调研纪要|四部委引爆算电行情

摘要

四部委联合印发 AI 与能源双向赋能行动方案，明确 2027、2030 年两大阶段目标，核心聚焦算电协同发展，电力企业主导建设算力底座的产业趋势进一步强化。节后三个交易日板块分化显著，火电板块大涨 7.2% 受益于算电融合催化与一季报超预期，煤炭板块下跌 5.8% 但煤价创近三年同期新高，基本面未走弱。重申煤电三维投资框架：能源通胀驱动电价上涨、业绩兑现时间线清晰、低配低估叠加主题催化，当前重点关注煤炭、火电、水电核心标的，以及央国企市值管理与战略融合方向。

Q&A

这次四部委联合发的人工智能与能源双向赋能行动方案，核心讲了啥？重点聚焦在哪些方向？

A：这次是发改委、能源局、工信部、国家数据局四个部门联合出的文，先明确了两个时间目标：到 2027 年，清洁能源和算力设施的互动能力要显著提升；2030 年，人工智能算力设施、清洁能源供应保障能力都要达到世界先进水平。实施主体也定死了，就是能源和人工智能相关企业，也就是我们之前说的分类融合的参与双方。整体内容捋下来，主要是三个大方向。第一个是算力的能源保供和低碳转型。这里面核心提了算电协同，要统筹新能源大基地和算力枢纽的规划，还探索核电、氢能直连算力设施。我们预计未来会有越来越多大基地的电量，直接就地转化成算力，不用再千里迢迢送到沿海或者其他省份，也能减轻输配电的压力。同时强化低碳管控，再次明确算力设施 80% 的电得用绿电或者买绿证，而且电能热能的利用效率，也要纳入低碳考核体系。第二个是算力和能源电力的高效协同。要对算力做分类管理，分训练和推理，甚至把一部分算力当成灵活性负荷，来调节电力系统。像安徽之前就有新闻，一部分不是 24 小时持续训推的灵活算力，能在新能源大发的时间段帮忙消纳，政策也鼓励算力公司签多年的绿电交易合同。不过得说清楚，大部分数据中心的模型还是持续运转的，不能指望大部分都能做灵活消纳，更多还是靠三电协同的方式引入绿电，来实现消纳。第三个就是挖掘能源领域的 AI 应用场景和相关模型，这块内容比较多就不展开了。总的来说，这次政策最核心的就是抠算电到底怎么协同 —— 电给算做稳定保障，算在部分场景下，也能帮电解决一些实际问题。

结合这次政策，你们对算电融合的产业趋势怎么看？现在落地的项目都是什么模式？

A：我们团队其实三月初就开始在市场上比较早推三电融合了，还联合多行业写了深度报告。首先得明确一点，电力和算力在各省各级政府的规划，本质上是高度一致的，都是政府统一规划的。而且在供需稳定和绿电的绿色价值上，两者是互利的，再加上绿电智联政策能省电费，给电和算都带来了额外的经济性，这次政策其实是把这三个维度进一步强化了。我们大胆畅想一下，未来中国大面积的数据中心，很大概率会是电力企业参股甚至控股来建设，这也是目前算电融合项目最主要的特征。也就是说，电力公司会从过去只建能源底座，逐步转向建算力底座，通过拉长产业链，实现电力的商品化，甚至未来还有出海的可能。我们梳理了现在所有的算电融合项目，大部分都是电源侧主导的，只有一小部分是算力方和运营商主导，还有一部分有政府参与。近期的大唐中卫数据中心、金科科技在中卫落地的数据中心、华电在西北呼和浩特的数据中心，都是这种架构模式，所以我们依然非常看好算电融合这个产业大趋势。

节后这三个交易日，电力和煤炭板块行情劈叉得很明显，具体是什么情况？基本面和行情表现匹配吗？

A：确实，节后三个交易日板块分化特别大。公用事业板块整体涨了 3.2%，在 33 个一级子行业里排第 14，属于正常水平；但火电板块涨了 7.2%，在 163 个二级行业里排第 16，表现非常强。其中大量发电连续三天三板，部分区域性的火电和绿电公司，尤其是数据中心节点所在省份的省属能源集团，涨得尤其好。这一方面跟我们说的算电融合逻辑直接相关，另一方面也和火电公司一季度业绩超预期分不开。反过来煤炭板块就惨一点，上周三个交易日跌了 5.8%，主要是受地缘缓和和情绪面的冲击。但从基本面看，上周煤价创出了接近三年同期的新高，周涨幅 27 块钱，同比涨了 195 块钱，现在已经到 830 块钱每吨了。所以煤炭的基本面其实非常不错，这次下跌更多是市场情绪的错杀。

你们之前提的煤电三维投资框架，现在最新跟踪情况怎么样？后续还能用吗？

A：我们三月提出的这个三维框架，到现在为止对行情的解释力特别强，过去一两个月的行情基本都能覆盖到，对后续操作依然有很强的指导意义，这里再给大家重申和更新一下。第一个维度是能源通胀下的电价上涨。目前煤价走势非常强势，我们判断这个趋势持续到 5-6 月份都没问题。一方面是低基数下整体用电量高增长，另一方面发电结构里煤电电量大幅提升，这两个数据都非常支撑煤价继续走强。煤价上涨也会驱动电价提升，从广东四月份的现货电价、五月份的月度电价，还有其他沿海省份的月度电价来看，整体电价水平都在往上走。这个会直接传导到火电公司的业绩上，甚至会影响明年的年度长协电价，整个公用事业板块都会受益于这个逻辑。第二个维度是业绩兑现的时间线。这也是我们年初就一直在强调的，火电公司一季报的业绩非常关键，要验证它的公用事业化属性，看市场化交易能不能挽回年度长协电价下跌的影响。从一季报结果来看，整个公用事业板块 Q1 业绩同比基本没下滑，顶着大幅的电价下跌，再加上煤价小幅下跌的一点贡献，主要靠容量电价上涨和市场化交易带来的度电利润提升，实现了盈利稳定。华能国际在一季度业绩交流会上就说，有一分五左右的度电收入是通过市场交易形成的，而且这个是可以延续的。这说明火电公司抵抗电价下行的能力在持续增强，通过发电策略优化实现了盈利稳定，自由现金流也转正了，分红也在提升。可以说火电板块在一季度业绩兑现后，已经进入了右侧投资机会，我们判断二季度业绩也会超预期。火电公司最难的时间节点可能就在 Q1 到 Q2，现在已经有好转迹象，未来展望是良性的。除了火电，汛期的水电也值得关注，现在三峡在汛期前就已经进入高水位入汛的状态了，今年汛期来水改善、电量提升、电价稳定，会带动水电公司业绩增长。煤炭这边也一样，会因为煤价上涨带来量价齐升，Q2 业绩会有明显改善。第三个维度是低配低估下的主题行情。主要有两个方向，一个是前面说的算电融合，另一个是能源安全。现在公用事业和煤炭板块的公募持仓非常低，交易拥挤度也低，估值也很便宜。在业绩兑现期，再叠加能源安全、算电融合这些叙事，很容易带动板块走出不错的行情，这个方向依然非常值得重视。

现在这个时间点，具体有哪些值得重点关注的投资标的？

A：我们还是从时间线和重点方向两个维度来说。时间线上，年初开始的煤炭板块，相关标的包括中国神华、陕西煤业；一季报业绩兑现的火电板块，重点看宝新能源、新能股份、华能国际、华电国际、国电电力；水电板块关注国投电力和长江电力。从重点方向来看，我们比较建议关注央国企的市值管理和资本运作，以及战略融合这两个方向，相关标的有传统能源的华电国际、福联电力。另外我们一直建议底部关注九丰能源，跟踪它煤制气和商业航天的相应进展，未来可能会有更多值得关注的催化。