关键词：国常会；全国统一大市场；对非零关税；地缘政治；美联储政策；原油；黄金；有色金属；黑色系；行情分化

百字摘要：本周国内稳供应链政策密集落地，统一大市场建设、外贸新规持续释放政策暖意。大宗商品市场多空博弈加剧、整体分化承压，地缘风险溢价大幅回吐，原油、黄金深度回调；有色板块结构性分化，黑色系受需求拖累走弱，软商品、农产品步入传统淡季偏弱运行，后市需持续关注国内需求兑现、中东局势及海外货币政策变动风险。

一、宏观数据及重要新闻、经济动态

（一）国家级会议与部委核心政策

1. 国常会部署全国统一大市场与物流降本增效（5月21日）

5月21日国务院常务会议重点部署全国统一大市场建设，明确三大核心方向：完善市场基础制度规则、推进市场设施高标准联通、破除地方保护与市场分割。会议着重提出统筹布局国家级物流枢纽、推进多式联运融合发展、搭建全国统一物流公共信息平台，持续降低全社会大宗商品仓储、运输、流通成本，全方位夯实国内大宗商品供应链稳定运行基础。

2. 多项外贸新规落地，优化大宗商品跨境供应链

5月起多项重磅外贸新政正式落地，利好大宗商品进出口贸易与产业链稳定。一是对非零关税政策扩围，我国对20个建交的非洲非最不发达国家实施特惠零关税政策，有效期至2028年4月，利好国内钢材、铝材、粮油出口及海外矿产资源进口；二是新《海商法》正式施行，统一国内外海运规则，明确电子运输记录法律效力，大幅提升大宗商品跨境货权流转与结算效率；三是《口岸重点管控外来物种名录》实施，强化粮食、橡胶等进口大宗商品检疫监管，规范进口流通秩序。

3. 央行维持流动性合理充裕

本周央行灵活开展公开市场操作，持续维持银行间流动性合理充裕，稳定大宗商品贸易、实体生产企业融资成本，为工业品生产、大宗物资仓储流通提供平稳的货币环境，托底国内实体采购与产业周转需求。

（二）地方供应链利好政策

山东省“十五五”规划纲要正式印发，明确构建“枢纽+通道+网络”现代化流通体系，重点培育国家级大宗商品资源配置枢纽，打造晋冀鲁豫大宗商品骨干流通走廊，聚焦煤炭、矿石、粮食、有色金属等核心品种集散交易，强化区域大宗商品保供稳价与资源配置能力，完善北方大宗商品流通格局。

（三）国内外核心经济动态

1. 中美经贸磋商取得阶段性成果

继5月13日-15日中美元首会晤后，商务部官宣中美经贸磋商达成五方面初步共识，有效缓和全球贸易摩擦预期，稳定大宗商品进出口订单与跨境流通预期，为内外贸产业链平稳运行提供支撑。

2. 美国通胀超预期，海外货币政策预期收紧

美国4月CPI同比上涨3.4%，高于市场预期的3.2%，通胀粘性超预期，市场上调美联储加息概率，美元指数、美债收益率同步上行，大幅压制大宗商品整体金融属性，成为本周贵金属、工业品回调的核心海外宏观利空。

二、各板块周度行情及产业资讯

（一）有色金属板块：板块分化加剧，基本金属偏强、小金属重挫

本周有色板块结构性分化显著，据生意社数据，本周有色板块整体涨跌幅为-1.44%。基本金属多数收涨，其中白银周涨1.94%、锡涨1.50%、铅涨1.41%、铝涨1.25%、沪铜主力微涨0.28%；稀土、小金属大幅走弱，氧化镨、氧化钕、锑、镁等品种跌幅居前，板块内强弱格局分明。

铜：周初受秘鲁发布能源紧急法令、当地铜矿产能受限、海外供应收缩预期提振，铜价震荡走高；但后半周受美国通胀超预期、美联储降息预期降温、美元走强压制冲高回落。现货端，随着盘面价格上行，下游刚需采购谨慎、高价接货意愿偏弱，现货升水转贴水。库存方面，截至5月22日，上期所铜库存24.72万吨，周环比增加0.31万吨；LME铜库存19.85万吨，周环比减少0.18万吨，内外库存分化制约价格趋势性行情。

铝：沪铝本周震荡偏强运行，核心支撑逻辑稳固。国内电解铝产能严控，在产产能维持4521万吨高位，开工率稳定在99.25%；海外铝厂持续减产，LME铝库存持续去化，本周库存降至35.64万吨，周降0.51万吨，全球供应偏紧格局延续。国内社会库存延续去库态势，本周降至147.8万吨，周去库0.6万吨，供需基本面托底铝价，下游需求偏弱仅限制上行幅度。

（二）黑色金属板块：需求持续疲软，板块共振走弱

本周黑色系整体承压下行，生意社数据显示钢铁板块周度涨跌幅为-0.67%，板块多数品种收跌。其中铁矿石（澳）跌幅2.05%、不锈钢卷跌1.48%、中厚板跌1.44%、螺纹钢跌1.19%，仅冷轧板（+0.51%）、硅铁（+0.03%）小幅微涨。

铁矿石：本周价格大幅回落，核心逻辑为成材走弱拖累成本支撑、终端需求边际走弱。当前全国47港进口铁矿库存17235万吨，周增9.2万吨，港口库存处于历史高位，持续压制矿价；钢厂刚需稳中偏弱，247家钢厂日均铁水产量238.6万吨，周环比微降0.31万吨，叠加市场对后期需求复苏乏力的预期，前期多头溢价持续出清，矿价震荡下行。

螺纹钢：价格高位震荡偏弱，全国建材现货均价3462元/吨，周度下跌41元/吨。基本面多空交织，利好端体现在库存加速去化、焦炭提涨落地、铁水产量维持高位，提供底部支撑；利空端为南方雨季逐步来临，户外施工受限，终端需求进入季节性淡季，且高价钢材抑制下游成交，市场采购情绪谨慎，整体呈现“现实韧性尚可、预期持续走弱”格局。

（三）贵金属板块：通胀预期升温，金价大幅回调

本周贵金属板块整体承压重挫，估值修复行情明显。国际现货黄金跌破4500美元/盎司关口，全周跌幅达3.82%，国内沪金主力周跌3.15%；白银走势分化，逆势小幅上涨1.94%。核心利空因素为美国4月通胀超预期反弹，市场重启美联储收紧货币政策预期，推动美元指数、美债收益率大幅上行，压制无息贵金属估值。仅全球央行持续购金的长期逻辑提供底部支撑，限制金价深度下跌空间。

（四）能源化工板块：地缘溢价快速回吐，油价剧烈波动回落

本周原油行情剧烈震荡，地缘情绪主导盘面走势，整体大幅收跌，Brent原油周跌6.11%，WTI原油周跌8.60%。周初受中东局势紧张、阿联酋核电站遇袭、霍尔木兹海峡通航受限刺激，油价快速冲高；后半周市场情绪逆转，伊朗释放部分船只通航信号，美伊和谈预期升温，地缘风险溢价集中回吐，油价从高位大幅回落。库存端，全球原油海上浮仓1.51亿桶，周环比减少0.02亿桶，供应边际收紧但难以对冲情绪利空。

下游聚烯烃等化工品随原油成本联动波动，整体涨跌互现。本周国内炼厂开工率67.8%，周环比小幅提升0.3%，供应稳步增加；但下游塑编、BOPP等行业开工率维持46.2%低位，终端订单疲软、成本传导不畅，化工品缺乏趋势性上涨动力，整体窄幅震荡偏弱。

（五）软商品板块：淡季特征凸显，整体承压运行

棉花：本周内外棉价同步大幅走弱，郑棉主力周跌2.31%，国内3128B棉花现货报价17920元/吨。国内纺织行业正式步入传统淡季，纺企开机率持续下滑，本周环比下降0.6%，终端购棉意愿低迷；国际市场方面，美棉虽受旱情支撑产量预期，但出口签约量环比大降34%，需求担忧升温，ICE期棉冲高后深度回落，内外棉价共振走弱。

天然橡胶：胶价先强后弱、高位震荡。前期依托东南亚产区开割延迟、国内港口库存持续去化形成支撑，青岛保税+一般贸易橡胶库存本周70.89万吨，周去库0.22万吨；但后期产区降雨增多，新胶供应逐步上量，叠加下游轮胎行业进入淡季，国内半钢、全钢轮胎开工率分别降至43.89%、47.29%，终端需求疲软，压制胶价上行空间。

三、行情展望逻辑及风险提示

（一）核心行情展望逻辑

1. 政策底与需求顶持续博弈：国内统一大市场建设、物流降本、外贸便利化等政策持续落地，筑牢大宗商品中长期运行底部，稳定市场预期；但当前市场进入传统淡旺季切换节点，终端地产、纺织、轮胎等行业需求走弱，高价商品持续抑制下游采购意愿，产业端“弱需求、低成交”成为短期行情核心掣肘，商品整体难有单边上涨行情。

2. 地缘溢价双向波动，能化、贵金属波动率抬升：中东局势、霍尔木兹海峡通航状态仍是短期市场核心情绪变量，本周油、金大跌本质为地缘风险溢价集中回吐。后续局势仍具备极强不确定性，无重大冲突升级情况下，能化、贵金属将延续震荡偏弱格局，事件驱动下波动加剧。

3. 板块分化格局延续：各品种基本面逻辑持续分化，铜、铝受海外矿端供应扰动、国内产能严控支撑，维持结构性偏强；黑色系深度绑定国内终端需求，淡季压力凸显、整体承压；软商品、农产品受季节性淡季、供应宽松压制，走势偏弱；小金属受下游需求放缓拖累，延续弱势调整。

4. 海外宏观成为核心压制变量：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策收紧预期升温，强势美元持续压制大宗商品金融属性，内外盘联动下，工业品、贵金属短期估值仍有修复空间。

（二）主要风险提示

1. 地缘政治超预期风险：中东局势再度紧张、霍尔木兹海峡通航受阻，将快速推升原油地缘溢价，带动能化、贵金属及全品类大宗商品剧烈波动。

2. 海外货币政策收紧风险：美国通胀持续高企，美联储重启加息，美元、美债收益率持续走强，将对大宗商品形成系统性估值压制。

3. 国内需求复苏不及预期风险：地产、基建终端复工复产力度偏弱，旺季收尾后需求持续走弱，进一步拖累黑色系、建材类商品价格下行。

4. 供应端突发扰动风险：海外铜矿罢工、产区极端天气、进出口政策调整等突发因素，可能改变单一品种供需结构，引发结构性行情异动。

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