上周全球主要股指普遍回撤，创业板指上涨后迎来调整，上证指数失守4200点。指数震荡回落，如何理解近期的市场调整？本轮科技行情结束了吗？近期资金面又呈现何种特征？请看机构研判。
总结来看，“双创板块”（创业板及科创板）当前交易情绪已经步入过热区间，但由此引发的短期波动加剧无需过分担心。情绪高位后，1个月内市场仍有上行动量，即从此前的单边上行，过渡到震荡上行。同时，科技的产业趋势尚未证伪。2个月后，A股迎来半年报窗口（A股7月中旬前披露完半年报预告、美股7月中旬开始披露正式半年报），市场进入业绩定价的有效阶段，科技大概率仍是高景气方向。7、8月伴随半年报披露，业绩定价权再度来到全年高点，市场的配置重心大概率仍是这部分高景气方向。
此轮结构性行情的资金驱动力主要来源于存量资金调仓和融资盘流入，TMT板块成交占总成交额比重阶段性见顶后，估计全A换手率会逐步回落至1.8%以下。参照历史经验，市场在情绪降温阶段，全A换手率要回到1.8%以下才能算基本结束，按当前市场的总市值计算，对应的日成交额约为2.5万亿元。市场情绪可能处于阶段性高位，一旦情绪回落，全球流动性收紧预期在投资者决策中的影响权重会开始上升。降温后，市场结构的多元化特征料将回归，重返杠铃结构的必要性在增加，预计“AI+能化”是今年更合适的结构。
短期A股市场开启小波段调整，中期A股赚钱效应累积周期仍在延续。随着时间推移，更多积极因素可能累积：基本面的周期性改善；房地产、大众消费、服务消费改善；中国制造竞争力向议价能力转化；海外AI产业再深化；国内AI大模型应用实现突破。因此后续向上行情中，能够发酵的乐观预期更全面，上涨的结构也会更丰富。短期调整波段，重视新旧能源板块的对冲作用；中期，继续围绕着AI产业链和战略资源做配置。
短期来看，市场外部扰动因素仍不容忽视。美联储主席换届已进入关键阶段，海外货币政策调整路径尚存不确定性。叠加原油价格维持高位运行、通胀反弹预期有所升温，全球资金流向调整对风险资产的估值修复形成阶段性约束。在A股市场震荡上行、创业板指刷新历史新高后，不排除部分资金获利了结、投资者分歧加大的可能，短期大概率会切换为“震荡消化”的新节奏。但中期来看，A股上行趋势并未改变。本轮创业板指创新高，核心是产业周期与业绩兑现双驱动。其最大的特点是高景气兑现，基本面支撑强。当前A股资金持续从金融、地产、传统周期等存量低增长行业集中流向高研发、高壁垒、高增量的硬科技成长赛道。随着盈利持续释放、估值稳步抬升、增量资金持续入场，中期上行趋势不变，继续强调聚焦主线机会。
近期，海外通胀超预期推升美债、日债收益率与货币紧缩预期，对全球风险资产形成短期压制。但A股成交活跃度依然强劲，短期维度，A股新高后的调整属良性整固。本轮全球科技行情中，受益于AI高景气与盈利持续兑现，美股科技板块盈利预期较年初显著上修。当前，美股与A股科技指数估值整体仍处合理区间，表明市场内在韧性较强，压力测试后资金有望向高景气方向进一步集中。
今年A股主要指数在波动中创新高，行情波动背后主要源于活跃资金的反复。4月以来融资盘、私募、灵活外资或是行情推手。此外，居民资产迁移进行中，银行存款和理财资金正持续分流至分红险、固收+、主动权益产品，成为今年A股重要增量资金来源。展望后市，短期行情震荡，但不改中期上行格局，结构上建议均衡布局，关注科技链、白酒、地产及上游资源板块。
对于A股而言，近期很多投资者开始关注风格切换的拐点。此前，尤其是2022年至2024年的市场周期中，美元流动性是判断拐点的核心指标；而近年市场已经明显进入“宏观因素让位微观产业发展”的新阶段，产业层面的景气度与基本面变化成为决定行情走向的关键变量。
诚然，近期全球流动性收紧信号持续显现，日本央行加息预期升温，美债收益率突破4.5%关口。受此影响，近两个交易日全球风险资产、贵金属及工业金属均出现显著调整。流动性收紧无疑对成长风格构成估值压制，叠加前期获利盘丰厚，市场短期或有止盈与调整的压力。但中期科技主线的逻辑并未改变，只要不出现大厂削减资本开支或者融资困难等情况，潜在的2027年订单和业绩预期上修机会仍有望推动行情更进一步，科技核心品种仍是中期维度全市场景气度逻辑最强的方向。
5月以来，科技板块因全球巨头资本开支及业绩超预期加速上涨，产业趋势获市场共识。但近期受三重因素扰动回调：TMT交易过热，板块成交占总成交额比重超40%；高利率及高油价加剧宏观扰动；国产算力板块出现消息面扰动。整体看，科技中期行情未改，半年报业绩验证才是关键节点。历史经验显示，TMT板块成交占比超40%后，板块波动或加剧但维持震荡上行趋势。后续建议投资者聚焦“算力+复苏”双主线布局，重点关注AI、光模块、PCB、存储芯片、煤炭、煤化工、工业金属、电网设备、人形机器人等。
市场反弹开启的节点通常在重大时间窗口结束后的1个半月左右，拉长看基本面和产业催化将成为市场走势的核心因素。继续看好本轮行情的两条主线。一是AI驱动下的科技成长股，建议逢低布局核心标的，板块内部高低切换可以考虑AI算力缺电、科技新技术新材料等方向。二是调整相对充分的HALO资产，重点关注核心资源（有色金属+化工）和泛能源（煤炭、电力、石油石化）。此外，阶段性可以关注题材股行情，如算电协同、商业航天、机器人等。
随着资金对微观产业盈利与订单超预期的交易逐渐结束，未来市场有望回归宏观主线，行情迎来切换与扩散，更广范围内基本面正在悄然改善的领域也将回归视野。首先推荐关注受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光），以及全球范围内能源成本和产能优势明显的化工行业。其次，商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等行业产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来高弹性增长。此外，供给约束与需求韧性仍在，工业金属仍有修复空间（铝、铜）。
风险提示：国际贸易摩擦加剧；海外流动性超预期收紧；海外经济超预期衰退；地缘政治冲突超预期。以上观点均来自已公开的证券研究报告，不代表本平台立场，敬请投资者注意投资风险。
