超长强势补涨,利差收敛行情未尽

受5月制造业PMI边际回落的影响，周一债市整体走强、曲线平坦化：PMI读数显示制造业景气有所下行、供强需弱等结构性矛盾未解，超长端积极补涨，盘中顺畅突破2.20%阻力位，10年新券尾盘也下破1.70%心理关口；而短端利率基本持平，曲线整体走平。不过，市场对制造业PMI边际走弱一定程度上早有预期，因此超长端走强除了数据驱动，还有市场自发的原因：上周债市重新进入做多趋势，5-10Y中长利率下行幅度领先于超长债、30Y-10Y利差被动走阔，资金继续沿曲线向上寻找收益并压缩利差；PMI回落更多是点燃情绪的导火索。如我们在《长端破位下行，不是仅消息驱动》中所强调的，当下基本面与资金面运行利于债市，叠加股市高位板块震荡回调后资金风偏回落，债市仍处在利多集中、利空有限的相对舒适期。在多头情绪较强且30Y-10Y利差仍在约49bp高位的情况下，后续超长端仍有望补涨，虽然不排除期间将面临阶段性止盈带来的颠簸，但方向上仍具胜率。周二央行将公布5月买债规模，但在资金面平稳运行背景下预计影响或有限。

期货方面，周一TL高位震荡收阳十字星。目前日线看，均线多头排列，大方向看多。但TL近期走加速后，当前或处于3浪3末端，有盘整需求。目前日K呈跳空十字星形态，结合量能维持高位看，存在岛形反转可能；此外K30看TL日内多空博弈激烈，前高114.37作为当前箱体上沿存在压力，周二关注对114.06-114.37箱体突破情况，右侧交易或更为稳妥。周一T收假阴十字星，尾盘回落收于周五最高点109.205。早盘冲高遇阻后，日内震荡回落导致K60 MACD缩头、K30 MACD午后高位死叉，周二或存调整需求，关注T在109.205附近走势。

股市方面，周一市场缩量震荡，沪指在60日均线处收十字星：板块上，半导体、算力硬件等高位科技板块继续深度回调，光刻机、CPO方向跌幅靠前；煤炭、电力、传媒板块走强。截至收盘，沪指跌0.27%收4057.74点，A股成交额环比回落0.44万亿至2.90万亿。周一盘面在延续板块高低切的同时，呈现权重股补跌+小微盘修复的格局，情绪处在继续触底的进程中；积极信号在于沪指在下方寻得半年线支撑，继续观察科技赛道资金回流情况以及沪指在60日均线附近能否企稳。

【债市复盘】

周一央行净回笼流动性2470亿，月初资金面维持均衡运行，资金价格小幅回落。截至收盘，DR001、DR007加权利率分别收于1.3242%、1.3644%。

利率债曲线呈现牛平，超长债积极补涨全天下行2bp，连同十债均收于日内低点。盘初债市受PMI边际趋弱支撑情绪进一步走强，超长债顺畅下破2.20%关口，一度来到2.19%下方；十债跟随突破1.71%。随后在止盈力量推动下长端利率小幅回调盘整，但超长债上行至2.195%附近后即获得支撑转强。14时后期货高位震荡，现券跟随波动；但期货收盘后10Y新券下破1.70%心理关口，带动超长债尾盘进一步下行。截至收盘，30Y 26特2下行2bp至2.186%，10Y 260005下行1bp至1.704%，3Y以内短债既无变化。机构行为上，整体看券商为日内主要卖盘、保险以买入为主，尾盘基金也由卖转买，银行全天被动卖出。针对超长债，基金、保险日内持续买入，券商盘初买入后日内转为止盈。

信用债表现较利率品种更强，超长端和1Y内短端均有品种大幅压缩信用利差。

（数据来源：Wind，DM，华创证券）

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