A 股本轮 AI 大行情的终点，始终是市场热议的核心。申万宏源策略团队复盘历史三轮大行情终结逻辑，提炼出行情终结三大核心条件，对照当前市场，三大信号均未触发，AI 大波段行情尚未结束，正处于蓄力阶段。一、历史复盘：大行情终结，逃不出这三类逻辑
回顾 A 股 2015 年、2021 年及纳斯达克 1998 年三轮标志性大行情，其终结路径高度趋同，核心归为三大情形：增量资金断流，正循环难以为继
典型如 2015 年 A 股牛市。彼时融资余额增长放缓，市场支撑力减弱；叠加监管严查配资、收紧股市杠杆，增量资金入场通道受限，牛市根基崩塌，行情终结。
产业趋势证伪，增长预期彻底扭转
典型如 2021 年 A 股新能源行情。即便公募基金资金循环仍在，但新能源产业增长见顶、中期供需矛盾凸显，市场形成 “增长动能转弱” 共识，产业趋势被证伪，行情随之落幕。
宏观环境恶化，系统性风险冲击
典型如 1998 年纳斯达克行情、2018 年 A 股市场。这类情况的特点是：产业趋势未破、资金潜力尚存，但宏观突发冲击（如流动性收紧、地缘危机）导致市场大幅调整；不过多为阶段性回调，宏观环境改善后，结构性行情仍可重启。
二、对照当下：三大终结信号，一个都没出现
当前 AI 行情持续火热，但触发上述三大终结条件的迹象均未显现，行情具备延续基础：1. 资金端：增量空间充足，正循环尚未发力
本轮行情核心边际资金来自行业 ETF，相关政策收紧空间极小；更关键的是，保险、固收 +、量化等居民资产荒背景下的增量资金，尚未大规模入场形成正循环。数据显示，A 股流通市值与居民存款余额比值处于历史中低位，意味着后续增量资金入市潜力巨大，资金端暂无 “断流” 风险。2. 产业端：AI 趋势超预期，增长逻辑持续强化
AI 产业正处于高景气上行期，大模型已跑通盈利模式，现金流稳定；美股 AI 核心企业云业务一季度业绩超预期，AI 赋能传统业务、经营性现金流可覆盖资本开支，产业增长确定性强。当前 AI 板块估值仅接近 2021 年高位，远未达到历史极端水平，产业趋势未现证伪迹象，上涨动力充足。3. 宏观端：短期扰动为主，无趋势性恶化
近期市场波动源于中东地缘风险：霍尔木兹海峡通航受阻→通胀预期升温→美债收益率上行→风险偏好压制。但该扰动属于短期事件，海峡大概率间歇性开放，美联储难持续加息，宏观环境仅为阶段性波动，并非趋势性恶化，不会破坏 AI 大行情的核心逻辑。三、短期现状：分化极致，资金虹吸效应凸显
当前市场呈现极端分化格局，两组 “资金虹吸” 现象明显：强势行业 ETF 持续吸金、挤压弱势 ETF 规模；聚焦单一赛道的主动公募，分流泛景气赛道 ETF 资金。数据印证分化：电子板块强势股占比 77%、科创板达 62%，强势赛道持续走强；银行、煤炭、农林牧渔等板块持续走弱。短期资金聚焦半导体设备、算力相关领域，中东风险下，有色金属与石油板块呈跷跷板走势。四、中期展望：蓄力待催化，行情仍有向上空间
综合来看，AI 行情的赚钱效应仍在累积，已临近质变节点；短期仅存在微观结构矛盾，增量资金正循环尚未全面启动。中期需重点关注两大方向：一是产业新催化，等待 AI 技术突破、业绩超预期等信号，撬动增量资金入场；二是全球产业格局调整机会，聚焦新能源、新能源汽车、化工等契合中国能源与供应链安全、具备海外顺价能力的赛道。结论：当前 AI 大行情终结的三大核心条件均未触发，短期分化不改中期向上趋势，行情正蓄力等待新催化，后续仍有上涨空间。
