智驾板块自2023年电动车红利逐步退坡后热度持续下行，近半年处于历史冰点。过去智驾投资框架绑定电动车销量、新周期逻辑，将智驾作为电动车的附加增量因素，该旧框架2025年已完全失效。十五五（2026-2030年）期间L4级智驾将在B端、C端场景迎来大规模应用爆发，因此长期深耕该板块等待行情兑现，今年上半年也在迭代过往分析逻辑，完成原有框架的自我更新。
新投资框架驱动因素：智驾板块若要走出类似近年AI、电动车的持续趋势性大行情，需三大核心驱动因素共振：一是物理AI被市场重新定价，二是智驾是物理AI上半场最佳应用场景，三是电车下一轮换车周期启动，三者共同催化才会迎来板块大行情爆发。
驱动因素边际变化分析：三大驱动因素当前均呈现边际向好趋势，但尚未完全共振：a.物理AI方面，此前市场焦点集中于数字AI，当前数字AI炒作已相对充分，AGI讨论正逐步向物理AI倾斜，杨立昆、黄仁勋等学术界、产业界人士均强调物理AI价值，A股、H股大资金对物理AI的关注度持续提升；b.智驾场景认可度方面，当前市场对物理AI应用的关注度更偏向机器人，对智驾的认可度仍有分歧，L2+阶段仅华为实现智驾品牌溢价，L3/L4放量仍待观察，但FSD入华是重要催化，将加速中美智驾产业进度；c.电车换车周期方面，2026年一季度国内电车同比增速下滑超20%，是拖累上半年智驾行情的核心因素，4月以来受油价上涨影响增速降幅逐步收窄，不过换车周期信号仍不充分。
板块投资结论：当前智驾板块处于低位，向下风险极低，2026年是底部建仓的最佳时间窗口。
2、智驾板块标的选择思路
标的选择核心原则：智驾产业链可分为B端、C端场景，覆盖从软件到硬件的诸多环节，整体链条较长。标的选择需结合投资时间维度判断，中长期维度智驾软件公司的业绩弹性远大于硬件公司。
短期方向与标的清单：短期来看，核心关注整车标的小鹏、底盘标的耐世特与浙江世宝，已覆盖AH股智驾全产业链核心标的。整车端小鹏新布局处于向上阶段，是最直接受益标的；产业链端底盘领域短期关注度最高，产品上车速度提升积极。当前覆盖的港股标的还包括理想、地平线等，A股标的包括德赛、伯特利等。
3、智驾产业进展与龙头跟踪
板块估值与跟踪体系：当前智驾板块的情绪、估值均处于历史极低位置，板块内核心公司普遍采用PS估值。从物理AI应用视角衡量，智驾板块标的估值水平显著低于数理AI相关标的，性价比突出。
海外龙头进展跟踪：团队对智驾板块头部玩家特斯拉、Waymo保持周度、日度跟踪，上半年板块整体无超预期表现，但产业端持续进步，尚未出现量的爆发。特斯拉方面，开城速度持续推进，FSD搭载量接近700台，FSD V4.4版本较V4.3有较大优化；今年下半年FSD V5芯片若顺利上车，软硬件适配能力将提升至新高度，若Cybercab按时间表投产，特斯拉有望在今年下半年到明年上半年开启新一轮大额周期。FSD入华方面，去年年初市场对入华预期较高，但当时或为阉割版无法代表其真实能力，当前满血版FSD仍以内部员工测试为主，试驾车辆暂未迭代，结合近期中美会谈及下半年大事件方向判断，今年满血版FSD全面入华可能性较大，将推动行业加速迭代，对行业拐点到来是重大利好。
国内产业与政策进展：2026年上半年国内智驾C端销量受内需补贴透支影响不及预期；B端Robotaxi领域，海外特斯拉、Waymo及国内小马、文远等厂商暂未出现高陡度增长数据，核心原因是各方仍在迭代世界模型以攻坚L4级智驾，上半年小马、小鹏均完成模型迭代。政策端，今年上半年广州已实现智驾理论上全放开，其他城市正陆续跟进，产业当前处于量变积累阶段，待积累至临界点将迎来实质性爆发。
4、核心整车标的投资分析
小鹏汽车投资分析：小鹏当前处于估值底部区间，除非出现极大系统性风险否则不会跌破该位置，支撑因素包括公司智驾能力、C端造车短板持续补齐、海外业务稳步拓展以及与大众的合作基础。昨日推出的极舱车型定价极具竞争力，今年公司核心目标为优先解决生存问题，全年销量预期约55万辆，对应收入约960亿，全年或仍有一定亏损，亏损幅度需结合后续内需进展及海外市场表现判断；海外业务方面，今年4月以来公司海外月销已从3000多台跃升至6000台，若全年海外销量保持稳定或下半年有更多车型出海，全年亏损幅度无需过度担忧。当前估值位置具备持续修复的可能性，今年内大概率将回到2000亿市值，若要突破2000亿则需要智驾行业整体贝塔行情的支撑，小鹏在智驾赛道的布局符合市场主流预期，长期成长空间明确。
理想汽车投资分析：此前较少将理想纳入智驾标的范畴，当前首次纳入的核心原因包括两方面：一是理想当前估值已处于市场预期底部，市场对其过往经营打法的预期已充分释放，投资安全边际较高，与小鹏同处高性价比配置区间；二是智驾C端高端市场仍处于供给创造需求的阶段，竞争格局尚未被电动化时代的竞争锁定，理想当前在AI及智驾领域的布局符合产业长期发展方向。今年理想并非新车大年，后续催化较小鹏更少，新车型储备有限，主要看点为改款L9，预期改款L9有望实现月销5000台，实际销量表现仍需跟踪；另有个别纯电车型待推出，但整体新车周期偏弱，当前更看好其长期AI与智驾布局的成长价值，建议在市场情绪悲观时点布局。
5、智驾上游核心标的投资分析
产业链投资逻辑概述：特斯拉FSD入华将加快推动国内智驾渗透率提升，为产业链公司带来业绩增益，当前智驾板块整体处于低估值阶段，重点推荐三大投资方向：a. 处于通胀赛道的国产芯片领域，相关标的包括地平线、黑芝麻等；b. 受汽车智能化驱动产生产业变革的底盘赛道，相关标的包括耐世特、伯特利等；c. 泛智能化L4方向，相关标的包括小马智行、文远智行、西地智驾、曹操出行等。2026年一季度是智驾行业毛利率承压最大的季度，受供应链压价、上游成本上涨、顺价尚未理顺等因素影响，但已披露一季度业绩的A股智驾公司如德赛西威、伯特利等表现符合此前预期，展现出较强业绩韧性，FSD入华进一步引爆低位板块投资情绪，建议重点关注低位智驾标的。
芯片标的（地平线）：地平线是首推的港股芯片标的，2026年仍处于产品矩阵向上通道。其Go 6P+HSD解决方案2025年出货量为2万套，2026年预计突破至40-50万套，下半年催化充足，包括比亚迪天神之眼B、大众系列车型上车等。此外，地平线星空系列芯片是国产唯一可提供高阶智驾加高阶座舱解决方案的芯片，支持AI大模型端侧部署，ASP将持续提升，是芯片通胀逻辑最顺畅的赛道。估值方面，地平线历史当年PS水平为20-30倍，2026年预期收入为60亿元，当前PS不到15倍，显著低于历史区间，估值下移主要来自板块贝塔向下的负面冲击，基本面无明显变化，当前配置性价比突出。
芯片标的（德赛西威）：德赛西威是A股直接受益于智驾渗透率提升的核心标的，作为英伟达、奥瑞西、索尔芯片最大合作方，是国内车企采用英伟达芯片时的核心域控制器供应商，客户覆盖长城、长安、吉利等传统车企，及理想、小鹏、小米等头部新势力。业绩方面，2026年预计净利润约28亿元，2027年将突破30亿元，对应当前PE约20倍，处于估值底部，向下空间十分有限。此外，域控制器环节延展性较强，从车到机器人的业务延伸逻辑顺畅，公司已发布Robot One机器人产品线，同时有港股上市预期，后续催化充足，当前处于低位值得关注。
6、智驾中下游核心标的投资分析
算法标的（千里科技）：千里科技是智驾算法加座舱解决方案核心供应商，目前为吉利集团所有中高配车型提供智驾解决方案，相关收入自去年四季度开始并表，今年Q1、Q2将持续环比提升。客户拓展方面，现有核心客户包括吉利与奔驰，1-2个月内将官宣落地第三、第四个客户，正推进中性化策略，后续将为更多车企提供智驾解决方案赋能。业绩预期上，2025年智驾业务收入贡献预计3.5亿元，2026年预计达81亿元以上，2027年预计达150亿元以上。估值层面，公司主业包含瑞兰及摩托车业务，整体年收入约100亿元，该部分仅能给予有限估值，核心估值支撑来自子公司千里智驾。参考地平线等智驾解决方案供应商约20倍PS的估值水平，2026年千里智驾收入规模将达80亿元以上，对应公司合理市值展望为1000-2000亿元，目前仍有较高上行空间。核心跟踪要点为千里智驾的股权收购进度：当前千里科技仅持有千里智驾4%的股权，后续将逐步收购至30%-50%以上，股权并表节奏是影响公司价值的核心变量。
底盘标的（耐世特）：当前线控底盘已成为高阶智驾汽车的首选上车方案，从蔚来ET9、理想L9、小鹏相关旗舰车型的配置趋势来看，线控底盘渗透率正快速提升，2026年是转向行业发生本质产品变革的元年。耐世特是全球汽车转向环节核心供应商，占据全球转向市场10%-20%的份额，产品配套全球车型，也是本轮产业变革中对线控转向技术落地拥抱最快的供应商。客户结构方面，公司是理想首款大规模量产面向消费者的线控转向车型的独家供应商，目前也在与极氪、小米等多家车企的多个项目推进合作，后续新势力旗舰车型大概率将普遍采用线控转向方案，客户拓展空间充足。盈利层面，公司正处于盈利改善周期，净利率从2023年的1%提升至2025年的2%以上，后续仍将持续上行。估值方面，2026年公司净利润预计达1.5亿美金，对应当前PE仅为10倍左右，处于行业估值低位，配置价值凸显。
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