史诗般的行情
- 2026-11-04 20:11:13
史诗般的行情过去一个多月，A股半导体板块大幅上涨：半导体设备指数最大上涨约 60%，半导体材料指数最大上涨约 50%；上周分别上涨 18% 与 11%。非但A股，海外的费城半导体指数过去两个月的涨幅在历史上仅次于互联网顶峰期。 
从历史对比来看，本轮半导体行情的强度已经接近互联网泡沫时期，是近年来罕见的高涨。 根据此前分析（《算力行情的扩散》《AI通胀交易的一些思考》），半导体近期上涨主要源于： 虽然原因非常充分，但是短时间如此之大的涨幅也不由得让人有一些担心。所以上周在《AI通胀交易的一些思考》本堡中表达了一丝丝谨慎的情绪，引起了不少质疑。其实我们也没法判断什么时候回调，只是觉得这个时间点收缩到确定性高的时间的朋友上是比较稳妥的。 那这次会不一样吗？毕竟这轮科技革命可能是我们从未见过的。不过在创历史记录的上涨后冷静以下总没有错，下面我们看几个可能的回调因素。 在一季报后，一些没有兑现收入的公司，市场从报表的蛛丝马迹中找理由比如预付款和库存。表面上看，这些指标可以解读为收入利润的前置指标，但实际上大部分二三线公司的预付款和库存存在较大风险： 这种情况与寒武纪、一线龙头的资产负债表向利润表转化的确定性完全不同。而与白酒依靠压货经销商、挖机靠中间商做报表异曲同工。 科技大幅上涨，无非来自两个因素，一是价格，一是预期。前者比如存储和各种材料，这个我们上篇文章中讨论过，本质还是周期，无论裹着多么靓丽的科技外衣，价格上涨一定会激发出足够大的供给吞噬需求，只是这个时间点可能是明年或者是三五年之后。但价格涨的越久，拐点越近。市场交易的是当下的火热，忽略潜在的拐点。 另一方面，炒预期的那部分，市场忽略凄凉的现实，交易火热的未来。比如新技术、二三线公司、半导体设备却在交易三五年后的基本面。 所以这市场的逻辑并不统一，市场看短看长都可以。只是如果互换一下呢？比如看价的开始看长期了，看预期的开始看现实了，貌似也没什么不可以。那便是一轮调整了。 两存上市、美国通胀都可能引起市场对流动性的担忧，一些干拔估值的标的对流动性的敏感性是非常高的。 我们不是在看空，而是希望它能走的更远一些。
历史涨幅对比
推动因素回顾
需求超预期
AI应用端需求爆发，Anthropic收入快速增长，算力成为瓶颈，从而推动产业链上游扩张，包括芯片、存储和模拟芯片。 CSP资本开支超预期
五大云厂2026年资本开支比2025年增加 3200亿美元，其中 70% 投向半导体相关业务，约2000亿美元。全球半导体全年销售额不到8000亿美元，新增需求占比超过 25%。这一比例意味着传统供需平衡被大幅打破。 边际改善
景气度向上游传导时，原本产能利用率低的环节最易受益，股价在短期内快速抬升。
潜在回调因素
1、二三线公司面临的不确定性
自身能否兑现订单、挤上牌桌高度不确定； 在物料紧缺的时候，高价锁定原材料增加了经营压力； 即便兑现收入，也会因为相比于一线较低的价格和较高的原料成本而是放不出业绩。
2、市场逻辑的撕裂
3、事件性影响
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