摘要
·MLCC行业于20250Q4开启新一轮景气周期，核心驱动力由供给收缩转向AI 服务器与数据中心需求爆发。
AI服务器单机MLCC用量激增:8卡AI服务器需2，500-3,000颗，GB2 00/30 0 单GPU跃升至6，000颗，较通用服务器实现近10倍增长。
高规格MLCC产能消耗系数达5-10倍，导致2026年数据中心等效需求占比升至10%,预计2028年将达25%-30%。 供需缺口扩大:全球产能扩张增速仅约10%,难以匹配2027年后大双位数的需求增长，且扩产周期长达15个月以上。
价格上涨空间显著:若恢复至2021年高点，均价有70%-80%上涨空间； 若参照2018年极端高点，涨幅达数倍。
业绩弹性巨大:若价格上涨50%,三环集团与风华高科预计分别增加20-30 亿元及15-16亿元利润弹性。
·涨价传导效应:景气度将从中高规格MLCC向电阻、电感等品类溢出，带动全产业链及上游材料供应商受益。
Q&A
请复盘一下过去MLCC行业的两轮主要周期，包括其驱动因素、市场表现以及周期结束的原因？
从2017年至今，MLCC行业经历了两个完整的上行周期。第一轮周期始于2017 年至2018年，其主要驱动因素源于供给侧的收缩。当时，日本厂商如村田和TDK 削减了低端产能，而台湾厂商如国巨和华新科则抓住了中端市场的机遇。在供需本就紧张的背景下，叠加渠道囤货行为，导致MLCC价格出现爆发式增长，部分料号价格涨幅高达三至四倍，并带动了电阻、电感等相关元器件价格上涨。然而， 随着渠道库存不断积压，至2018年第三季度，受中美贸易摩擦等因素影响，需求开始下滑，行业进入了为期约一年的下行周期，表现为去库存、降价和降低稼动率。第二轮周期发生于2019年底至2021年。此轮周期的供给收缩主要由疫情导致，东南亚(菲律宾、马来西亚)约占全球20%至30%的产能因疫情管控不力而频繁停摆。需求端则受益于居家办公带动的消费电子需求以及汽车电子的良好表现。与上一轮不同，此轮周期中囤货因素较少，价格涨幅相对温和，约为40%至50%,但景气持续时间更长，接近两年。自2021年下半年起，随着东南亚产能恢复及居家办公等特定需求减弱，行业再次转入下行，重复了去库存、降价和降低稼动率的过程，直至2022年底至2023年初。从2023年到2025年，行业处于一个长达两年的修复期。在此期间，由于国内厂商仍在扩产而全球扩产步伐放缓，供给端相对宽松；同时，手机、汽车、平板电脑等主要下游需求平淡， 导致产品价格在底部震荡，库存维持在较低水平。
从2025年底至今，MLCC行业景气度发生了哪些变化，当前这一轮周期的核心驱动力是什么？
自2025年第四季度起，行业景气度出现明显变化，渠道价格开始上涨。进入2026 年第一季度，以三星电机为代表的原厂开始向渠道及部分直销客户提出涨价，随后太阳诱电、国巨等厂商也相继跟进。与前两轮主要由供给收缩驱动不同，本轮上行周期被认为将非常强劲且具有持续性，其核心驱动力来自于需求端，特别是AI服务器与数据中心(Data Center)领域的爆发式增长。过去，MLCC下游应用主要划分为手机(约占30%)、汽车(15%-20%)、平板电脑与服务器(约10%)以及工业和消费IoT(约30%)。而现在，数据中心作为一个新兴且快速增长的类别，其占比正持续提升。
数据中心对MLCC需求的具体拉动体现在哪些方面，其用量和对产能的消耗有何特点？
数据中心对MLCC需求的拉动主要体现在单机用量和对产能消耗的大幅提升上。 具体来看，一颗通用服务器CPU对应MLCC用量约为1，500颗，而一块8卡AI 服务器的GPU对应MLCC用量则增至2，500至3，000颗。在更先进的GB200/GB300 NVL72机架式服务器中，单颗GPU对应的MLCC用量跃升至约6，000多颗。展望下一代Ruby架构，单颗芯片的用量预计还将有50%至100%的增长。从通用服务器到下一代AI服务器，单芯片对应的MLCC用量实现了近十倍的增长。更关键的一点是，AI服务器所用的MLCC具有小尺寸、高容值的特点，例如0，603规格47uF和0，402规格10uF以上的产品。生产这类高规格MLCC对产能的消耗远大于普通消费类或工业级产品，其产能消耗系数约为5到10倍。这意味着，同等设备投入下，生产AI服务器用MLCC的产出量仅为普通产品的10%至20%。
结合产能消耗系数，数据中心在MLCC整体需求结构中的占比将如何演变，这对未来的供需格局有何影响？
若将产能消耗系数纳入考量，数据中心对MLCC的等效需求量将显著放大。测算显示，2026年数据中心领域的MLCC物理用量约为2，400-2,500亿颗，但等效于产能消耗的颗数则高达约7，000亿颗，占全球总需求的10%。相比之下，2025 年的等效需求量约为3，000亿颗，占比约5%。展望未来，数据中心的需求将持续高速增长。预计到2027年，等效需求量将达到1.5万亿颗，占比提升至接近20%;到2028年，将进一步增至2.3万亿颗，占比达到25%至30%。这种需求结构的变化导致MLCC整体需求增速加快，预计从2023-2026年的年均7%-8%,提升至2027年及以后的大双位数增长(10%-20%)。而在供给端，由于2022-2023 年行业下行期内厂商资本开支非常谨慎，全球产能扩张速度仅为2%-3%。尽管2024-2025年有所恢复至5%-6%,但目前厂商扩产态度依然谨慎，预计2026年增速也仅在10%左右。考虑到MLCC扩产周期较长(不含基建需三个季度，含基建则需15个月以上)，供给增速将难以匹配需求的快速提升。因此，供需缺口预计将在特定时间点形成，并推动产品价格进入持续上涨通道。
当前MLCC行业处于周期的哪个阶段，未来价格上涨的持续性和空间如何看待？
目前行业正处于新一轮景气周期的起点。2026年4月起，三星电机等海外大厂已启动涨价，国内厂商也通过取消代理商折扣等方式跟进，这与供需模型预测的紧张状态相符。预计海外厂商可能在2026年6月左右规划新一轮涨价，若进展顺利，价格上涨的持续性和斜率都可能提升。从持续性来看，未来三至四个季度内难以有计划外的显著新增产能释放。而随着2026年下半年算力领域新产品(如Rubik、新一代TPU)的推出，单卡MLCC用量将继续增长1.5至2倍，进一步拉高需求斜率。届时，海外厂商可能将更多消费类、工业类产能转向AI数据中心领域，这一转换过程会产生额外损耗，导致中低端产品供给紧张，订单向台湾和大陆厂商溢出，形成普涨格局。2因此，本轮景气周期的持续时间预计至少在半年到一年维度。关于价格上涨空间，可以参考历史周期高点作为锚定。2021年第二季度的景气高点时，风华高科的MLC业务毛利率约在40%以上，华新科毛利率在30%-40%之间。而到2025年第四季度，风华高科的毛利率降至15%左右。 则意味着有约70%-80%的上涨空间。如果参照囤货国素更显著的2018年周期推算，产品均价从高点下跌了约50%。若价格能恢复至2021年的高点水平上涨空间可能达到数倍。
在本轮MLCC涨价周期中，相关上市公司的业绩弹性如何，哪些标的值得关注？
在成本相对稳定的前提下，价格上涨将为相关公司带来显著的利润弹性。以2025 年经营情况为例，三环集团MLCC业务收入约三十多亿元，风华高科约二十多亿元。预计到2026年，三环的MLCC收入可达四五十亿元，风华高科可达二十大几亿元。若产品价格上涨50%,预计可为三环集团增加20至30亿元的利润弹性， 为风华高科增加15至16亿元的利润弹性；若价格上涨100%,则利润弹性将分别增至40至50亿元和20至30亿元。此外，被动元器件的涨价通常具有传导效应，中后期可能扩展至电阻、电感等品类。风华高科的收入结构中，除MLCC 占40%多外，电阻占30%-40%,电感占约10%,其涨价敞口更大。三环集团除了MLCC业务，其电阻材料(约20亿元)和PKG等业务也可能受益于行业景气。国内MLCC行业中，三环集团、风华高科、微容电子以及宇阳控股(港股天利控股) 是较为领先的企业。产业链上游的材料供应商，如洁美科技、博迁新材和国瓷材料等，也将在本轮景气周期中深度受益。尽管当前股价已部分反映了约30%的价格上涨预期，但相较于历史周期高点，仍存在较大空间。
