加息只是扰动,AI行情的真风险还没开始
周五A股AI板块大跌，晚上美股半导体指数soxx更是大跌10个点，纳指也大跌超过4%，是近一年来最大的跌幅，导火索是周五晚上的大非农数据超预期，促进了加息预期，目前市场已经完全定价今年会加息25BP。这里存在几个问题：1. 就业好≠加息，美联储的目的不是为了降低就业，何况这次超预期主要源于世界杯的临时工需求（新增就业主要是酒店服务业）2. 一种间接逻辑，通胀上行提高了加息诉求，就业强劲打消了加息限制。但沃什关注的截尾PCE还在健康状态，新增就业虽然多，但大多数是临时工，从更核心的薪资涨幅来看，薪资涨幅小于CPI涨幅，实际工资增长是负的，不存在新的工资通胀螺旋。3. 美国的经济现状不支持利率变化。一季度美国实际GDP增长1.5%，低于预期2%，其中AI贡献了2%的GDP。 美国除了AI之外的行业更像处在衰退周期。4.就算真的加息，对AI行情也只是一种扰动，而不是终结。因为本轮AI是EPS驱动的行情，而不是PE驱动的行情，今年Q1纳指的EPS增速有36%，这种行情不是一两次加息能终结的。而出现了大跌，只是因为交易过于拥挤，海外市场如韩国、美国等出现了杠杆踩踏，因此放大了这个扰动，市场消化完筹码压力，最晚伴随着中报业绩，AI行情还能继续。但AI行情确实蕴含着大风险，会终结的真风险，不在于加息，而在于需求证伪的风险。上一波AI行情在去年底其实已经进入了休整，而今年启动的AI行情的源头在于Anthropic，也就是claude指数级增长的年化收入（ARR），验证了AI应用的落地需求，刺激了大厂开始加速投入，从而导致了芯片各个环节都出现紧缺，带来了这波全世界半导体的大行情。近期甚至有报告预测，Anthropic2028年收入就会超越google。只有上面的逻辑动摇才可能终结这波AI行情，因此面对一个已经出现的10倍增长机会，没有哪个大厂会因为利率增长或减少几十个点而调整决策。但这个逻辑确实存在动摇的风险了。一方面是供给端，opus4.7,4.8两个版本接连不及预期，一方面是需求方，不少企业在大规模使用AI后发现一方面AI很贵，另一方面AI虽然能提高效率，但无法带来公司收入的明显增长，只靠裁员的增长空间是有限的。而以上两个方面的问题都在于算力太贵了，对于大模型来说太贵了，因此他们算力不足，难以保证交付质量，对使用方来说太贵了，因此在经济性上也要重新算账。在这个token价格上和已有规模上继续保持指数级增长很难持续，只需要一次Anthropic的ARR增长大幅低于预期，今年的AI行情逻辑都会动摇，那时候才是终结这波AI行情的风险。
