杨德龙:本轮行情目前还处于牛市中期

■杨德龙

近10年来，笔者已八次赴美参加巴菲特股东大会。巴菲特的实践早已证明，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。虽然价值投资短期内不一定获得高收益，但从长期看可以获得不菲的复利增长。

在今年的股东大会上，巴菲特在开场时讲到，伯克希尔最初用10%的资金约280亿美元配置苹果，后来涨到约1800亿美元，仅苹果一只股票就贡献了1500亿美元利润。这说明，买入好公司并敢于重仓至关重要。这就是价值投资的魅力：对于了解的好公司敢于重仓，然后通过长期持有获得好的回报。

巴菲特曾说过一句名言：“股票不在于涨多少，而在于你买多少。”做价值投资一定要树立正确的理念，避免陷入误区。

很多人以为价值投资就是长期持有，但巴菲特做投资也不是所有股票都长期持有，该卖的时候他会果断获利了结。他投资中国股票有两次，都获得了巨大的回报。

笔者给大家总结过巴菲特卖股票的三个原则：第一，估值过高出现泡沫时会卖；第二，公司基本面或行业基本面发生变化时会卖；第三，在同行业内找到更好的公司时也会卖。

在中国做价值投资与在美国有所不同。A股市场是新兴市场，与成熟市场有很大差别。例如，散户占比较大、市场波动较大。因此，在A股做价值投资，还要适当做仓位管理。前海开源基金成立13年来，非常重视对市场大趋势的研究，践行中国特色价值投资理念，成功实现两次逃顶、四次抄底，抓住了市场拐点的机会。

做中国式价值投资，除了做好仓位管理外，很重要的一点是要解读政策。无论是财政政策、货币政策等宏观调控政策，还是行业政策，都要重视。对政策大力支持的行业要重点布局。例如，2019年前海开源基金重点把握了新能源大发展的机会，从2019年到2021年获得了不错的投资回报。从2024年底开始，布局人形机器人，加上芯片半导体、算力算法等科技创新板块，成功抓住了政策支持的科技牛行情。“十五五”规划纲要中重点提及的科技创新方向，基本都属于政策支持的方向，投资者可以重点关注。如半导体芯片、人工智能、算力算法、商业航天、人形机器人、生物医药、固态电池等，这些都属于科技牛的主线。反之，对于政策限制的行业要远离。

我们在判断市场大势时，主要考虑八类因素：政策走向、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主题、基本面等，综合判断市场所处的不同阶段。我们认为，本轮慢牛与长牛行情目前还在牛市中期，远远没到中后期。沪深300市盈率不到15倍，低于历史平均估值，市场整体不存在明显泡沫（个别中小盘股可能有过度炒作之嫌）。这轮慢牛与长牛行情具有深刻的逻辑，包括政策支持以及居民储蓄大转移，这将催生A股市场上有史以来最长的一轮牛市。因此，大家一定要保持信心和耐心，通过布局好的股票与好的基金，抓住这轮慢牛与长牛行情的机会。

在房地产业的黄金20年，投资房产成为许多居民实现财富增长的主要渠道。现在风口转向了资本市场。其实，美日韩等发达国家也经历过类似的过程。最初，投资者通过配置房产实现了财富增长，等到房地产供应过剩后，投资转向了股市，股市成为资产配置的主要渠道。据统计，现在美国家庭资产50%以上配置在股票市场（包括股票基金及401K计划），这既让美国居民充分享受了美股牛市的收益，实现了家庭财富增长，也推动美股不断走强并不断创新高，形成了互相增强的效果。

而我国家庭资产配置在股票和基金上的比例不到5%，未来还有很大的增长空间。这一轮慢牛与长牛行情，正是家庭资产配置调整的窗口期。更多的资金会慢慢流入资本市场，通过配置代表经济转型方向的好股票与好基金，分享经济转型成果和牛市行情的超额收益，从而实现家庭财富的增长。

这轮慢牛与长牛行情肩负着多重使命。第一，通过这轮行情让广大投资者赚到钱，从而提升消费能力。第二，牛市行情对稳住楼市有正向刺激作用。许多投资者在股市赚到较多收益后，可能通过买房来改善生活。第三，通过牛市支持更多科技创新企业通过IPO登陆资本市场，获得宝贵的研发创新资本，成长为巨无霸企业。

这轮慢牛与长牛行情对经济社会将起到很好的拉动作用，笔者将它比喻为拉动我国经济增长的“第四驾马车”。

本文由作者首发于金融投资报