63000点关口。指数上行并非单纯依靠市场情绪，权重股的集中贡献尤为明显：权重最高的5%个股，单独贡献了约5000点的涨幅，其中不少是受中东局势影响相对较小的AI相关个股。
基于日经225成分股12个月远期目标价测算的底部支撑位，已从2月底的60000—61000点区间升至66000点以上。这一位置更像是当前市场的上方锚点，也可能成为短线行情的阻力参考。
从资金情绪来看，目前尚未出现明显转向的迹象：欧洲投资者并未急于重启“逃离美元资产”的交易；宏观对冲机构对美股和日股均保持观望态度；CTA机构对日本股票的多头敞口仅出现小幅增加。
当前市场真正需要关注的关键点位是61500点。一旦日经225指数跌破这一位置，CTA机构可能会开始削减整体净多头仓位；同样在61500点下方，期权做市商的gamma敞口更有可能从正转负。此外，若指数持续上行且看涨期权偏斜进一步走强，做市商也可能在股价上行过程中转负gamma，这将导致市场波动幅度进一步放大。
