慢牛：跨年度行情的必然选择
2011-21 02:17 证券时报
证券时报记者汤亚平
A股能否走出跨年度行情，是目前投资者最为关心的问题。我们认为，如果市场保持慢牛走势，跨年度行情将是大概率事件；但如果市场普遍短期行为，急功近利，那就反而可能会欲速则不达。
市场流行风险偏好
上期，我们提出，A股“双抢”仍在进行中。市场做多的人气和个股的活跃延长了收获期，普通投资者改变“冬藏”习惯，短期套利的意愿增强。问题是，眼下短期套利的意愿已经演变成风险偏好，A股“双抢”变成只“抢收”套利的“单抢”。随之而来，散户贪婪之心复燃，主力变得急功近利，游资乘机兴风作浪……种种迹象显示，市场开始流行风险偏好。
其一，大主力助长风险偏好。在本周5个交易日中，最为显着的特点是权重指标股的运作特征。从分时图的黄白两线看，大盘指标股始终左右上证指数的走势。前3个交易日，代表权重指标股的白线明显强于代表小盘股的黄线，并在开盘与收盘时明显拉抬；从周四指数站上3300点开始，黄线明显高过白线甚至形成黄白两线等距离梯式走势。表面上看，黄线高高在上；实际上是白线主导方向。目前，散户逐步放松警惕，市场风险偏好陡然升温。而主力引而不发，“明修栈道，暗度陈仓”的意图昭然若揭。
其二，创业板助推流行偏颇。“流行偏颇”，是指股票市场上存在着大量投资参与者，他们的观点总是存在千差万别，假设其中部分差异可以相互抵消，而留下所谓的主流观点，即被称为“流行偏颇”。这就是着名投资大师索罗斯提出的“三变量”关系理论，即股票价格由流行偏颇和基本趋势所决定，反过来流行偏颇和基本趋势又受到股票价格的影响。他还指出：“至少有一段，股价的上涨可看作是流行偏颇趋势的自我增强所致。”我们认为，由于创业板股票价格的影响，目前的深沪市场正处在流行偏颇趋势“自我增强”、甚至“自我膨胀”的关键阶段。采访中，大多数股民不知道所买股票值多少钱，只认想象空间，不问实际价值。我们知道，深交所引用纳斯达克暴跌教训警示创业板风险言犹在耳，香港着名投资大师曹仁超近日又告诫：我担心的是，内地创业板，开始6个月开心，和香港创业板一样，结果会很痛苦。这些都值得投资者警醒！
其三，题材股放大推波助澜。新一轮反弹行情中，题材股活跃功不可没。然而，近期题材概念被无限放大，挖掘题材成为对风险偏好、流行偏颇推波又助澜的工具。目前市场的两难处境是，权重股持有者坚信风格轮换甚至要唱主角，而题材股持有者坚信强者恒强，指望大丰收。反映在分时指数上黄白两线的分分合合，也说明行情进入权重股与题材股的磨合期。而历史经验证明，一旦磨合成功，权重股与题材股行动一致，大盘反弹提速，行情也就告一段落。
短期行为欲速则不达
当前，市场流行跟巴菲特炒股：如巴菲特买比亚迪，他就买新能源汽车；巴菲特购买铁路股权，他就买铁路股。殊不知成熟市场上大量的投资行为是长期投资，尤其机构投资者更是如此。根据中国实际情况，业界将买进到抛出一只股票的周期在一个月内的投资者称为超短线投资者，半年内的为短线投资者；并根据短期投资行为的目的，将短期行为粗略地分为流动性需求导致的短期投资和谋求价差的短期投资。调查发现，目前A股市场短线操作的投资者居多，长线投资者的数量最少。持有股票周期少于一个月的投资者占了47%，而持有6个月以上的只占13.1%，其中还有40%属于被动（套牢）持股。
短期投资行为与一般意义上的投资行为的区别在于，长期投资者认为业绩而非交易信息最终决定着股票的价值；而短期行为者则以追逐短期价差为主要目的，以价格变动等信息为主要投资依据，买低卖高，交易频繁。应该看到，短期行为，急功近利，往往欲速则不达。前车之鉴告诉我们：高喊“黄金十年”，而事实上，两年之内，大牛市几乎回到起点；看高8000点、10000点，事实上，上证指数在6100点就戛然而止。同样地，当下我们不要在乎大盘创不创年内新高，更不要高喊几个月内达到3800点、4300点。A股能走出跨年度甚至数年的慢牛行情，远比指数“过山车”更为重要。
慢牛支持跨年度行情
我们认为，中国未来股市增长的最佳模式，将是以双向扩容、市值增长为主的长期慢牛格局。中国经济率先复苏、强劲复苏是不争的事实，今年保8没有悬念，明年GDP年率达到9%左右，也没有大问题。作为投资者，这意味着有机会同时分享中国经济增长的成果。
现在的问题是，未来的股市增长如何？换言之，慢牛究竟有多慢？我们认为，明年上市公司业绩增长达到30%左右，目前A股市盈率30倍左右，明年股市增长30%左右，应是慢牛的基本标准。而事实上，美国十年牛市平均年涨幅为20%左右。因此，中国未来的股市增长关键是走可持续性发展的道路，而不是走怎么上去又怎么下来的“零和游戏”的老路。总之，3000点作为A股恢复和延续融资功能的基本点不可动摇。从基本点出发，走慢牛行情，保持30%左右年率增长，这是中国新兴资本市场的最好选择。
需要提醒的是，在这轮复苏行情中，美股收复失地近半，港股收复失地过半，而作为经济复苏最强劲的A股，至今收复失地刚刚接近0.382黄金分割位（3368点）。我们也曾指出，复苏才是主旋律，A股补涨自可期，并寄望A股今年最终跑赢全球股市。现在看来，跑赢全球股市并不重要，比全球股市更具可持性才是最重要的。
总体上，我们认为，只有慢牛才会有跨年度行情。尤其是进入11月以来还没有出现一次像样的调整，短线大盘严重超买，至少在3200-3300点附近震荡整固。如果近期出现反弹提速，权重股全面上涨，投资者反而要警惕行情再次出现前高后低的走势。
