证监许可【2011】1292号 | 2026年6月3日 星期三
汇报人：宏观金融组组长 陈尚宇 Z0022532
宏观基本面来看，国内 4 月专项债投放回落拖累基建与地产投资，补贴退坡压制可选消费，仅 AI 上下游产业扩张亮眼；海外美国通胀走高，AI 拉动工业景气，美伊接近最后谈判协议落地、中美确立长期稳定合作框架、地缘风险边际缓和。整体宏观趋于波动降低，政策与经济暂无强刺激落地，权益结构性行情延续，难出现单边趋势行情，可尝试以区间上下沿做期权双卖策略。
贵金属方面受制于通胀背景下实际利率攀升，上方有压力，但央行购金数据连续上升，白银、铂钯的工业需求则边际放缓，钯金供应相对宽松，推荐做多铂钯比套利。
汇报人：农产品资深研究员 王晶 Z0023598
鸡蛋：
5月震荡走强，涨幅超预期。主产区月均价4.32元/斤，环比增加18.03%，主销区月均价4.48元/斤，环比涨幅17.89%，同比涨幅32.94%，期货2607合约月涨15.97%。核心驱动：在产蛋鸡存栏持续去化（5月12.79亿只，环比减少1.24%）、库存低位、端午备货提前启动，供需偏紧推动价格上行。6月展望，端午集中备货，供需依然偏紧，中下旬随着节日效应消退，叠加南方梅雨，储存难、走货慢，价格承压回落。策略：近月高位震荡偏强，高位警惕回调；中下旬注意回落风险。
生猪：
五月先跌后稳，震荡偏弱。全国均价9.61元/公斤，环比增加3.44%，但同比减少34%。供应方面，能繁母猪去化缓慢，出栏充足，端午前或有集中出栏压力；需求端，淡季不淡但难反转，冻品库存高位；宏观政策：猪粮比偏低，收储预期持续，下跌空间有限。策略：区间震荡为主，关注端午出栏节奏与收储落地情况。
玉米：
5月价格走弱，主要因为新麦即将上市以及稻谷拍卖预期增加替代供应，挤占玉米饲用需求。6月先抑后扬，逢低可试多。核心逻辑：供应端，基层余粮基本见底，6月粮源出售以贸易商为主，东北地区存有稻谷拍卖补充，华北地区新麦逐步上市，但高囤货成本使得贸易商挰价心态较强，价格跌幅受限。需求端，深加工企业库存存检修计划，饲料企业利润亏损抑制补库积极性，但存栏高位亦支撑需求量。综上，当前玉米受小麦和稻谷替代补充，压制玉米价格，但随着利空逐步消化，成本支撑和天气扰动下价格或走强，整体6月玉米价格或先弱后强。
玉米淀粉：
5月价格先跌后反弹，淀粉供需宽松格局未改，且成本下跌支撑减弱，淀粉跟随走弱；但中下旬起，利润持续亏损使企业挰价情绪较盛，同时也抑制开机积极性叠加淀粉企业季节性检修渐起，供应逐步减量，需求端小幅改善，使得淀粉库存消化，淀粉跌幅放缓并在月末小幅反弹。6月玉米淀粉供需格局或继续改善，叠加成本支撑，价格将或走强；淀粉-玉米价差受供需改善和库存去化支撑，价差存走扩驱动。
豆粕：
5月外强内弱，巴西大豆到港压力大；6月区间震荡，关注2950支撑。核心逻辑：压榨需求强劲及中东地缘变化的不确定性始终支撑美豆下方空间，但天气利于新作种植，供应压力持续增加。从成本端来看，当前价格下美豆较巴西豆的竞争力不足，美豆出口预期兑现还需跟踪，但压榨仍在历史同期最高水平。国内豆粕基差整体偏弱，继续磨底，未来到港压力将持续放大，短期盘面受成本端影响较大，预计维持区间震荡结构。
油脂：
5月外强内弱，品种分化，高位震荡。棕榈油受出口与原油驱动偏强；豆油巴西大豆到港累库偏弱；菜油因加菜籽播种延误相对抗跌。6月展望，豆油方面，中东局势与原油走势主导，美生物柴油需求强劲，国内多空交织，谨慎对待。棕榔油方面，马来产量、出口数据出炉，预计遇阻回落，关泩9600-9700阻力。菜油方面，加拿大菜籽春播延误叠加国内库存低位，相对偏强。策略：单边谨慎，做多菜棕价差性价比突出。
棉花：
5月冲高回落，高位调整。上旬受美棉干旱与出口预期拉涨，下旬美产区降雨、油价回落，叠加国内纺企采购谨慎，价格快速回调。6月展望：供应端美棉产区近期出现明显降雨，干旱问题得到一定改善，植棉进度较往年同期更快；国内新棉长势良好。下游纺织企业普遍保持观望心态，采购节奏放缓。市场高度关注抛储相关公告。综合供需、天气及政策等多重因素，预计短期国内棉价将在区间内反复震荡运行。
白糖：
5月糖市外强内弱，宽幅震荡。原糖方面，巴西新榨季甘藕收割开局强劲，充沛降雨支撑甘藕压榨总量有望突破 6.2 亿吨，预计 26/27 榨季食糖产量有望接近4000万吨。印度受厄尔尼诺影响，2026年季风强度走弱。国内市场已完成本榨季压榨，总产量预估1280万吨，4 月食糖进口量仅3万吨，糖浆进口达14.27万吨。在供应充裕、消费回暖乏力的双重影响下，国内糖价承压明显，下方受制糖成本与进口节奏托底，预计6月白糖期现货价格将维持窄幅震荡走势。
红枣：
5月盘面底部企稳、震荡反弹。旧季高库存叠加消费淡季，现货走货慢；但新季进入花期，叠加沙尘、厄尔尼诺天气预期，资金低位进场，期价止跌反弹。展望后市，夏季消费淡季、时令水果分流、陈枣库存仍偏高，将压制上方空间。策略：多单搭配看跌期权保护，重点跟踪新疆产区天气。
苹果：
5月苹果期货主力合约（AP2610）月初盘面维持偏强震荡，月中受丰产预期及弱现货拖累快速跳水触月内低点，月末低位小幅反弹收尾。行情核心由旧季高库存弱现实与新季丰产强预期两大逻辑主导。基本面方面，旧季全国冷库库存同比偏高，进入夏季消费淡季后，西瓜、樱桃等时令鲜果大量分流需求；新季，山东、陕西、甘肃主产区全面进入疏果、套袋关键生长期，整体气温、降水条件平稳，果树坐果率普遍优于去年，市场形成较强的恢复性增产预期。随着早熟果上市，预计短期维持反弹，操作上建议反弹偏空思路。
汇报人：能源化工资深研究员 罗鸣 Z0023753
PX：
市场对美伊和谈持乐观预期，5月地缘溢价有所回落，不过美伊和谈过程仍有反复，且原油基本面仍偏强，预计油价下跌空间有限。6月PX维持供需两弱格局，部分PX装置存检修预期，PX整体存去库预期。叠加在美国汽油裂差高位下美亚芳烃价差仍在高位，对亚洲芳烃价格存一定支撑。策略：PX07关注低多机会；TA09盘面加工费450以上。
PTA：
5月PTA去库幅度有所扩大。6月中泰、恒力惠州、福海创等装置计划检修，预计PTA负荷维持偏低水平，供需维持偏紧预期。在海外芳烃价格坚挥、PTA自身供需格局偏紧及后续下游补库预期下PTA价格低位存支撑。策略：TA09倾向于低位多配；TA7-9低位正套为主。
纯苯：
受霍尔木兹海峡通行持续受限影响，部分亚洲炼厂减产逐步增加，纯苯供应存进一步收缩预期；下游整体盈利较下降，部分品种非一体化装置陷入亏损，但目前暂未体现出需求负反馈。纯苯供需预期继续好转，预计港口库存持续下降，纯苯低位支撑偏强。策略：EB-BZ价差低位做扩为主。
苯乙烯：
随着近期苯乙烯行业利润好转，前期检修装置逐步重启，但独山子、盛虹装置存检修计划，预计6月苯乙烯供应增加有限。6月苯乙烯供需预期仍偏紧，基本面或对苯乙烯存一定支撑。
纯碱：
进入6月，预计供应端仍有装置检修预期，产量将呈下降趋势，但中旬后随着检修装置逐步复产，供应将呈逐渐增加趋势；需求端，6月浮法玻璃前期点火产线引板及终端需求疲软，对纯碱需求将维持刚需采购，光伏产线仍有减量预期；库存或将转为累库。考虑到检修后供应恢复及纯碱的生产运输成本，纯碱当前价位下方仍有一定空间，整体6月震荡偏弱看待，09合约区间参考1150-1250。单边逢高空，套利暂不参与，期权方面，可认购熊市价差组合或卖出虚值看涨期权。
玻璃：
进入6月，预计供应端部分产线存在放水计划，但前期点火产线开始引板出玻璃，日产量或呈震荡增加趋势。需求端，随着梅雨季需求淡季来临，中下游仍将以刚需谨慎采购为主，高库存去化力度或减缓转为累库格局。考虑到当前产业亏损格局，燃料成本上涨，玻璃下方空间较小，总体6月预计震荡偏弱运行，区间参考980-1080。单边观望或逢高空，套利与期权暂不参与。
尿素：
5月尿素供应端虽受装置检修影响日产小幅回落至20万吨左右，但企业库存持续增加；需求端则处于季节性空窗期，春耕结束而夏玉米、水稻追肥尚未大规模启动，农业需求疲软，工业端复合肥及板材厂开工率维持低位。短期印标和配额方面消息变动仍是后市价格走势的关键。策略上09合约关注1680-1750区间支撑，套利关注7-9、9-1正套，期权选择卖出深度虚值看涨期权。
烧碱：
5月烧碱期现价格震荡走低。伴随着4月液碱价格涨幅的全部回吐，市场在5月初再度触及年内低位。6月仍是氯碱行业检修高峰期，但5月多数检修设备或在6月陆续恢复。预估66月烧碱总供应增加，液碱价格初期或小幅下滑，回归成本线附近后或依托低价带动阶段性出货好转，但整体6月均价回升力度仍然有限。策略空单持有，卖出深度虚值看涨期权。
PVC：
5月国内PVC市场整体呈现“震荡下跌”走势。社会库存同比增幅仍超100%，高库存持续压制现货。展望下月，6月是传统消费淡季，预计6月PVC供需矛盾延续，价格或小幅下滑。策略上反弹偏空，卖出深度虚值看涨期权。
甲醇：
5月甲醇盘面延续近强远弱的局面。内地方面，部分传统下游需求略有好转但6月部分东部烯烃企业存检修计划。沿海方面，随着外采甲醇制烯烃装置停车检修增多，需求预期缩减。甲醇大幅向下可能性较小，预估6月短期内沿海甲醇市场僵持偏弱运行。策略：6-9正套/9-1正套。
原油：
6 月油市主线延续地缘冲突主导下的供需紧平衡，油价大概率维持宽幅震荡运行格局。中东局势仍是核心变量，霍尔木兹海峡通航恢复缓慢、海湾产油国被动减产延续；OPEC+ 维持减产，美国页岩短期增产有限。需求端，全球需求延续弱修复节奏，高油价对消费的抑制效应逐步显现。库存端，全球原油与成品油库存延续去化。整体而言，油价下方支撑强劲，但地缘缓和预期增强，上行同样受到压制，预计延续宽幅震荡。
欧线：
MSK发布6月下旬涨价函至大柜4700美金，MSC发布6月下旬涨价函至6000美金，各船司密集发布针对长协客户的旺季附加费600-1000美金不等。当前运费仍具较强上行动能。从6-10各大合约来看，旺季06合约估值中性已较充分计价运费上行预期，06合约交割价或位于3000±200点，07合约升水较大，多单谨慎持有，6月盘面预计仍整体偏强，暂不建议左侧空配。
汇报人：有色金属资深研究员 寇帝斯 Z0021810
锡：
近期锡价呈现偏强走势，供应端遇到了多重实质性扰动，三大主产国均出现不同程度的供给约束。缅甸方面，位邦地区复产进度持续低于市场预期，4月7日邦康炸药厂发生特大爆炸，矿山因工业炸药短缺陷入停产困境，5—7月正值缅甸传统雨季，8月前基本无大规模增量可能。刚果（金）方面，埃博拉疑情在5月中下旬迅速发酵，戚马口岸被无限期关闭，Alphamin旗下Bisie锡矿虽仍维持低负荷生产，但产能被迫收缩。印尼方面，计划将锡的最高特许权使用费税率从10%翻倍至20%，4月精炼锡出口量仅4655吨，较正常月度腰斩。
展望后市，供应端多重扰动短期难以全面缓解：缅甸雨季持续至7月，刚果运输恢复无时间表，印尼政策方向明确，8月前全球锡市场大概率维持偏紧格局。全球显性库存处于近十年低位，供需紧平衡基本面未变。中长期看，锡价重心上移的核心逻辑依然稳固，前期多单继续持有，供需紧平衡下锡价具备中长期配置价值。
氧化铝：
近期氧化铝市场核心的交易主线非常清晰，在基本面延续偏弱的大背景下，几内亚控量新政引发了短暂的脉冲式拉涨，但高悬的库存与落地的新产能，正在构筑较强的做空安全边际。
几内亚方面，4月国内铝土矿进口量依然维持高位，庇口库存高位并仍在累库中。几内亚矿业部长在5月25日晚间公开喚话，宣布计划于6月出台出口管控新政，但在过剩背景下难度很大。氧化铝方面，广西两家新投氧化铝厂分别于5月8日和5月25日正式出产品，合计涉及产能200万吨/年。
库存端，港口累库近皈40万吨至56.8万吨，上期所仓单量一度突码50万吨历史新高，其中6月临期仓单规模近25万吨必须注销并流向现货市场。
策略上，基于基本面偏弱与政策托底的博弈，短期主力合约的绝对价格区间参考【2650，2900】元/吨。方向上，明确建议在情绪释放完毕后，以近月合约的逢高沽空为主。期权策略上，建议可尝试买入近月虚值看跌期权。
汇报人：黑色金属资深研究员 徐艺丹 Z0020017
钢材：
受能源和海运费上升影响，钢价从4月中旬见底上行，5月钢价呈现冲高回落走势，价格波动中枢整体上移。从产业端看，能源成本抬升逻辑依然在，5月下旬国内煤矿安检加严，焦煤成本对钢价支撑加强。供需面看，前5月钢材供需同比下降，总库存同比持平。待观察出口对高产量的消化情况。钢价下方受能源成本支撑，上方空间受弱需求抑制，预估钢价依然是宽幅震荡格局，只是波动中枢将受成本支撑而抬升。10月合约螺纹和热卷波动中枢分别参考3140-3300区间和3350-3500区间。操作上，螺纹和热卷在3150和3350附近可做多尝试。
焦煤：
5月焦煤期货先抑后扬走势。由5月22日晚山西沁源突发特大型矿难影响，焦煤期货震荡偏强走势，现货偏紧支撑盘面上涨。现货方面，山西现货竞拍跳涨，部分煤种上涨100-180，蒙煤报价跟随期货大涨100-130。供应端，山西各地开始安全大检查，沁源地区全面停产整顿。需求端，钢厂复产速度放缓，铁水产量高位略增。策略方面，逢低做多焦煤2609合约，运行区间参考1200-1500。
焦炭：
5月焦炭期货先抑后扬走势。第四轮提涨已于5月26日落地，5月29日主流焦企继续提涨第五轮。供应端，化产价格高位叠加焦炭提涨落地，焦化利润扩大，焦化开工高位持稳。需求端，钢厂复产放缓，铁水产量小幅增加。策略方面，单边建议逢低做多焦炭2609合约，运行区间参考1800-2100。
铁矿：
6月铁矿石市场将处于“供给走强、需求见顶、成本支撑犹存”的多空博弈格局，价格预计将在供应压力之下承压运行。供应端，6月全球铁矿石发运预计将迎来显著放量。需求端，当前日均铁水产量维持在241万吨附近高位，大概率已接近阶段性顶部。短期成本是主要支撑因素，海运费仍在缓慢上涨。综合来看，6月铁矿石价格将呈现高位震荡、重心小幅下移的走势。
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