万华化学:六轮行情复盘5
- 2026-05-15 05:49:20
万华化学:六轮行情复盘5接下来我们再来谈一下第五轮的行情情况。第五轮行情应该是核心资产的抱团史诗级的行情，我们看到第五轮是从 2018 年 1 月 - 2021 年 12 月，这个过程是六轮行情中持续最长、绝对涨幅第二高的一轮。 
从行情的划分来看： 第一阶段是 2018 年 1 月 - 2018 年 10 月份，这个过程是中美贸易摩擦导致的市场的暴跌，万华化学的股价从 40 块跌到 28 块，跌幅 30%。这个阶段成交量急剧萎缩，市场是很恐慌的，特别是第一次经历跟美国的正面贸易的对抗，而且是全面的对抗，这是特朗普的第一个任期，所以大家心态上还没有准备好，也不知道能不能打赢，或者是说对中国经济的影响会持续多久，会惨烈到什么样的程度。万华化学估值这波最低是打到了 6 倍左右的 PE，因为万华化学的业务出口的占比还是比较高的，所以中美贸易摩擦升级，市场对于出口型的这些企业担忧是在不断提升的。 第二阶段从 2018 年 11 月 - 2019 年 12 月份，这个是一个筑底回升的过程，股价是从 28 块缓慢回升到 45 块左右，成交量比较温和，波动也比较小，市场信心是逐步修复的。2019 年在 2018 年贸易战基础上，全球的经济是有一些回升的，MDI 的价格也慢慢开始起稳。 第三个阶段是 2020 年 1 月 - 2020 年 12 月，这里主要就是疫情的冲击跟复苏，这个阶段股价是从 45 块先跌到了 35 块，再回升到了 80 块左右，呈现出 V 型反转，波动加剧，但是趋势是往上走。这个阶段新冠疫情爆发，但是中国市场是快速的控制，所以出口激增了。 第四阶段是 2021 年 1 月 - 2021 年 2 月，这个是个加速冲顶的这个过程，也是这一波行情最后的阶段，股价是从 80 块飙升到了 140 块以上，成交量急剧放大，市场情绪比较亢奋，融资余额也是快速的在上升。这个阶段全球的大宗商品都出现了涨价潮，核心资产达到了抱团顶峰，每个行业的龙头老大都被赋予了非常高的估值溢价。 第五阶段就是从 2021 年 3 月 - 2021 年 12 月，这个是个高位震荡的过程，万华化学的股价一直都维持在 100-130 元之间震荡。2021 年 2 月份之后，核心资产抱团就开始瓦解，但是万华化学的业绩当时还是非常强的，所以股价也得到了一些支撑。 
第五轮行情是比较复杂的走势，经历了贸易摩擦、疫情冲击、还有流动性宽松这些不同的因素，走势也比较曲折，而且持续时间是历史上最长的一波牛市了。从 2018 年 10 月 - 2021 年 2 月，时间是长达了 28 个月，估值波动也很大，从 6 倍左右 - 60 倍左右的 PE，10 倍估值扩张已是历史之最了。 第五轮行情是核心资产抱团的典型代表，估值提升的比例是远超业绩增速，这种行情收益巨大，但是风险比较高，一旦抱团瓦解，是面临估值跟业绩的双杀。2021 年 2 月后持续调整了三四年，充分说明了极端估值的危害也是比较大的。 再来看一下这轮行情的行业表现情况吧。 化工行业：2018 年的时候是全面下挫，申万一级行业化工指数是下跌了 35% 左右，同期的上证指数是下跌了 25% 左右，相对收益是比大盘多跌了 10%，这里的特征就是受产能过剩还有宏观下行的压制。 到 2019 年的时候是跑赢大盘的，当时经济开始修复，化工指数上涨了 24% 左右，上证指数是上涨了 18%，相对收益获得了大概 6% 左右的超额收益。 2020 年是基本持平的，化工指数是跟上证指数都是上涨了大概 35% 左右。 2021 年是化工指数是大涨了 37%，因为这个阶段新能源行业在爆发，新能源车、还有光伏配套的一些零部件、还有材料的这些企业都是跟化工相关的，所以化工指数是上涨的比较多，在 31 个申万一级行业中是排名第四，当时是跑赢沪深 300 大概 40% 左右。 四年合计下来，化工指数是上涨了 50%，上证指数是上涨了 20%，万华化学是上涨了 460%，这个是大幅跑赢的。所以在第五轮行情里面，万华化学的超额收益是非常惊人，这不仅仅是周期复苏的结果，也是核心资产抱团的产物，机构资金持续流入到各行业的龙头，估值到了历史比较极端的水平。 那么看万华化学的表现情况： 首先第一个就是 MDI 的供需格局是得到了持续优化，化学的产能规模跟一体化的优势是得到了不断的强化。 宏观环境：2019 年全球经济开始逐步回暖，2021 年海外的疫情反复导致供给的收缩，国内的地产周期还有家电出口需求是比较旺盛，这些因素推动了 MDI 价格往上走，而且都在高位运行。 万华化学 2018 年完成了整体的上市，治理结构得到了优化，烟台、宁波、匈牙利这些基地产能是得到了释放。2021 年的时候，烟台乙烯项目开始投产，产业链开始延伸到了石化领域。 
2018 年 - 2021 年，营收跟归母净利润同比都出现了比较大的增长的情况。当然 2018 年的时候增速是回落的，2018 年 6 月份的时候，它的营收增长是 23%，到年底的时候只有 14% 左右的营收增长，增速是从高位回落，但是还是保持正增长。 到 2019 年的时候是出现了负增长，到 2019 年年终的时候是 - 15%，但是到下半年的时候营收增速就开始跌幅收窄，营收虽然是负增长，但是是收窄到了 - 6.57% 左右。 2020 年是受疫情的冲击，2020 年年终的时候营收也还是负增长，但是也是收窄，到了年底的时候，它的营收增长就有进入到了正增长，大概 8% 个点左右的正增长，下半年是快速的复苏。 随着疫情的蔓延，特别是海外疫情不受控制的发展，到 2021 年，万华化学的业绩就开始成倍的增长了，到 2021 年的 6 月份，也就是半年报的时候，是增长了 120% 左右，到年底依然会有翻倍左右的营收增长，是创了历史很高的水平了，主要是疫情爆发完之后，全球的需求出现了井喷的情况。 从利润的这个角度去看： 
2018 年也是高位回落的这个过程，到年终的时候还有 43% 左右的利润增长，到年底的时候就出现了 5% 左右的负增长。 2019 年是深度的下滑，2019 年半年度的时候是 - 46%，到年底的时候稍微收窄一些，但是依然是有很大幅的下滑，大概是下滑了 35% 左右。 2020 年开始筑底，到年终的时候还下滑 50%，到年底的时候基本上就略微一点点下滑，所以 2020 年应该是这波行情的一个转折点。 到 2021 年的时候，利润开始大幅的增长，2021 年 6 月份是增长了接近 4 倍左右，到年底的时候依然有 145% 左右的增长，利润应该是爆发式的增长，创了历史的最高的增速。 疫情的影响导致了 2020 年上半年的业绩的大幅下滑，但是股价已经提前反弹，说明市场预期疫情应该是一个短期的冲击。2021 年的爆发是全球供应链紊乱，中国制造出口激增，MDI 的价格开始暴涨，推动利润增长了 377%，当时的 246 亿左右的利润也是在这种背景下产生的。 2021 年 2 月份股价见顶，但是上半年业绩持续爆发，就说明市场提前 6 个月反应拐点。这一轮行情的业绩数据展现了极端事件疫情对于周期股的冲击和机遇，疫情初期的时候业绩是暴跌的，但是股价因为流动性宽松上涨，疫情后期业绩爆发，但是股价因为估值过高而提前见顶。这种股价领先业绩的这个特征，就要求我们在投这些周期股的时候，要具备前瞻性的判断力，如果我们根据实际上的业绩变化再去做判断，事实上股价已经波动很多了。 第五轮的行情，我们看估值扩张的这个过程： 
2018 年的 10 月份，那它的估值是只有 6.17 倍，这个是历史最低的估值了，飙升到了 21 年 2 月份的 60 倍左右，估值提升了 8 倍多。 那估值提升也分三个阶段： 首先是 2018 年 10 月 - 2019 年 12 月，这个是修复期，从 6 倍修复到了 15 倍，这个提升了 150%，这个是估值修复跟业绩筑底是比较同步的，外围的这些资金也开始重新关注到万华化学这一类的标的。 第二个阶段是从 2020 年 1 月 - 2020 年 12 月，这是个扩张期，PE 是从 15 倍扩张到了 30 倍，幅度是提升了 100%。 第三个阶段是 2021 年 1 月 - 2021 年 2 月，这个是个泡沫期，PE 是从 30 倍很快的就飙升到了 60 倍左右，幅度提升了 100%，估值开始进入到了极端的区域，这个阶段情绪推动为主，但业绩增长的也很不错。 这个是第五轮行情，是万华化学历史上最大的一次估值扩展，涨了 10 倍。这种极端估值的形成是需要多重因素的共振： 首先第一个是起点的 PE 就很低，6 倍的 PE 是万华化学历史上最低的这个估值了，甚至是低于 2008 年金融危机的时候。 2020 年全球的流动性是泛滥，因为新冠疫情之后，全球央行都在放水，所以资金就开始涌入到这些风险资产里面。 那还有核心资产的抱团，机构资金开始持续的流入各行业的龙头，特别是公募基金还有外资，这些都在往这些行业龙头去聚拢，形成了正反馈。 那业绩也出现了爆发，2021 年的业绩高增长，市场就给予了万华化学极高的溢价。 60 倍的 PE 对于万华化学这样的周期股来说肯定是偏高的，那按我们计算呢，可能未来要 10 年都保持 20% 以上的增速才能消化，这显然是不现实的。所以 2021 年 2 月份之后，持续调整了三四年，一直到了 2024 年，估值回落到 15 倍以下，才进入到相对比较合理的阶段，而且也才具备了新一轮行情的基础。 所以第五轮的行情是极端估值的典型案例，即使是最优秀的这些公司，估值要提升到 60 倍以上，这个压力是非常大的，因为 60 倍的估值要求你长期增速要保持比较高的水平。当年 2021 年的时候，茅台也是估到 60 倍 - 70 倍，但是茅台也无法长期保持比较高的业绩增长。 万华化学六轮行情概览万华化学六轮牛市估值拆解万华化学还是那个“化工茅”吗？
一：最长牛市拆解 暴跌→筑底→暴涨
二：估值从 6 倍到 60 倍
三：化工 4 年逆袭！万华狂涨 460%
四：业绩大反转！从下滑到暴增
五：利润+400% 股价领先业绩规律
六：估值从6倍到60 倍的启示
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